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资金利率温和回升
海外方面，上周（3月18日-3月22日）日本央行加息靴子落地。3月21日，美联储主席鲍威尔称，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的，但目前通胀仍然较高。联邦资金利率期货隐含5月FOMC降息25bp的可能性为8.8%，不降息的可能性为91.2%。
国内流动性方面，上周（3月18日-3月22日）在央行持续回收流动性等因素下，货币市场利率温和反弹，非银-银行利差（如R007-DR007）走阔。国信货币政策力度指数较前一周（3月11日-3月15日）边际下降0.06至100.83，已连续三周收紧。其中价格指标贡献64%，数量指标贡献36%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，同业存单加权利率环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作缩量续作，对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元。
央行公开市场操作：上周（3月18日-3月24日），央行净投放流动性资金-170亿元。其中：7天逆回购净投放-170亿元（到期390亿元，投放220亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（3月25日-3月31日），央行逆回购将到期220亿元，其中7天逆回购到期220亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（3月25日）央行7天逆回购净投放400亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为620亿元。
银行间交易量：上周银行间市场质押回购平均日均成交7.10万亿，较前一周（3月11日-3月17日）减少0.05万亿。隔夜回购占比为89.1%，较前一周（88.9%）升高0.2pct。
债券发行：上周政府债净融资2631.3亿元，本周计划发行2251.9亿元，净融资额预计为-308.1亿元；上周同业存单净融资4009.4亿元，本周计划发行1222.7亿元，净融资额预计为-3873.0亿元；上周政策银行债净融资1219.0亿元，本周计划发行110.0亿元，净融资额预计为-50.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-545.0亿元，本周计划发行30.0亿元，净融资额预计为-475.0亿元；上周企业债券净融资1328.6亿元（其中城投债融资贡献约16.56%），本周计划发行1498.0亿元，净融资额预计为-2930.9亿元。
上周五（3月22日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月8日）上行0.43至99.30，同期美元指数上行0.98，位于104.43。3月22日，美元兑人民币在岸汇率较3月15日汇率上行318基点，位于7.23；离岸汇率上行500基点，位于7.25。
风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。
证券分析师：董德志（S0980513100001）；
联系人：田地
行业与公司
通信行业快评:国产算力行业点评-联通开展AI服务器采购，运营商加大算力投资
2024年3月23日，中国联通发布《2024年中国联通人工智能服务器集中采购项目资格预审公告》。从中国联通发布的预审公告显示，本次中国联通人工智能服务器集采，共将采购2503台人工智能服务器，688台关键组网设备RoCE交换机。
国信通信观点：此前，中国移动和中国电信已分别就AI服务器开展总部集采，本次采购是中国联通总部第一次采购AI服务器，参考此前中国电信AI服务器集采报价，预估采购金额达40亿元。从资本开支维度，三大运营商正积极推进算网投资，中国移动规划2024年算力规划投资475亿元；中国联通规划2024年总投资650亿元，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。运营商算力投资带动下，国产算力相关环节均有望受益。
证券分析师：马成龙（金麒麟分析师）（S0980518100002）；
袁文翀（S0980523110003）；
联系人：钱嘉隆
房地产行业周报（2024年第12周）：楼市成交量同比延续弱势，国常会提及进一步优化地产政策
近期核心观点：
本周，30城新房日均成交量勉强追上了春节前的水平，离“小阳春”的期望尚有距离；18城二手房日均成交量表现平稳，但以价换量的趋势未止，后续难言乐观。虽然需求端利好政策持续推出，但实际效果并不显著。从统计局发布的数据看，2024年1-2月地产基本面尚未改善。虽然市场政策博弈情绪仍重，但我们重申，楼市的真实复苏是房地产板块行情出现的前提，期待在“金三银四”季节性回暖和需求端政策的不断加持下，楼市能够初步企稳，则土储质量优、投资强度稳定的优质房企有望实现销售情况改善。
市场表现回顾：
板块方面，2024.3.18-2024.3.22期间，房地产指数（中信）下跌1.34%，沪深300指数下跌0.7%，房地产板块跑输沪深300指数0.64个百分点，位居所有行业第24位。近一个月，房地产指数（中信）下跌0.47%，沪深300指数上涨2.55%，房地产板块跑输沪深300指数3.02个百分点。近半年来，房地产指数（中信）下跌21.81%，沪深300指数下跌4.34%，房地产板块跑输沪深300指数17.47个百分点。个股方面，2024.3.18-2024.3.22期间，17只个股上涨，65只个股下跌，7只个股持平，占比分别为19%、73%、8%。
行业数据跟踪：
新房方面，成交量表现仍低迷。2024年3月24日，30城新建商品房7天移动平均成交面积同比-45%；其中，一线城市、二线城市、三线城市商品房7天移动平均成交面积同比分别为-38%、-43%、-57%。截至2024年3月24日，30城新建商品房当年累计成交1721万㎡，同比-44%；其中，一线城市、二线城市、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为-39%、-45%、-49%。
二手房方面，“小阳春”渐显。2024年3月24日，18城二手住宅7天移动平均成交套数同比-29%；其中，一线城市、二线城市、三线城市二手住宅7天移动平均成交套数同比分别为-21%、-33%、-26%。截至2024年3月24日，18城二手住宅当年累计成交152164套，同比-22%；其中，一线城市、二线城市、三线城市二手住宅当年成交套数累计同比分别为-21%、-23%、-17%。
行业政策要闻：
2024.3.18-2024.3.24期间，房地产行业政策要闻主要包括：①国常会指出，要进一步优化房地产政策，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。②广州拟优化商品房项目预售许可（金麒麟分析师）审批实施方案。③上海市青浦区推出高层次人才购房补贴。
风险提示：
①政策落地效果及后续推出强度不及预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。
证券分析师：任鹤（金麒麟分析师）（S0980520040006）；
王粤雷（金麒麟分析师）（S0980520030001）；
王静（金麒麟分析师）（S0980522100002）；
轻工制造行业周报（24年第12周）：关注智能马桶的格局演变、针叶浆供给扰动与海外补库节奏
本周研究跟踪与投资思考：智能马桶是低渗透率高成长品类，内资品牌弯道超车，关注格局演变与份额趋势；近期芬兰罢工导致针叶浆供给收缩，外盘浆价高位报涨，预计短期浆价震荡偏强；2024年1月美国家具类零售与批发库存首次环比增长，建议关注补库开启时点。
智能马桶低渗透高成长，国内品牌弯道超车。智能马桶是切中痛点的低渗透高成长品类，随着行业入局者增多，内外资格局生变。以线上渠道为例，其中1）智能马桶一体机：当前九牧、箭牌与瑞尔特等国内头部卫浴品牌已积累起一定的份额优势，同时在低价与高价两端仍有发力空间，向下进攻面对的是二三线品牌的低价竞争，向上主要与外资抢夺份额。2）智能马桶盖：日系品牌在智能马桶的认知心智上更为成熟，在价格差距不大的情况下，松下成为价格、品牌和消费者认可兼具的绝对龙头，海尔也凭借着品牌与制造优势崛起，在1000元以内价位段中，内资背靠供应链的制造成本优势参与竞争，1000元以上的价位段仍以外资品牌居多，且格局相对稳固。
芬兰罢工导致供给收缩，近期浆价偏强运行。3月11日，芬兰汽车和运输工人联盟（AKT）宣布为期14天的罢工，UPM集团、芬林芬宝旗下等多家纸浆厂陆续报出停机减产计划，叠加欧洲本土纸浆需求有所恢复，预计短期供给相对偏紧，现货流通货源紧俏；近期4月进口木浆外盘报价陆续公布，Mercer 宣布4月份旗下所有针叶浆品牌中国市场价格上调50美元/吨。在供应端的强支撑下，3月以来国内浆价提涨，截至3月24日，华南地区针叶浆银星市场价较3月初上涨4.1%，华南地区阔叶浆金鱼市场价较3月初上涨4.7%，短期预计浆价震荡偏强走势，关注后续浆系纸成品对成本的传导情况，看好林浆纸一体化龙头的成本控制优势。
1月美国家具库存环比增长，2月美国成屋销售延续回暖。2024年1月美国家具及家居用品批发商库存环比+0.6%至170.6亿美元，批发商库销比1.63；家具及家用装饰等零售商库存环比+0.2%至282.4亿美元，零售库销比1.54，1月美国家具及家居用品批发商与零售商库存绝对值首次出现环比增长，关注补库开启时点。2月美国成屋销量延续回暖，美国成屋销售表现超市场预期，年化438万套（预期值395万套），同比-3.3%，环比+9.5%。从家具需求侧看，2月美国家具及家用装饰店销售额同比-10.1%至105.93亿美元，家具销售相对较弱，预计仍与美国当前的高通胀、高利率压力有关。
重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块+0.63%，周相对收益+1.33%。家居板块：1-2月家具类零售额累计同比+4.6%，2月建材家居卖场销额同比-23.1%；上周TDI国内现货价下跌350元/吨，纯MDI现货价下跌600元/吨，软泡聚醚市场价上涨100元/吨。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/阔叶浆分别上涨150元/吨、100元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价下跌14元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价均持平，箱板纸、瓦楞纸价格分别下跌50元/吨、30元/吨。地产数据：1-2月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-30.6%/-20.2%/-24.8%，2月30大中城市商品房成交面积同比-64.2%，二手房成交面积同比-44.8%。出口数据：1-2月家具/纸制品累计出口额同比分别为+36.1%/12.2%
投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，浆价回落，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，看好家居板块龙头估值修复，重点关注欧派家居/顾家家居/索菲亚/公牛集团；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份，推荐大包装战略持续推进的包装龙头裕同科技；建议关注低基数与跨境出海高景气的出口链板块，重点推荐家具家居跨境电商龙头致欧科技以及线性驱动与海外仓业务协同发展的乐歌股份。
风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。
证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；
非银行业快评:万能险定价利率下调预期分析-资产和负债端双向突围
近期，市场关注正在修订过程中的《保险法》草案，未来保险保单刚兑属性及行业风险处置进度受到关注。同时据财联社报道，近期监管部门要求人身险公司进一步严格落实成本收益匹配原则，压降万能险结算利率，部分中小险企万能险结算利率上限下调至3.3%，大型险企下调至3.1%。同时，分红险的分红水平也应参照万能险执行。
国信非银观点：经济增长中枢下降和利率中枢下行阶段，为更好的应对潜在的利差损风险，优化负债成本管理、挖掘增量投资机遇仍是行业转型关键。其一，负债端持续优化产品结构，推动“底保底+高浮动”型产品，通过增加负债端弹性成本降低刚性支出。其二，监管持续引导寿险产品降低预定利率及结算利率。其三，资产端进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的投资机会，叠加相关政策突破，在一定程度上打开险资配置空间。建议关注运营情况相对稳健，同时行业供给侧结构性改革利好龙头。
证券分析师：孔祥（金麒麟分析师）（S0980523060004）；
联系人：王京灵
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