年报点评 | 盐津铺子：2023完美收官，24Q1高增延续，躬身入局快速抢占新中式零食赛道|费用_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2024年3月27日发布的报告《盐津铺子：2023完美收官，24Q1高增延续，躬身入局快速抢占新中式零食赛道》，欲了解具体内容，请阅读报告原文

分析师：王泽华 S1220523060002

联系人：毛学东

事件：2024年3月26日公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年实现营收41.15亿元，同比增长42.22%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长67.76%，实现扣非归母净利4.76亿元，同比增长72.84%。23Q4实现营业收入11.11亿元，同比+20.22%，毛利率为31.06%，同比-0.18pct，环比-1.88pcts，实现归母净利1.10亿元，同比+32.64%，实现扣非归母净利1.00亿元，同比+21.23%。

受益年货节及原材料价格下降，24Q1高增长延续。2024Q1归母净利为1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非归母净利为1.3-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%，其中鸡蛋、油脂等部分原材料价格Q1有所回落，税前列支股份支付费用为3040.17万元（2023Q1为1205.31万元）。

量贩渠道及电商渠道维持高增。分渠道来看，2023年直营商超实现营收3.34亿元，同比下滑10.03%，营收占比为8.13%，同比下降4.72pcts。经销和其他渠道实现营收29.52亿元，同比增长40.35%，营收占比为71.74%，同比下滑0.96pcts，其中零食量贩营收受益于下游渠道快速扩张和进店SKU不断提升，预计维持较高增速。电商渠道实现营收8.28亿元，同比增长98.04%，营收占比为20.13%，同比上升5.67pcts。

魔芋制品及蛋类零食快速起量。分产品来看，2023年辣卤休闲魔芋制品实现营收4.76亿元，同比增长84.95%，蒟蒻果冻布丁实现营收2.17亿元，同比增长125.67%，魔芋品类（辣卤+蒟蒻果冻）实现营收6.93亿元，同比增长96.01%。蛋类零食实现营收3.19亿元，同比增长594.52%。辣卤零食合计实现营收14.82亿元，同比增长56.71%，营收占比为36.02%，同比提升3.33pcts。

受股权激励费用影响费用率同比有所上升。23Q4期间费用率为19.88%，同比+0.23pcts，其中销售费用率为13.17%，同比+0.41pcts，管理费用率为4.77%，同比+0.88pcts，研发费用率为1.49%，同比-1.33pcts，财务费用率为0.45%，同比+0.27pcts。2023年销售费用税前列支股份支付费用为3420.62万元，管理费用税前列支股份支付费用为3522.22万元

23Q4盈利能力同比有所提升。23Q4归母净利率为9.90%，同比+0.93pcts，扣非归母净利率为9.05%，同比+0.08pcts。

聚焦核心品类推进品牌种树，布局上游不断精进供应链，精耕全渠道开拓新市场。公司聚焦核心七大品类，重点打造鹌鹑蛋、辣卤魔芋、蒟蒻果冻等战略产品，快速抢占新中式零食赛道，23年以来重磅发布大魔王魔芋素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋，向上游延伸魔芋精粉加工和鹌鹑蛋养殖环节，致力于打造行业领导品牌。渠道快速变革，公司坚持总成本领先打造极致性价比产品，根据不同渠道特性精细化运营，发力量贩零食，深化零食系统合作，电商渠道以货架电商为基本盘，充分发挥多品类品牌优势，探索电商运营新路径、新方法，加速社交电商发展，定量装聚焦核心品类不断开拓售点，散装渠道坚持渠道下沉，精耕三四线以下城市，发力四川、山东、河南、江苏、浙江等地，打造新的根据地市场。

投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.59/67.48/82.34亿元，分别同比增长30.23%/25.92%/22.02%，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.79/8.74/10.93亿元，分别同比增长34.21%/28.69%/25.08%，对应24-26年PE为19.9/15.4/12.3X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等