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24年春节大众品实际动销符合我们节前乐观预期，返乡潮带动C端零食等礼赠品类表现亮眼，B端家宴、聚饮等场景增加，餐饮产业链动销改善，量上大多实现了不错的增长，特定场景下消费意愿仍然较强。价格方面部分品类投入加大，价盘有所下行但幅度不大，好于价格战等悲观预期。展望后市，节后经销商库存良性，处理旧货压力不大，考虑去年节后大众品基数并不高，预计3月渠道补货下景气度有望延续，板块整体一季度存在超预期机会。
大众品节后反馈：符合乐观预期，礼赠品类表现突出，餐饮需求稳步复苏。今年返乡潮带动下，商超客流恢复，C端零食、牛奶等礼赠品类表现较好，春节场景下消费意愿不减，B端中小餐饮企稳，春节期间家宴、聚饮场景增加，带动调味品、速冻、啤酒餐饮产业链动销改善，整体情况验证了我们在节前报告《返乡拉动销售，关注超预期机会》中的乐观判断。价格方面部分品类投入加大以换取销量，但整体价盘下行幅度可控，牛奶、啤酒等延续升级趋势，表现好于此前价格战等悲观预期。节后渠道库存良性，经销商处理旧货压力不大，考虑去年春节后到一季度末基数并不高，预计今年3月渠道补货下景气度有望延续，板块整体一季度业绩有望超预期。
分板块跟踪情况
乳品饮料：春节期间伊利常温奶动销高个位数增长，中高端产品增速更快，公司加大新鲜度调整，金典纯价盘略有下降，节后经销商库存与去年接近。
基础调味品：发货端1-2月开门红顺利达成，实际动销测算海天春节动销进度符合往年正常春节水平，节后库存普遍低于去年同期。
复合调味品：C端火锅底料、中式复调景气度改善，B端定制餐调高基数下保持较快增速，企业费用和促销力度保持稳定。
休闲食品：春节表现亮眼， 1-2月合并实现快速增长，零食礼盒及散称、袋装等都有不错表现，未发生激烈价格战，节后经销商补货反馈较为积极。
速冻食品：基本符合预期，下沉市场表现较好，B端表现好于C端，B端连锁餐饮、宴席类反馈较好，二批和终端备货积极性强，C端相对平淡。
保健品：景气度延续，去年虽然高基数，但根据久谦数据，1月份西式保健品电商平台销售仍快速增长，Swisse、仙乐等国内业务同比也保持增长。
啤酒：受益于返乡人流和暖冬，春节期间整体表现好于预期，餐饮、宴席等消费场景带动中高档啤酒继续升级。
投资建议：符合乐观预期，重视节后补货，Q1板块有望超预期。春节错期1月份发货普遍高增长，1-2月份合并仍保持不错增速。节后经销商库存压力不大，部分品类补货反馈积极，而且去年节后大众品基数不高，板块一季度业绩有望超预期。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期、成本上涨、竞争加剧风险、渠道调研数据不能反应整体情况等。
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报告正文
一、大众品节后反馈：符合乐观预期，礼赠品类表现突出，餐饮需求稳步复苏
实际动销符合节前乐观预期，节后渠道库存良性，后续淡季补货拉动。我们在节前跟踪报告《返乡拉动销售，关注超预期机会》中判断今年受益返乡潮带动，大众品将有不错表现。节后调研反馈，实际动销符合我们此前乐观预期，走亲访友带动C端零食、牛奶等礼赠品类表现突出，B端餐饮需求稳步复苏，其中家宴、聚饮等场景增长更好，带动调味品、速冻、啤酒等餐饮产业链动销改善。虽然市场一直担忧消费力问题，但在春节这样的重要场景，仍然可以感受到较强的消费意愿，量上大众品普遍取得不错增长，价格方面虽然企业投入更多以换取销量，部分品类价盘同比去年春节有所下降，但此前市场担心的激烈价格战并未发生，环比没有恶化，经销商也有一定利润空间。节后渠道库存处于良性水平，放假期间已经有终端、经销商开始补货，展望后市我们认为去年节后需求回落基数不高，大众品淡季补货仍有望延续景气趋势，带动板块一季度业绩超预期。
1、 春节反馈
春运全社会跨区域人员流动量创历史新高。2024年春节为史上最长的春节假期，根据交通运输部和国家铁路局数据，自除夕至正月初八全社会跨区域人员流动量每日同比2023年和2019年均有不同程度的明显增长。2024年除夕到初八人员流动量合计24.89亿人次，较2023年同比+21.4%，较2019年同比+27.9%，其中铁路/公路（营业性）/水路/民航较2023年分别+45.4%/+23.3%/ +51.2%/+60.6%。
人流活动回升，旅游、酒店出行链表现亮眼，带动商超客流、餐饮消费增长。根据飞猪、同程等第三方数据，春节期间境内外旅游火爆，多地酒店预订量同比大幅增长。全社会人员流动增加，多地经销商反馈商超客流有所恢复，根据商务部数据，全国示范步行街客流量、营业额同比分别增长32.9%和36.1%，春节档电影票房也创历史新高。今年返乡带动下家宴、聚饮场景同比明显增长，餐饮延续复苏趋势，春节期间商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长17%，根据中国人民银行网络支付交易数据，春节除夕至大年初五餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐消费金额同比增长均超过20%。
C端：受益返乡带动，零食表现最亮眼。返乡潮带动走亲访友恢复，礼赠品类受益最为明显，洽洽、甘源、劲仔等零食公司春节期间都实现快速增长，除了零食礼盒贡献外，散称、袋装零食表现也不错，春节场景下能感受到较强的消费意愿。牛奶作为传统礼赠首选，春节期间伊利常温液奶动销同比也有高个位数增长。
B端：中小餐饮企稳，实际动销符合预期。根据久谦数据，1月份全国餐饮门店数673万家，自去年10月份逐步回升。今年春节期间下沉市场家宴、聚饮场景同比增长，测算海天春节期间实际动销进度符合往年正常春节水平，复调、速冻B端业务春节期间普遍在双位数或20%以上增长。
价格：部分品类价盘下降，幅度可控，未发生激烈价格战。市场一直担忧消费降级以及价格战，但从春节实际情况来看，部分乳制品如伊利金典纯加大新鲜度调整，价盘相比去年春节有所下降，但其他产品投入稳定，整体费用率小幅增加。零食除礼盒价格带下移，其他零食价格稳定，零食量贩渠道春节期间也未进一步加大促销。调味品、速冻食品等春节期间价格稳定，部分公司开门红奖励增加，但降价促销没有加大。从产品结构看，牛奶、啤酒等让延续升级的趋势。整体价格表现好于价格战等悲观预期。
库存：节后库存良性，部分品类低于去年同期。今年春节高动销后，节后乳制品、速冻经销商库存与去年同期接近，啤酒库存略有增加，酱油、坚果等库存低于去年，经销商处理旧货压力较小，假期未结束已经开始陆续有补货订单。
2、 节奏与展望
节后补货有望积极表现，关注一季度超预期机会。今年大众品受春节错期影响，1月份发货普遍高增长，2月发货时间短，春节实际动销较旺，1-2月份合并仍保持不错增速。节后经销商库存压力不大，已经开始陆续补货，零食等部分经销商补货反馈较为积极。去年春节因为备货不足，节后虽然有短暂补货高峰但量上影响不大，而且去年正月十五后需求回落较快，基数并不高，我们预计今年3月份渠道补货下景气度有望延续，板块整体一季度业绩有望超预期。
二、分板块跟踪
乳品饮料：走亲访友带动销量，投入加大价格略降。去年春节乳制品实际动销不错，今年受益返乡人流带动，伊利常温液奶春节动销同比继续高个位数增长，预计Q1中高个位数增长。春节礼赠场景下牛奶并未发生消费降级，金典以上的中高端产品双位数增长，仍快于基础白奶。价格方面，公司去年以来加大金典新鲜度调整，针对两个月以上的金典纯做促销（以往是三个月日期促销），价盘相比去年春节略有下降，但金典高端系列、基础白奶、瑧浓等投入力度稳定，整体费用率略有增加。节后经销商部分到货后库存15-20天，与去年同期接近。其他饮料如东鹏推出礼品装切入70元礼赠价格带，带动春节动销高速增长。
基础调味品：实际动销符合正常水平，节后库存低于去年同期。去年底渠道库存调整后，叠加春节打款奖励加大，经销商备货积极性较高，海天、中炬、榨菜等都顺利达成开门红目标。发货端，预计1-2月海天保持个位数增长，中炬实现20%以上快速增长，榨菜由于去年高基数同比下滑。从实际动销看，今年家宴、聚饮等餐饮场景同比增长，中小餐饮门店数也已经企稳，我们根据海天发货、库存推算，春节期间实际动销约14个点，进度符合正常春节动销水平，榨菜1-2月经销商出货端保持双位数增长。节后海天库存约2.5个月，低于去年同期，中炬保持2个月良性水平，榨菜库存也处于历史较低位置。
复合调味品：春节景气度改善，费用促销力度平稳。C端看，1-2月合并看火锅底料、中式复调动销环比改善，高景气度下企业费用和促销力度平稳，库存保持在良性水平，Q1盈利性同比仍有保持高位甚至进一步改善的空间。B端看，餐饮节前备货积极，定制餐调企业订单较多，春节期间餐饮表现符合预期，定制餐调企业Q1高基数下仍有望保持较快速增长。去年3月开始复调BC端需求有明显回落，今年看1-2月整体动销两旺，节后补货意愿也相对更强，关注3月景气持续性下Q1的超预期机会。
休闲食品：春节动销表现突出，节后补货反馈积极。春节期间零食是大众品中表现突出的板块，一方面，今年零食礼盒贡献增量，品牌方推出更多价格带的礼盒SKU，尤其是30-60元价格带更加亲民成为礼赠选择，如洽洽、三只松鼠受益礼盒贡献；另一方面，散称、袋装零食在春节旺季，动销环比四季度也明显改善，甘源、劲仔等新品、新渠道贡献的公司同比继续保持高增速。此前市场对零食行业价格战较为担忧，也是压制零食板块估值的一个因素，但从春节销售来看，除零食礼盒价格带下移，其他零食价格战并未进一步加剧，零食量贩渠道促销力度基本也维持之前水平，我们认为价格表现好于悲观预期。1-2月份高发货高动销，节后零食渠道补货反馈也较为积极，甘源湖南经销商反馈年后补单率较高，洽洽广东经销商节后坚果库存低于往年、压力较小，补货也有进一步超预期可能。
速冻食品：下沉市场表现较好，动销发货基本正常。春节期间速冻板块表现基本符合预期，春节错期影响，1月冻品旺季备货表现较好，2月增速回落，节后补货时间较早。B端表现好于C端，B端连锁餐饮、宴席类春节期间反馈较好，下游二批和终端备货积极性强，C端相对平淡。安井米面制品表现较好，安井小厨增速高于主业，锁鲜装增速略低一些，1-2月预计双位数以上增长。立高在商超、餐饮渠道增长迅速，烘焙渠道1月有所恢复，预计延续此前20%以上增长，千味增长延续此前趋势，小B增长好于大B，大B端百胜实现20%左右增长，下沉市场补货积极性强。
保健品：景气度延续，高基数下仍然保持增长。保健品板块去年一季度由于疫情集中感染，销售基数较高。但从实际需求看仍保持不错的景气度，根据久谦数据，1月份天猫/京东/抖音电商西式保健品销售额同比仍有30%以上增长，Swisse同比增长18%。仙乐也反馈Q1中国区高基数下预计仍能正增长，海外增速恢复带动Q1内生收入快速增长。
啤酒：开门红好于预期，结构表现较佳。受益于返乡人流和暖冬，春节期间啤酒行业整体表现好于预期，餐饮、宴席等消费场景带动中高档啤酒继续升级。青岛啤酒节后库存环比改善，纯生动销加速，重啤华南等区域低基数下表现亮眼。
三、投资建议：符合乐观预期，重视节后补货，Q1板块有望超预期
符合乐观预期，重视节后补货，Q1板块有望超预期。节后调研反馈，春节期间大众品实际动销符合我们乐观预期，走亲访友带动C端零食、牛奶等礼赠品类表现突出，B端餐饮需求稳步复苏，其中家宴、聚饮等场景增长更好，带动调味品、速冻、啤酒等餐饮产业链动销改善。虽然市场一直担忧消费力问题，但在春节这样的重要场景，仍然可以感受到较强的消费意愿，量上大众品普遍取得不错增长，价格方面虽然企业投入更多以换取销量，部分品类价盘同比去年春节有所下降，但此前市场担心的激烈价格战并未发生，环比没有恶化，经销商也有一定利润空间。节后渠道库存处于良性水平，放假期间已经有终端、经销商开始补货，展望后市，我们认为节后低基数下，大众品淡季补货仍有望延续景气趋势，带动板块一季度业绩超预期。
四、风险提示
1、经济环境扰动，需求不及预期：经济发展水平直接影响到日常活动与居民收入水平，当经济环境变差时，大众品动销可能出现不及预期的情况。
2、成本上涨：大众品价格受成本影响较大，当成本上涨显著时，毛利承压明显，有提价销售量下降的风险。
3、竞争加剧风险：行业竞争激烈，企业动销容易收到竞争对手的竞争策略影响，对大众品行业竞争格局造成一定影响。
4、渠道调研数据不能反应整体情况：本报告引用资料部分来自于一些区域的经销商、渠道调研数据与反馈，仅能反映一定区域、人群的观点，可能存在样本、统计误差，渠道调研数据可能不能反应整体情况。
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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