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【宏观】第一本账支出进度创历史新高
2024年1-2月一般公共预算收入慢于预算目标。1-2月收入同比下降2.3%，可比口径增长2.5%，低于第一本账收入预算目标3.3%，主要体现23年四季度经济增速的小幅放缓：
1）从收入结构来看，税收收入下降而非税收入维持韧性，1-2月税收和非税收入同比增速分别为-4.0%和8.6%。税收收入回落，非税收入维持韧性，支撑1-2月收入。
2）分税种来看，1-2月明显改善的税种有国内消费税、出口退税和土地相关税种，与同期消费韧性和出口高增相一致。
2024年1-2月一般公共预算支出同比增长6.8%，完成预算进度的15.3%，进度创历史新高。支出结构上，基建类支出大幅增长，主要是23年底增发国债对应的相关支出。
2024年1-2月年政府性基金收入同比增长2.6%，土地收入有所改善；政府性基金支出下降10.2%，进度偏慢，主要是同期专项债发行偏少。中央政府性基金支出远高于地方，表明23年增发国债也是政府性基金支出的主要支撑。
2024年财政空间充足，国债和专项债发行节奏是关键:
1）2024年两本账财政支出预算数较2023年实际数同比增长7.9%，较过去三年增速大幅提升；两本账收支缺口总计达到11.1万亿，较2020-2023年最高的9万亿左右的规模也有大幅增加。
2）尽管财政空间充足，但后续各部分的支出节奏仍需要密切关注。一方面，预计23年增发的国债基本将在一季度使用完毕，24年将要发行的1万亿特别国债节奏还不确定；另一方面，在地方举债受到限制、基建项目停建缓建的背景下，3.9万亿的新增专项债可能面临更突出的项目储备不足的问题，同样会制约后续财政支出节奏。
风险提示：经济复苏内生动力不足；国债和专项债发行进度偏慢；地方债务风险升温。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：第一本账支出进度创历史新高，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【煤炭】中国神华（601088）煤炭发电稳步增长，估值重塑正在途中
维持“增持”评级。公司2023年实现营收3430.74亿元（-0.4%）、归母净利596.94亿元（-14.3%），符合市场预期。我们维持2024-2025年EPS预测3.08、3.09元，新增2026年EPS 3.19元。鉴于公司高分红，给予公司2024年高于同行的14x PE估值，上调目标价至43.12元（+3.08元）。
煤炭板块市占率继续提升，未来持续有产能增量。公司全年商品煤产量 3.24亿吨（+3.5%），销量4.5亿吨（+7.7%），市占率持续提升。年度长协、月度长协及现货销售占比为57.5%、24.4%、13%。自产煤销售均价为548元/吨（-8.2%），吨煤单位生产成本为179元/吨（+1.5%）。新街一二井采矿权许可（金麒麟分析师）证获批复，补连塔煤矿等已取得新采矿许可证。保德煤矿产能由 500 万吨/年提高至 800 万吨/年。
发电售电快速增长，拓展可再生能源业务。全年总发电量2122.6亿千瓦时（+11%），总售电量 1997.5 亿千瓦时（+11.1%），其中市场交易量占总售电量比例升至97.4%。燃煤发电机组平均利用小时数 5221小时（+270小时），平均售电价格 414 元/兆瓦时（-1.0%）。
保持高额分红，继续领跑行业。公司每股派发红利2.26元，分红总额449亿，分红率75%，保持高额分红，领跑行业。公司自身盈利稳定性大幅超越行业，在供需格局变动下，未来盈利的可预见性、清晰度及稳定性越发增强。考虑未来长期的低利率环境与当前资产荒背景，高分红高股息红利资产的投资价值将持续推升，继续看好中国神华的估值重塑。
风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：中国神华（601088）煤炭发电稳步增长，估值重塑正在途中，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【主动配置】多头组合：农业、通信、电子、电新、化工
排名高低方面，农业、通信、电子、电新、化工等居前。截至2024年3月22日，综合得分排名靠前的行业有：农业、通信、电子、电新、化工等。综合得分排名靠后的行业有：石化、钢铁、医药、公用、地产等。边际变化方面，轻工、传媒、纺服、通信、军工等排名上升。边际变化有时比排名结果更有信号意义，一般建议重点关注排名较高且边际改善的行业。本期打分表中轻工、传媒、纺服、通信、军工等行业排名提高较多；另一方面，建筑、钢铁、石化、有色与汽车等行业排名下降较多。
权重敏感性方面，电新、商贸、农业、电子、通信等行业较不敏感。为评估权重组合变化所带来的影响，我们分析三种不同权重组合下的排名结果差异度大小，据此判断排名结果的一致性，即其对权重选择的敏感性。目前电新、商贸、农业、电子、通信等行业的排名对权重的敏感性较低，而汽车、消服、轻工、化工、非银等行业的排名对权重的敏感性较高。
风格动线方面，成长与消费风格平均排名靠前。典型成长和可选消费排名上升至首位。金融地产、周期资源、稳定排名靠后，波动较大。必选消费排名小幅调整。
AIA-Timing多头组合仓位方面，目前100%。我们密切跟踪国君量化配置团队择时观点，据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位。最近一次调仓是在2023年6月8日上调模拟组合仓位5%至100%。
风险因素：模型设计的主观性，历史数据有偏，回测时间较短，超额收益均值回归，高换手无法实现，量化模型局限性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：多头组合：农业、通信、电子、电新、化工，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【计算机】阶跃星辰比肩GPT-4V，C端应用加速落地
投资建议：3月23日，通用大模型公司阶跃星辰发布了Step系列通用大模型，宣布在模型参数量上取得新突破，其中Step-2大模型达到比肩 GPT-4的万亿规模参数，展现国产大模型在Scaling Law的突破，加速下游应用端落地。本次发布的Step系列通用大模型，包括Step-1千亿参数语言大模型、Step-1V千亿参数多模态大模型以及Step-2万亿参数MoE语言大模型预览版。Step-1V千亿参数多模态大模型在中国权威的大型模型评估平台“司南”（OpenCompass）多模态模型评测榜单中位列第一，性能比肩GPT-4V，可以精准描述和理解图像和视频中的文字、数据、图表等信息，并实现内容创作、逻辑推理、数据分析等多项任务。
算力、系统、数据和算法四大要素提升明显。据其官网介绍，过去一年国内超过10个模型达到了千亿参数规模，但要达到 GPT-4的万亿规模参数，对各维度的要求更高。阶跃星辰积极进行算力储备，有充分的单集群万卡以上的系统建设与管理经验，团队核心来自必应搜索引擎，对全球互联网高质量语料有深入了解，并且熟练驾驭各种模型架构，通过一年的积淀，最终研发出Step-2万亿参数 MoE语言大模型，并提供API接口给部分合作伙伴试用，凸显国内基础性研究领域的重大进步。
大模型参数规模跃迁加速C端应用侧落地。基于Step系列千亿参数模型，阶跃星辰研发并推出了两款面向C端用户的大模型产品——效率工具“跃问”和AI开放世界平台“冒泡鸭”，均已全面开放使用。此外，阶跃星辰在金融、网络文学、知识服务领域已与财联社、中文在线、中国知网等合作伙伴达成深度合作，共同探索面向C端用户的创新应用。
风险提示：技术迭代不及预期，商业落地效果不及预期风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：阶跃星辰比肩GPT-4V，C端应用加速落地，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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