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光伏产业周期分析之探寻周期拐点—光伏系列报告之三十三

研究背景：光伏行业进入洗牌期，渡过周期有望迎来新一轮增长。2020-2023年全球光伏新增装机量的CAGR超35%，行业快速发展，供应端大幅扩张，近三年的CAGR超70%，随着需求增速回落，行业进入过剩阶段。光伏需求虽阶段性放缓，但作为全球能源转型的重要一环，中长期的市场空间仍然广阔，分析行业周期拐点对后续的业务布局有较大的参考意义，本报告将从供需两端对本轮光伏周期的时间节点进行分析和梳理。

需求端：至2030年前，全球新增装机CAGR有望超11%。IRENA（国际可再生能源署）在2023年能源转型报告中指出，2050年前若要实现全球碳中和，光伏的累计装机需在2030年和2050年分别超过5400GW、18200GW，2024-2030年的新增装机CAGR将超11%。在装机目标一定的情况下，不同的增长方式（“先快后慢”或“先慢后快”）会影响到供需再平衡的时间点，不同的情形会在供求平衡分析中分别讨论。

供应端：行业难以维持长期的价格战，将加速出清。仅看静态的产能规划，2024年末的产能规模将超1200GW，算上2024年之后的规划，部分环节的产能将达到1600-2600GW，过剩问题将长期存在。然而，现阶段部分企业已开始亏损，光伏企业的财务压力普遍较大，无法长期承受亏损，因此行业会加速出清。主材各环节投产周期不同，我们根据投产周期与旧产能退役年限动态调整未来的产能规模，2025年的产能有望降至1000GW左右。此外，产能外移的趋势会导致中国企业的产量占比逐年下降，产量占比的变化也会被考虑进供应端的分析。

周期拐点及未来趋势：行业若加速出清，产业周期拐点有望提前至2025年，需持续跟踪并调节业务策略。格局变化若慢于预期，将拉长本轮周期，若格局变化趋势符合预期，供需两端有望在2025年再次达到平衡，产业链价格和毛利率将在2024年上半年达到低点后逐渐修复至合理区间，可在周期拐点来临前进行业务布局。

（作者：薛博伟，王广举）

PI薄膜：“黄金薄膜”高端品国产化加速——新材料之特种工程塑料系列报告

PI（聚酰亚胺）薄膜是电工电子领域不可替代的关键性材料，与碳纤维、芳纶纤维一起，被认为是制约我国高技术产业发展的三大瓶颈关键高分子材料。PI膜因其棕黄色的外观、高昂的价格以及卓越的应用性能，被工业界誉为“黄金薄膜”。

国内机遇：在中国制造业转型的大背景下，快速发展的FPC、柔性光电、5G通信、电子热控、高端电气绝缘、高端电子制造等新兴产业将会有力拉动中国对高性能PI膜的需求。此外，相关产业政策的引导和支持，也为中国PI膜产业的快速发展提供了重要支撑。

PI薄膜需求：2022年，全球PI膜市场规模为24.5亿美元；中国PI膜市场规模为72.4亿元，约占全球41%。到2027年，全球PI膜市场预计达到36亿美元，5年CAGR为8%；中国PI膜市场预计达到122亿元，5年CAGR为11%。

需求驱动因素：电子级、特种级等高性能PI膜需求依然会是驱动全球、中国市场增长的核心动力和主要细分市场。

PI薄膜供给：全球PI膜市场被PIAM、钟渊化学、杜邦等欧、日、美企业高度垄断，2022年全球销量CR3高达54.9%。中国龙头企业达迈科技、瑞华泰仅分别占有9.5%、6.5%的份额，处于全球第二梯队。我国目前实现量产的多为传统电工绝缘领域的PI膜；高端电工绝缘、电子及其他新型应用领域的高性能PI膜供应能力薄弱，仍大量依赖进口。

企业核心竞争力：专利技术、产品布局、产能规模是影响PI膜企业竞争力三大关键因素。高性能PI膜的专利技术护城河较深，目前的技术研发由欧美日企业主导，国内企业仍处于追赶阶段，不过在部分领域已取得突破性进展。PI膜具有定制化程度较高、应用技术难度大、客户验证周期长等特点，行业的转换护城河较深。PI膜的成本护城河较深，产能规模对企业成本影响最大，生产效率、良品率控制也是重要因素。

业务建议：优质企业的筛选亦从三个方面考量。（1）技术领先：掌握两步法聚合、流涎双向拉伸、化学法亚胺化等核心工艺，拥有电子级、特种级PI膜技术专利的企业，如达迈科技、瑞华泰、时代华鑫等。（2）产品布局领先：同时布局热控、电子基材用、超薄系列、黑色系列、耐电晕等高性能PI膜产品线并实现量产的企业，如达迈科技、瑞华泰等。（3）产能规模领先：如达迈科技、瑞华泰（含在建产能）具有2000吨/年以上的产能，国风新材（含在建产能）、时代华鑫具有1000吨/年以上的产能。

风险提示：（1）行业存在标准型电工PI膜产能过剩、高性能PI膜产能不足的结构性问题，无法突破高性能产品技术、在标准型产品领域又不具有成本优势的企业面临较大风险；（2）高性能PI膜技术壁垒高、工艺复杂，国产化存在不及预期的风险；（3）若高性能PI膜国产化和降本不及预期，则其下游高端应用需求的增长也存在不及预期的风险。

（作者：王刚，王一杰）

2024年医保工作坚持稳中求进——医药行业2024年1月半月报

行业运行：2023年1-11月，医药制造业实现营业收入22513.5亿元，同比下滑3.2%，利润总额3129.6亿元，同比下滑15.9%。

行业动态：1月9日，全国医疗保障工作会议在北京召开，会议明确，2024年医保工作要坚持稳中求进工作总基调，坚定不移地走具有中国特色的医疗保障发展道路。1月12日，国家医保局发布《关于加强医药集中带量采购中选产品供应保障工作的通知》，要求进一步做好集采中选药品和医用耗材供应保障工作。1月1日，中纪委官网发布文章《纵深推进新征程纪检监察工作高质量发展|坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》，加大对国企、金融、医疗、粮食购销、乡村振兴、烟草、体育和统计造假等领域案件查处的力度，坚决清理风险隐患大的行业性、系统性、地域性腐败。1月10日，国家卫健委发布《关于推进儿童医疗卫生服务高质量发展的意见》，推进儿童医疗卫生服务高质量发展。1月2日，国家卫健委印发《新型抗肿瘤药物临床应用指导原则（2023年版）》，新增了部分药物，更新了部分药物的适应证或合理用药要点。近日，天津市印发《天津市推动中医药产业高质量发展提升行动方案》。近日，海南省出台《海南省支持创新药械发展的若干措施》。