天风MorningCall·0109 | 固收-城投境外债、转债/电子-2024CES前瞻/科达制造|科达_新浪财经

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1、2023年下半年以来，市场对于境外债券关注度明显提升。一方面，自贸区债作为一个新方向，发行量明显增长。另外，城投境内债券融资持续收缩（2023年11-12月城投净融资均为负）的背景下，境外债不失为一个补充融资的途径。2、近期，哪些城投境外债发行量较高？2023年10月以后，江苏、四川、山东等地的城投仍在持续发行美元债，发行均超过100亿元，以江苏省发行297亿元最多；此外，山东省的城投主体12月发行最多，融资62亿元。自贸区离岸债中，浙江省发行最多，为236亿元，其中湖州市、绍兴市发行较多，其次为江苏省、四川省、湖南省、山东省。3、后续城投境外债怎么看？美债利率仍在较高水平，这就决定了当前境外以美元定价的城投债票息处于高位，对于机构而言，在境内“资产荒”背景下，美元债就具备吸引力。短久期品种，总体来说，底线风险应该可控，但需要关注境内外融资政策的变化带来的压力。中长久期品种，建议优先关注东部地市/区县、中部地市平台。

风险提示：美联储货币政策超预期，信用风险事件超预期，国内增量政策超预期。

1、展望2024年，我们认为若后续无超增量政策，且无超预期宏观风险事件的情况下，2024年转债呈现震荡市概率较高，在当前点位上或很难有大的向上&向下突破机会。2、估值方面，市场情绪低位或导致百元溢价率和全口径平均转股溢价率的背离。我们判断当前估值后续是否能迎来修复行情，主要取决于权益市场的修复进度，取决于市场情绪是否转暖。3、策略方面，市场对转股预期的悲观或是导致偏债纯债溢价率和纯债市场YTM走势异常一致的原因。可以适当关注大股东仍有转债持仓，且下修对正股稀释率相对较低的标的，这些标的或有潜在下修机会，仍有转股退出可能，当前行情下或存在一定低估可能性。另外，震荡市的预期下，我们建议关注平衡性转债，包括平价平估值、平价低估值转债的或有机会。4、整体而言，2024年，我们建议或许可（金麒麟分析师）以比当前的市场预期再乐观一些，把握市场结构性调整机会。

风险提示：宏观经济修复不及预期，货币政策超预期偏紧，统计规律失效，转债供需超预期，国际政治形势恶化。

1）AI：NVIDIA关注AI的全行业应用，将在CES2024带来14场现场演讲，涵盖生成式AI、元宇宙、机器人、智能汽车、游戏设计等多个热门主题和内容。2）XR：关注大算力平台带动安卓MR新增市场方向。核心看好：1.MR新产品或将掀起消费电子革命。2）新产品的关键是用户体验感，硬件技术的改进将推动XR产业基础越来越牢固；2.MR产品改变XR的游戏定位，将延伸到教育、生产力和医疗等领域并发挥重要作用。3）消费电子：联想发布ThinkPadX1CarbonAI、ThinkPadX1二合一、IdeaPadPro5i等创新产品。4）面板：除Mini/Micro-LED产业趋势外，XR/智能汽车与面板的结合产品或将成为本次面板厂商的出展重点。5）汽车：本次CES汽车行业将重点关注电动汽车与AI、屏幕等黑科技。梅赛德斯奔驰、现代、起亚等公司将展示其最新的电动汽车车型。现代摩比斯预计将会在CES2024展示全新概念车Mobion以及采用全息光学显示技术的透明屏幕。

风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突。

1、陶机为本，锂电为径，海外建材驰而不息。我们认为公司高毛利率、高成长的海外建材销售业务或将成为业绩驱动和估值催化的核心变量，22年毛利润占比已达43.2%。2、非洲建筑陶瓷需求加速释放，公司产能扩张不止步。竞争格局角度，科达已成长为非洲陶瓷市场头部企业，22年产量1.23亿平方米，市占率11.9%，在资金、技术、渠道方面已形成核心壁垒。3、参股蓝科锂业，提锂成本优势凸显。22年实现碳酸锂销售3万吨，给科达贡献34.5亿元投资收益。我们认为蓝科优势在于成本较低，单吨提锂成本仅3万元。我们预计公司23-25年归母净利润分别为24.5/21.4/24.1亿元，同比分别-42%、-12%、+12%。我们采用分部估值法，预计24年公司建材机械、海外建材销售、锂电（蓝科锂业投资收益）归母净利润分别为3、8、9亿元，参考可比公司估值，给予24年PE分别为11、17.5、10倍，对应目标总市值为262亿元，对应目标价13.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，地缘政治风险，测算具有主观性，产能扩张进度不及预期，诉讼导致的减值风险。

展望今年，投资方向上，更多要围绕科技产业创新、制造业服务业出海、数字经济、计划刚需(军工/海风/行业信创等)等方向寻找真正能落地和有业绩的公司。

看好医药、军工等成长行业，看好弹性较强的AI、新能源行业。

1、微软宣布全新Copilot键。我们认为，微软全新Copilot键的发布，开启PC端AI新时代，同时也意味着AI将更多参与到日常的办公与生活。同时GPT商店的推出，也反映出OpenAI、微软等大厂也在积极关注AI产品的日常应用与商业创收的突破，变现能力反哺AI算力的投入和发展。2、近期市场整体情绪较弱，对于高分红、高股息品种关注度较高，建议把握业绩稳健、现金流好的高股息标的。中长期把握高景气赛道，其中我们坚定看好AI算力+卫星互联网+海风三大板块为2024年通信行业景气细分赛道：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、算力租赁、PCB、IDC/液冷散热、应用、电信运营商（数字经济+数据要素+工业互联网）等相关公司有望迎来机遇。2）卫星互联网，“天地一体化”为6G重点方向，建议关注通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值相对低，投资机会凸显。

风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。

1、行业周期当前处于底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经体现出估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、价格：存储价格持续上行，三星、美光正规划将DRAM价格在24Q1调涨15%-20%，存储板块或将受益。存储价格持续上行，据CFM闪存市场，截至24年1月1日，NAND指数低点反弹55.6%；DRAM指数低点反弹14.6%。我们认为价格持续上行的预期会促使行业提高备货水平，加之需求复苏对出货量的带动，存储板块有望持续受益，长江存储/合肥长鑫产业链的投资机会值得关注。

风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。

（1）近期催化方面，贺岁档成功收官、春节档各家优质影片有望陆续定档，关注优质内容催化，此外AI应用竞争持续保持激烈态势，看好AI视频工具加速迭代、虚拟技术加持下影视板块机会。影视：院线端受益于下游需求回暖带动业绩复苏，建议关注：上海电影、万达电影、横店影视、幸福蓝海、金逸影视等。内容端看好各公司旗（金麒麟分析师）下陆续定档的重点影片集中释放满足及催化观影需求，关注主投主控单片驱动，建议关注：光线传媒、博纳影业等。票务平台建议关注：猫眼娱乐、阿里影业等。（2）我们看好传媒板块机会，一方面短剧、互动游戏、XR等创新内容和形式带动需求，另一方面AI应用落地加速催化，建议关注：游戏：行业景气度提升趋势清晰，叠加AI应用持续迭代和MR催化，建议关注：三七互娱（维权）、恺英网络、神州泰岳（计算机联合覆盖）、盛天网络、游族网络、巨人网络、掌趣科技、吉比特等。

风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业监管变动或导致企业营收下滑风险等。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计明年起量可期。风电叶片环节集中度较高，推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖），关注新股麦加芯彩。