国君晨报0206｜万华化学、中远海能、北控水务集团、基金配置|中远海能_新浪财经

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【基础化工】万华化学（600309）提质增效重回报，Q4业绩同比大增

维持“增持”评级。公司披露23年业绩快报，下调公司23年、维持24-25年EPS为5.36/7.33/8.37（5.40/7.33/8.37元）。考虑公司成长性，给予公司24年13倍PE，维持目标价为95.27元。

销量稳定增长，带动Q4 业绩同比大增。公司 2023 年营业收入预计1753.61亿元，同比+5.92%；归母净利润预计168.14亿元，同比+3.57%；其中 Q4 单季度业收入预计428.07亿元，同比+21.80%；归母净利润预计41.11亿元，同比+56.58%，环比-0.59%。公司2023 年业绩同比上升的原因是产品销量同比增长，生产成本同比下降。此外，公司将采取措施切实“提质增效重回报”。

供需再平衡下，1月价格已企稳回升。根据海关数据，我国聚合MDI 12月出口量为5.38万吨，同比+2.23%，环比-32.32%，出口需求环比下降。内需方面，12月冰箱产量同比+9.69%，环比-1.36%。根据Wind，12月聚合MDI均价约15523元/吨，环比-1.83%；截止2月4日，最新聚合MDI售价16100元/吨，月涨幅+600元/吨，供需再平衡后价格已企稳回升。

聚氨醋、石化及新材料布局众多，成长可期。（1）宁夏MDI分离装置开车成功，推动福建MDI扩建及TDI扩建项目的建设。 (2) 石化: 继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。(3)新材料: 稳步推进电池材料和可降解塑料相关项目的建设工作。

风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：万华化学（600309）提质增效重回报，Q4业绩同比大增，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【交运】中远海能（1138.HK）淡季展现运价弹性，产能利用率处阈值

油运或迎布局良机，维持增持。淡季不淡与红海影响再次验证油运业产能利用率已处阈值附近，油运公司盈利能力已显著上升。预计未来数年油运业供需将继续向好，景气上升与持续或将超预期。红海局势扰动边际影响或逐步消减，油运将迎布局良机。维持2023-25年公司归母净利预测35/72/86亿元人民币。中远海能H股风险收益比吸引，具有业绩估值双重空间，维持目标价11.87港元。

油运市场已入传统淡季，运价表现淡季不淡。2023下半年受中东减产与油价波动影响，油运贸易需求受到抑制，虽不改2023年原油运价中枢上升趋势，但令2023Q4旺季不旺。自2023年12月油运市场逐步进入传统淡季，而2024年1月上旬运价出现快速上冲，中东-中国航线VLCC TCE最高达4.4万美元/天。根据我们高频数据跟踪分析，应源于美湾原油短期集中出货，而受红海局势影响尚有限。美湾集中出货缩减后运价回落，但仍维持3万美元/天以上盈利水平。我们认为，淡季不淡，印证油运业产能利用率已处阈值附近。

红海局势扰动局部供需，展现运价巨大弹性。苏伊士运河连通地中海与红海，是欧洲往来远东的最短航路，全球约10%油轮航行苏伊士运河。自2023年12月红海局势逐步升级，令油轮通行风险增加，苏伊士运河油轮通行量缩减近四成，相关航线及小船运价大幅上升并维持高位。考虑巴以局势快速变化，未来红海局势与航运业影响持续性难以研判。我们维持先前观点，红海局势持续将支撑小船运价，或助力淡季业绩；更重要的是，红海局势扰动局部供需所展现的巨大油运运价弹性，再次验证油运产能利用率已处阈值附近。

油运产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好。油运产能利用率已处阈值附近，意味着未来供需边际改善将为油运业带来超预期景气上升，当战略性重视。我们认为未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续或超预期。中远海能油轮船队规模全球居前，且船队结构与行业相近，将充分受益景气上行。估算VLCC TCE每升1万美元/天，公司净利润将增加10亿元人民币，盈利弹性充足。

风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。

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【环保】北控水务集团（0371.HK）领军水务行业的高股息龙头

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2023-2025年归属净利润分别为22.25、23.98、25.63亿港元，对应EPS分别为0.22、0.24、0.26港元。公司为产能规模全国第一的水处理行业龙头，污水和供水业务稳健增长；资本开支进入下行周期，现金流改善，分红稳定，高股息特征明显。有望迎来价值重估，首次覆盖，“增持”评级。

北控水务：全国水环境综合服务商。北控水务为北京市政府旗舰企业北京控股旗下水务平台，在手污水处理和再生水处理项目总设计产能2,450万吨/日，排名全国第一；在手供水项目总设计能力1,486万吨/日（含海淡），排名全国前列。公司多年来业绩稳健增长，盈利能力稳定。资产方面，公司坚持运营项目为本，水处理资产优质，资产和债务规模目前增速放缓。

我国水处理市场空间仍广阔，水价上行趋势明确，作为行业最大龙头，公司水处理业务稳健成长。1）我国水处理行业经历多年快速发展，目前已处于成熟期。但城镇污水收集处理发展不平衡不充分问题仍存在，短板弱项依然突出。我们测算“十四五”期间我国水处理市场仍有超2000亿广阔市场空间，主要集中在污水处理、再生水处理、污水管网以及污泥处置细分领域。2）水价方面：提标改造+处理成本上涨，推动污水处理费上行；供水价格也将进入提价新周期，因此整体来看我国水价上行趋势明确。3）对公司来说，一方面，污水和供水产能仍在扩张，产能利用率逐步提升带动水量增长；另一方面，作为全国性水务龙头，公司的污水处理费和供水价格也将持续受益于行业趋势逐步上行，驱动水处理业绩稳健增长。

资本开支进入下行周期，报表质量扎实，高股息特征明显。1）公司资本开支也逐步缩减，未来自由现金流改善趋势明确。2）公司下属水处理资产优质，资产负债表质量扎实。3）近年公司保持稳健的分红水平，假设2023年分红总额达2022年水平，则预期股息率8.32%，高股息率特征明显。

风险提示：投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、水价调整不及预期、分红不及预期等。

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【基金配置】纯债优于固收加，提杠杆拉久期，增配信用债、价值风格股票

2023年纯债基金表现良好，规模创新高。头部公募管理规模普遍增长。纯债型基金业绩随规模呈现先升后降趋势。受权益市场下行拖累，2023年“固收+”基金表现较弱，份额及规模均有所减少。一线梯队公募规模下降较多。权益市场较为动荡时，规模偏大的产品业绩更为稳健。

2023年固收基金杠杆率回升，降低利率债配置比例，增配信用债。纯债基金普遍提升久期、加大信用下沉力度。将可转债股性仓位分拆，与股票资产一同计入权益仓位。“固收+”基金2季度以来逐渐降低合并权益仓位。2023年“固收+”基金增配有色金属、电力及公用事业、机械、交通运输、电子行业，减配非银、银行、食品饮料、煤炭、电力设备及新能源。风格暴露来看，风险偏好有所下降，增配价值风格股票与流动性相对一般的中小市值标的博取收益。

机构偏好的固收基金主要特点：1）普遍来自投研能力、风控水平较高的大型公募，纯债基金规模通常在50亿元以上；2）老牌基金经理管理，经验丰富；3）中长期纯债基金，机构看重其获取业绩的能力。短期纯债基金，机构更看重业绩稳定性与风险控制能力。4）管理权益及转债部分的基金经理自身特点突出，风格稳定。5）偏好股票风格为大中盘价值，纯债资产稳健，转债资产风格偏债性固收+。可能由于该类型产品策略容量大，波动较低，适合作为底仓或填补纯债仓位进行持有。

2023年规模增长靠前的纯债基金，系1）业绩领先或弹性较好，把握债市beta能力强。2）风险控制能力好、回撤小。规模增长较多的固收+基金主要为仓位在15%-25%，转债持仓以偏债及平衡类券种为主的产品。

当前低通胀弱需求延续，预期2024利率走势为倒N型：二季度前利率或继续低位小幅下探，但在政府债缴款提速、防止资金空转要求下，利率下行幅度或有限。下半年海外开启降息周期，出口或将好转。同时稳增长政策继续发力，三季度经济或逐渐修复，利率可能转而震荡上行，四季度则小幅回落。固收基金配置上，短期关注纯债策略基金，及大盘价值风格固收+。若二季度经济修复情况良好，可关注成长风格固收+。