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事件：公司发布年报，2023年实现营收21.44亿元、同比+33.0%，实现归母净利润2.38亿元、同比+27.2%，扣非归母净利润2.16亿元、同比+20.3%。单Q4季度实现营收6.68亿元，同比+38.4%，实现归母净利润0.56亿元，同比-8.6%。公司公告，拟派发现金红利2.36亿元（含税），占2023年度归母净利润的比例约99.13%。
公司聚焦卫生巾品类，并持续优化产品结构、增强盈利能力。公司聚焦卫生巾业务，自由点营收占比进一步提升，23全年自由点实现收入18.90亿元，同比+41.15%，大健康产品收入占卫生巾比重达26.17%。片单价持续提升，产品结构优化下，公司盈利能力显著增强，23全年自由点毛利率达54.84%，公司整体毛利率提升5.21pct至50.32%。
持续优化营销体系，线上线下渠道融合推进全国市场拓展。公司加大电商渠道和新兴渠道的投入，借助直播电商渠道的营销和品牌投入力度，快速提升公司产品知名度，并协同推动线下区域市场拓展，23年公司电商渠道收入7.48亿元，同比+101.52%，其中直播电商渠道收入更快。线下渠道方面，公司持续深耕核心五省市场，推进产品和渠道结构优化，并加快外围省份拓展节奏，23全年线下渠道实现收入12.75亿元，同比+14.83%，其中核心五省收入10.37亿元，同比+13.45%，自由点产品在核心五省的市占率持续提升；外围省份重点锁定广东、湖南、河北等重点区域加快拓展，23年收入2.38亿元，同比+21.23%。
持续品牌建设及研发创新投入，伴随收入规模增长、费用率有望企稳。公司围绕大健康系列产品开展品牌宣传和产品推广活动，提升品牌竞争力，扩大消费者人群和产品销售覆盖，23年公司销售费用投入6.69亿元，同比+69.36%，其中营销类推广费用投入4.01亿元，同比+126.81%。持续进行研发投入，23年公司研发投入0.54亿元，新增专利28项，推出益生菌系列、三丽鸥联名卫生巾等多款创新产品，并对有机纯棉系列、裤型卫生巾等产品进行升级迭代，新品取得了较好口碑，获得市场高度认可。
持续扩充产能，新增生产线、配套智能化设备，保障产品稳定供给。23年公司引进新的安睡裤卫生巾生产线及智能化配套设备，并对部分现有生产线增加智能化配套设备，扩充产能，保障产品质量，提高生产效率，以应对畅销品产能紧张带来的缺货问题，进一步奠定大单品持续快速放量的基础。
盈利预测与评级：我们看好公司积极拓展营销网络，由核心五省稳步拓展至全国，产品力提升带动产品结构优化，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.96亿元、3.77亿元、4.62亿元，当前股价对应PE分别为24x/19x/15x，维持“推荐”评级。
风险提示：利润分配预案尚需提交股东大会审议通过后方可实施；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。
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