568台老虎机撑起IPO，「百乐皇宫」通过聆讯，三大风险不可忽视！|港币_新浪财经

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转自：活报告

摘要：远东发展（0035.HK）分拆的博彩集团百乐皇宫于2024年3月14日通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，独家保荐人为国泰君安。

纵览招股书，发现三大潜在风险不容忽视：

1、监管风险：2024年1月1日，捷克共和国首都宣布城市层面取缔老虎机，且捷克共和国的其他主要城市已实施市级限制（例如布尔诺禁止市内老虎机运作），政策收紧趋势是否会进一步蔓延至边境城市，对百乐皇宫博彩业务来说存在潜在风险。

2、利润风险：高额博彩税侵蚀公司净利，捷克共和国的博彩税率定为现场博彩游戏的博彩总收益的23%及老虎机的博彩总收益的35%，税收开支占据大量公司成本，2024财年前6个月净利同比下降23.52%，增收不增利。

2024年捷克税率进一步提升，有关(i)将企业所得税率由19%提高至21%；(ii)现场博彩游戏税率由23%提高至30%；及(iii)酒店住宿的增值税率由10%提高至12%，将进一步侵蚀公司利润。

3、竞争风险：捷克共和国的实体娱乐场行业相对分散，竞争激烈。按娱乐场老虎机总数计，三大娱乐场营运商占娱乐场老虎机总数约35.4%，其余娱乐场营运商各自所占份额则不足5%。

于2022年，按娱乐场老虎机总数计，公司在捷克共和国十大娱乐场营运商排名第九，市场份额2.5%。

LiveReport获悉，成立源于1995年的百乐皇宫控股有限公司Palasino Holdings Limited（以下简称“百乐皇宫”）于2024年3月14日通过港交所聆讯，拟香港主板上市，独家保荐人为国泰君安。

百丽皇宫是远东发展（0035.HK）分拆的博彩业务，公司于1995年成立，在中欧区域发展，2018年被远东发展（0035.HK）合并收购。

公司主营业务是博彩业务和酒店、餐饮业务，公司旗（金麒麟分析师）下包括：(i)于捷克共和国营运的三家娱乐场，主要提供老虎机及赌桌游戏；及(ii)于德国的三间酒店及于奥地利的一间酒店，提供住宿、餐饮、会议及休闲服务。

来源：招股书

其中，公司的核心业务是博彩业务，七成营收来自博彩业务，且其中80%收益来自老虎机。截至2023年9月30日，公司有568台老虎机，其中19.2%的老虎机数量为自有，其余均为租赁。根据招股书，老虎机的赢率为5.2%。

三间娱乐场在捷克边界，毗邻德国、奥地利，95%的娱乐场客户来自德国、奥地利等捷克邻国。

值得注意的是，在监管层面，捷克共和国首都布拉格宣布于城市层面取缔老虎机，2024年1月1日生效，且捷克共和国的其他主要城市已实施市级限制（例如布尔诺禁止市内老虎机运作），或对公司业务产生一定潜在风险。

但招股书表示，公司娱乐场所在城市并无相关法律或法规出现，且边境带地区城市税收（特别是博彩税）为市政府的主要收入来源；且已有限制博彩判令城市数量仅占6%。

财务分析

截至3月31日的2021、2022、2023财年及截至9月30日的2023、2024财年前6个月：

收入分别约为人民币1.46亿元、3.51亿元、5.29亿元、2.41亿元及2.78亿元，年复合增长率为90.50%；

净利润分别约为人民币0.03亿元、0.4亿元、0.44亿元、0.22亿元及0.17亿元，

年复合增长率为315.55%；

净利率分别约为1.75%、11.41%、8.35%、9.26%及6.13%。

来源：LiveReport大数据

公司于2021年受到疫情影响而强制停业，后续随着政策放松，2022财年收入净利增长较快，但2023财年净利增长放缓，2024财年前6个月甚至有所下降，净利率也呈下降趋势，出现“增收不增利”的情况。

主要原因是捷克共和国的高额博彩税和因通货膨胀造成的雇员福利开支上升。捷克共和国的博彩税率定为现场博彩游戏的博彩总收益的23%及老虎机的博彩总收益的35%。

更甚的是，捷克税率进一步提升，有关(i)将企业所得税率由19%提高至21%；(ii)现场博彩游戏税率由23%提高至30%；及(iii)酒店住宿的增值税率由10%提高至12%，已于二零二四年一月一日生效。未来上升的税收开支将进一步侵蚀净利。

截至2023年3月31日，公司的账上现金0.9亿，流动负债总额1.2亿。

行业前景

中欧博彩业市场规模

中欧博彩市场包括捷克共和国、德国、波兰、奥地利及斯洛伐克的博彩市场，该等国家对博彩的态度及法律各有不同。按博彩总收益计，中欧博彩业的市场规模由2018年的港币1,634亿元减少至2021年的港币1,310亿元，2022年回升至港币1,679亿元，2018年至2022年的复合年增长率为0.7%。

按博彩总收益计，捷克共和国博彩市场的市场规模由2018年的港币108亿元增加至2022年的港币186亿元，2018年至2022年的复合年增长率为14.5%，且预期于2027年进一步扩大至港币313亿元，2022年至2027年的复合年增长率为11.0%。

捷克共和国实体博彩业的博彩总收益于2022年达港币93亿元，2018年至2022年的复合年增长率为5.2%。捷克共和国的线上博彩于2018年至2022年期间大幅增长，由港币32亿元增加至港币93亿元，复合年增长率为30.6%，预计将逐步增加至2027年的港币172亿元，2022年至2027年的复合年增长率为13.2%。

来源：招股书

中欧酒店业市场规模

按收益计，中欧酒店业的市场规模由2018年的港币93亿元增加至2019年的港币97亿元，于2020年及2021年则因2019冠状病毒病疫情导致的封锁及旅游限制分别减少至港币64亿元及港币66亿元。随着全球旅游限制于2022年有所放宽，中欧酒店业开始复苏，预期于2023年将回升，市场规模达致港币122亿元。

随着全球酒店业逐步重拾正轨，按收益计，中欧酒店业预期于2027年增加至港币131亿元，于2022年至2027年的复合年增长率为6.0%。于2022年，德国占中欧市场约56.1%，预期于2022年至2027年将维持稳定份额。

来源：招股书

行业地位

捷克共和国的实体娱乐场行业相对分散，按娱乐场老虎机总数计，三大娱乐场营运商占娱乐场老虎机总数约35.4%，其余娱乐场营运商各自所占份额则不足5%。前三大娱乐场营运商在捷克共和国分别拥有超35家娱乐场。

于2022年，按娱乐场老虎机总数计，公司跻身捷克共和国十大娱乐场营运商之列，排名第九，市场份额2.5%。

来源：招股书

同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：美高梅中国（2282.HK）、金界控股（3918.HK）

美高梅为大中华地区领先的娱乐场博彩度假酒店发展商、拥有者和运营商之一。美高梅金殿持有澳门六个娱乐场经营权的其中之一，拥有及经营位于澳门半岛、屡获殊荣的顶级综合娱乐场度假酒店。

公司是柬埔寨最大的酒店、博彩及娱乐运营商，亦是在柬埔寨经营业务的首家上市公司，以及首家在联交所交易的博彩类公司。集团主要从事管理及经营位于柬埔寨首都金边市一个名为NagaWorld的酒店及赌场娱乐城。

来源：LiveReport大数据

主要股东

远东发展通过Ample Bonus 持股90%；Dateplum持股10%。

来源：招股书

管理层情况

邱达昌，69岁，非执行董事兼董事会主席。彼亦为公司的控股股东之一。丹斯里拿督邱达昌负责就制定公司业务规划及重大决策提供策略建议。丹斯里拿督邱达昌拥有逾40年房地产经验，并于酒店发展方面具备丰富的经验。彼于一九七五年七月毕业于日本上智大学，持有工商管理理学及经济学士学位。彼于一九七八年获委任为远东发展的董事总经理，其后分别于一九九四年及一九九七年担任远东发展的副主席及行政总裁。

Pavel MARŠÍK，50岁，执行董事、行政总裁兼首席财务总监。Maršík先生负责公司日常管理、策略规划及整体财务管理。Maršík先生亦为公司多间附属公司的董事。

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