【招商策略】货币政策逆周期调节发力，ETF持续净申购——金融市场流动性与监管动态周报_新浪财经

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在ETF逆势净申购下，本周二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，当前万得全A股权风险溢价已逼近五年均值+2倍标准差的上轨位置，显示市场中长期配置性价比突出。央行宣布降准和定向降息，货币政策逆周期调节持续发力，市场见到中期底部的概率在进一步提升。

⚑北上资金近期结构上的新变化：近期北上资金已不再大幅流出A股，托管于内资及港资机构的外资连续四周净流入。拉长时间看，外资券商托管的北上资金一直以来波动比较大，外资银行托管的北上资金稳定性有所下降，这种结构的变化可能也是去年8月以来外资波动性较大的原因之一。尽管近期美债收益率有所反弹，但调整后的美债收益率尚未回到1以上，尚不足以对A股估值形成压制，外部流动性环境不再成为A股下行的动力。当前万得全A股权风险溢价已逼近五年均值+2倍标准差的上轨位置，显示市场中长期配置性价比突出。

⚑货币政策与利率：上周（1/22-1/26）央行公开市场净投放3500亿元，央行宣布降准和定向降息，降准节奏及幅度均超市场预期，未来一周将有19770亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至1月26日，R007上行39.4bp，DR007上行8.1bp，1年期国债收益率下行6.1bp，10年期国债收益率下行0.3bp，同业存单发行规模增加1023.8亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M同业存单利率下行。

⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需净流入规模扩大。北上资金流入，净流入121.0亿元；融资余额下降，融资资金净卖出222.9亿元；ETF净流入662.1亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模下降。

⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、中证1000、创业板指。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

⚑市场偏好：行业偏好上，银行、公用事业、交通运输获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、半导体国产替代、白酒，融资资金加仓光伏、智能驾驶、中特估。宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。

⚑海外变化：美国12月PCE通胀进一步放缓，1月Markit制造业和服务业均超市场预期。美国12月核心PCE物价指数年率录得2.9%，低于市场预期3.0%。1月Markit制造业PMI初值 50.3，创2022年10月份以来新高，升至荣枯线以上。

⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 北上资金近期结构上的新变化

近期北上资金已不再大幅流出A股，托管于内资及港资机构的外资连续四周净流入。截至2024年1月29日北上资金开年累计净流出199亿元，相比2023年12月净流出129亿元虽有小幅扩大，但整体净流出规模明显放缓。从2023年12月开始，外资已经不再大幅流出A股，外部流动性环境不再成为A股下行的动力。根据港交所官网披露的外资托管机构类型，我们分别统计了托管于外资银行、外资券商、内资及港资机构的外资开年以来动向，数据显示开年以来托管于内资及港资机构的外资已连续四周净买入，累计净买入约396亿元，托管于外资银行和外资券商的资金波动较大，分别累计净流出约198亿元和371亿元。

拉长时间看，外资券商托管的北上资金一直以来波动比较大，外资银行托管的北上资金稳定性有所下降，这种结构的变化可能也是去年8月以来外资波动性较大的原因之一。

总体而言，尽管近期美债收益率有所反弹，但调整后的美债收益率尚未回到1以上，尚不足以对A股估值形成压制，外部流动性环境不再成为A股下行的动力。当前万得全A股权风险溢价已逼近五年均值+2倍标准差的上轨位置，显示市场中长期配置性价比突出。此外，央行宣布降准和定向降息，货币政策逆周期调节持续发力，市场见到中期底部的概率在进一步提升。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（1/22-1/26）央行公开市场净投放3500亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购19770亿元，同期有15670亿元央行逆回购到期，逆回购净投放4100亿元。1月24日，央行宣布将于2月5日下调存款准备金0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿。与此同时，25日开启定向降息，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调至1.75%。另外开展1200亿元国库现金定存，同期有1800亿元国库现金定存到期，国库现金定存净回笼600亿元。未来一周将有19770亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至1月26日，R007为2.51%，较前期上行39.4bp，DR007为1.95%，较前期上行8.1bp，两者利差扩大31.3bp至0.56%。1年期国债到期收益率下降6.1bp至2.02%，10年期国债到期收益率下降0.3bp至2.50%，期限利差扩大5.8bp至0.48%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（1/22-1/26）同业存单发行576只，较上期增多26只；发行总规模6098.0亿元，较上期增多1023.8亿元；截至1月26日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化1.9bp、-1.1bp、2.9bp至2.33%、2.45%、2.53%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（1/22-1/26）新成立偏股类公募基金31.8亿份，较前期增多10.2亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入662.1亿元。上周整个市场融资净卖出222.9亿元，净卖出额较前期扩大61.1亿元，截至1月26日，A股融资余额为15313.8亿元。陆股通上周净流入，当周净流入规模为121.0亿元，从前期净流出转为净流入。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（1/22-1/26）IPO融资金额回落至8.6亿元，共有2家公司进行IPO发行，截至1月26日公告，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募资规模44.7亿元。重要股东由净减持转为净增持，净增持2.8亿元；公告的计划减持规模22.0亿元，较前期下降。

限售解禁市值为218.2亿元（首发原股东限售股解禁143.7亿元，首发一般股份解禁15.4亿元，定增股份解禁49.3亿元，其他9.8亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至576.3亿元（首发原股东限售股解禁379.9亿元，首发一般股份解禁1.9亿元，定增股份解禁190.4亿元，其他4.1亿元）。

市场情绪

（1）市场情绪

上周（1/22-1/26）融资买入额为2900.1亿元；截至1月26日，占A股成交额比例为7.7%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

上周（1/22-1/26）纳斯达克指数上涨0.9%，标普500指数上涨1.1%。上周VIX指数回落，较前期（1月19日）下降0.0点至13.3，市场风险偏好改善。

（2）交易结构

上周（1/22-1/26）关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、中证1000、创业板指。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（98.7%）、上证50（85.9%）、金融（85.5%）、可选消费（80.9%）、科创50（76.8%）。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（1/22-1/26）银行、公用事业、交通运输获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流入121.0亿元，净买入规模较高的行业为银行、公用事业、计算机，买入金额分别为40.9亿元、22.3亿元、19.8亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、传媒、石油石化等行业。融资资金净流出222.9亿元，净买入规模较高的行业为石油石化（+3.1亿元）和传媒（+3.1亿元）两个行业，净卖出医药生物（-25.2亿元）、计算机（-20.3亿元）、电子（-18.5亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（1/22-1/26）北上资金净流入规模较高的为中特估（36.6亿元）、半导体国产替代（10.9亿元）、白酒（9.0亿元），融资资金净流入规模较高的为光伏（7.7亿元）、智能驾驶（3.9亿元）、中特估（1.0亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为招商银行（+12.4亿元）、长江电力（+11.3亿元）、中际旭创（+7.7亿元）等；净卖出规模较高的为中国石油（-10.4亿元）、TCL中环（-10.1亿元）、晶澳科技（-7.3亿元）等。融资净买入规模较高的为中国石油（+4.9亿元）、TCL中环（+3.3亿元）、韦尔股份（+3.1亿元）等；净卖出规模较高的为民生银行（-4.3亿元）、贵州茅台（-3.8亿元）、软通动力（-3.4亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（1/22-1/26）ETF净申购，当周净申购300.6亿份，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购220.6亿份；创业板ETF净申购23.1亿份；中证500ETF净申购3.7亿份；上证50ETF净申购31.8亿份。双创50ETF净申购3.7亿份。科创50ETF净申购3.0亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购4.6亿份；消费行业净赎回0.8亿份；医药行业净赎回2.3亿份；券商行业净赎回15.9亿份；金融地产行业净申购0.8亿份；军工行业净赎回2.9亿份；原材料行业净赎回0.7亿份；新能源&智能汽车行业净申购11.7亿份。

上周（1/22-1/26）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300ETF（+101.4亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（+53.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-6.1亿份），华宝中证全指证券ETF（-5.5亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美国财长耶伦表示，虽然美国债务负担的成本仍然可控，但如果利率在更长时间内保持高位，可能对财政可持续性构成威胁；欧洲央行公布利率决议维持利率不变，行长拉加德坚持她此前关于欧洲央行很可能在夏季降息的评论；日本央行公布利率决议和货币政策会议纪要，释放出鸽派信号；加拿大央行表示维持利率不变，行长麦克勒姆表示，讨论降息为时尚早，需要进一步进展才能讨论降息。