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转自：中邮证券研究所
行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。
本周化工行情概览
本周基础化工板块涨跌幅为-0.48%,沪深300指数涨跌幅为-0.70%,基础化工跑赢沪深300指数0.22个pct。
本周股价大幅波动个股
上涨：宁科生物（维权）(38.07%)、艾艾精工(34.69%)、永悦科技（维权）(31.89%)、安诺其(29.26%)、建新股份(27.95%)、辉丰股份(27.22%)、宏昌电子(26.81%)、青岛双星(26.78%)、和顺科技(25.80%)、万丰奥威(22.57%)、吉林碳谷(22.00%)、吉林化纤(20.06%)、康达新材(19.69%)、思泉新材(19.26%)、丹化科技(18.37%)、ST澄星（维权）(18.33%)、强力新材(17.95%)、宏达股份(17.50%)、沃特股份(17.26%)、扬帆新材(16.99%)。
下跌：三维股份(-13.59%)、海油工程(-12.39%)、领湃科技（维权）(-10.36%)、晨化股份(-10.18%)、永和股份(-9.49%)、飞凯材料(-9.42%)、圣泉集团(-8.67%)、新瀚新材(-8.22%)、国光股份(-7.50%)、瑞丰新材(-7.41%)、利通科技(-7.14%)、东材科技(-6.97%)、泉为科技（维权）(-6.87%)、中泰化学（维权）(-6.63%)、华恒生物(-6.43%)、联化科技(-6.40%)、三维股份(-6.36%)、东华能源(-6.26%)、通用股份(-6.05%)、康普化学(-6.01%)。
本周大宗价格大幅波动产品
赖氨酸价格上涨。主要上涨产品为液氯(14.80%)、氯化亚砜(10.71%)、硫酸(8.23%)、邻硝基氯化苯(7.76%)、维生素B12(7.37%)、苯胺(7.36%)、磷酸氢钙(5.96%)、赖氨酸(5.44%)、MIBK(4.95%)、豆粕(4.85%)、维生素VC(4.71%)、异丁烯(4.63%)、生猪(4.63%)、中温煤焦油(4.55%)、页岩油(4.40%)、环己烷(4.35%)、烟酰胺(4.23%)、脂肪醇(4.07%)、R32(4.00%)、金(3.65%)。
辛醇、吡虫啉价格下跌。主要下跌产品为兰炭(-10.13%)、吡虫啉(-5.88%)、单晶硅片(-5.70%)、辛醇(-5.53%)、焦炭(-5.34%)、钒铁(-5.26%)、蛋(-5.09%)、无烟煤(-4.86%)、DOP(-4.78%)、动力煤(-4.71%)、DINP(-4.59%)、乙腈(-4.39%)、纯镍废料(-4.37%)、DOTP(-4.28%)、己二酸(-4.13%)、电解镍(-4.11%)、镍板(-4.10%)、氯化钾(-3.83%)、异丁醇(-3.73%)、金川镍(-3.71%)。
年初至2024-03-22,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-6.50%,沪深300指数涨跌幅为4.68%,基础化工指数跑输沪深300指数11.19个pct;
本周基础化工板块涨跌幅为-0.48%,沪深300指数涨跌幅为-0.70%,基础化工跑赢沪深300指数0.22个pct。
1.1 本周股价涨跌排序前二十
本周基础化工板块上涨排序前二十：宁科生物(38.07%)、艾艾精工(34.69%)、永悦科技(31.89%)、安诺其(29.26%)、建新股份(27.95%)、辉丰股份(27.22%)、宏昌电子(26.81%)、青岛双星(26.78%)、和顺科技(25.80%)、万丰奥威(22.57%)、吉林碳谷(22.00%)、吉林化纤(20.06%)、康达新材(19.69%)、思泉新材(19.26%)、丹化科技(18.37%)、ST澄星(18.33%)、强力新材(17.95%)、宏达股份(17.50%)、沃特股份(17.26%)、扬帆新材(16.99%)。
本周基础化工板块下跌排序前二十：三维股份(-13.59%)、海油工程(-12.39%)、领湃科技(-10.36%)、晨化股份(-10.18%)、永和股份(-9.49%)、飞凯材料(-9.42%)、圣泉集团(-8.67%)、新瀚新材(-8.22%)、国光股份(-7.50%)、瑞丰新材(-7.41%)、利通科技(-7.14%)、东材科技(-6.97%)、泉为科技(-6.87%)、中泰化学(-6.63%)、华恒生物(-6.43%)、联化科技(-6.40%)、三维股份(-6.36%)、东华能源(-6.26%)、通用股份(-6.05%)、康普化学(-6.01%)。
1.2 本周大宗商品价格涨跌排序前二十
本周大宗商品上涨前二十：液氯(14.80%)、氯化亚砜(10.71%)、硫酸(8.23%)、邻硝基氯化苯(7.76%)、维生素B12(7.37%)、苯胺(7.36%)、磷酸氢钙(5.96%)、赖氨酸(5.44%)、MIBK(4.95%)、豆粕(4.85%)、维生素VC(4.71%)、异丁烯(4.63%)、生猪(4.63%)、中温煤焦油(4.55%)、页岩油(4.40%)、环己烷(4.35%)、烟酰胺(4.23%)、脂肪醇(4.07%)、R32(4.00%)、金(3.65%)。
本周大宗商品下跌前二十：兰炭(-10.13%)、吡虫啉(-5.88%)、单晶硅片(-5.70%)、辛醇(-5.53%)、焦炭(-5.34%)、钒铁(-5.26%)、蛋(-5.09%)、无烟煤(-4.86%)、DOP(-4.78%)、动力煤(-4.71%)、DINP(-4.59%)、乙腈(-4.39%)、纯镍废料(-4.37%)、DOTP(-4.28%)、己二酸(-4.13%)、电解镍(-4.11%)、镍板(-4.10%)、氯化钾(-3.83%)、异丁醇(-3.73%)、金川镍(-3.71%)。
二
核心观点&投资逻辑
行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。
2.1 底部运行，拐点可期
中邮证券基础化工景气指数底部运行约24个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约24个月。
需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.6%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。
供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2023年Q3基础化工在建工程/固定资产为35.23%，处于近10年高位。2022年-2023年Q3，受盈利能力下降影响，2022年Q3基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2023年Q3，连四个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2023年Q3达到47.03%。
库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10-11月美国制造业库存连续两个月出现负增长。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。
估值端，估值有望迎来提升。截止2024年3月22日，基础化工估值（PB）为1.90倍，处于2014年以来15.68%低分位，十年期美国国债收益率4.22%，处于2014年以来82.96%高分位，估值有望迎来提升。
2.2 投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链
主线2 AI材料链，东材科技，圣泉集团。
主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。
主线4 供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。
主线5 低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。
主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。
主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。
主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。
主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。
主线10北交所，天马新材，利通科技。
供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期。
证券研究报告《中邮证券-基础化工行业周报：赖氨酸价格大幅上涨，关注低空经济材料标的》
对外发布时间：2024年3月25日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:张泽亮 SAC编号:S1340523100003
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