【兴证策略张启尧团队】底部区域，哪些方向值得期待？|策略张启尧_新浪财经

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引言：11月下旬以来，A股市场遭遇震荡调整，当前再度来到底部区间。若后续市场情绪修复、指数逐步从底部走出，短期哪些方向更具弹性？中期又有哪些板块值得重点关注、配置？详见报告：

一、从多个维度看，当前市场均已处于底部区间

1）从估值来看，截至12月22日，主要宽基指数的估值水平均已经降至历史低位。市盈率角度看，多数指数估值处于历史较低水平，创业板指更是几乎处于2010年以来的最低位；市净率角度看，多数指数估值已经回落至2010年以来10%以下的低位，万得全A、上证50、沪深300和上证指数更是几乎处于2010年以来最低位。

2）风险溢价上，上证指数的风险溢价已经回升至2010年以来83.4%的历史高位，再度突破历史均值+1倍标准差的高位，沪深300、中证500指数分别达到2010年以来91.8%、93.6%的极高水平，创业板指的风险溢价水平更是一度突破历史新高。

3）此外，从兴证策略独家构建的交易拥挤度指标来看，多数行业交易情绪已经降至历史较低水平，即拥挤度处于较低或中等偏低水平。尤其是以新能源、半导体、汽车为代表的大盘成长方向，拥挤度已经回落至历史极值，指向悲观情绪或已充分消化。

二、一些值得关注的积极信号

多重因素冲击下，市场已经来到底部区域。然而，当前一系列积极信号已在浮现，有望带动市场逐步从底部走出。

首先国内近期政策端发力有所提速，降准降息、一揽子化债、地产放松等进一步的政策宽松举措已经在逐步落地。

1）降息预期顺利落地，货币政策仍将持续配合财政发力。12月21日，国有大行宣布将于次日下调存款利率，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP，这距离上一次降息仅仅过了3个多月。后续货币政策仍有进一步发力空间，配合财政政策一同支撑经济大盘。

2）一线城市地产政策再迎放松，有望支撑销售端企稳。12月14日，京沪楼市政策同时迎来放松，包含降低首付比例、下调贷款利率等重要举措，后续有望催化需求端进一步改善，对地产销售数据构成支撑。

其次，资金面层面，亦无需过度担忧“负反馈”风险，布局资金已在回流。12月以来，投资者借道股票型ETF（尤其是跟踪沪深300、科创50等指数的宽基类ETF）低位布局A股的亿元再度迎来抬升，本周更是流入近400亿元，成为市场重要的托底资金。往后看，随着市场逐步回暖，以私募、保险为代表的内资绝对收益机构当前仓位比例处于较低水平，加仓空间较大，公募投资者情绪也有望逐步回暖。

此外，海外方面，美债利率显著回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均有望修复。近期，通胀和就业数据已经给了美联储宽松的“台阶下”，同时美联储主席鲍威尔12月FOMC会议后意外放鸽，进一步强化降息预期。芝商所利率期货显示，当前市场预期明年3月美联储正式开始降息，全年降息幅度或达150bp，远超最新点阵图指引的75bp。受此催化，10Y美债利率近期进一步回落至4%以下、人民币汇率也随着美元走弱收复7.1关口。

三、若市场底部修复，超跌、低拥挤度方向往往更具弹性

从历次市场底前后的行业表现来看，历次市场前60天内与在历次市场底后60天内的行业涨幅排名呈现较强的负相关性，指向“超跌”的方向往往在市场底后具备更佳的修复弹性。即市场底部抬升过程中，涨幅居前的行业并不具备显著一致性，但重要特征均为前期“超跌”幅度较大。

从申万一级行业角度来看，截至12月22日，前60个交易日中美容护理、建筑材料、房地产、电力设备、食品饮料等行业跌幅较大，后续随着市场回升，或将迎来较高弹性。

我们依据市场投资习惯，将全市场划分为118个细分行业，从这一维度来看，我们筛选出前60个交易日跌幅居前的30个细分行业：金融地产（保险、地产、银行）、消费（啤酒、家具、酒店餐饮、白酒、厨卫电器、航空运输等）、制造（光伏组件、工程机械、光伏辅材等）、周期（装修建材、水泥、化肥农药等）。

考虑到四季度以来市场整体盈利遭遇下修、部分板块筹码拥挤度仍然较高等因素，我们在此通过超跌程度（RSI指标）、盈利修正力度（四季度以来盈利修正情况）、狭义拥挤度（短期交易拥挤度）、广义拥挤度（公募、外资持仓拥挤度）四大指标，选出超跌程度明显、盈利下修幅度较小、狭义拥挤度和广义拥挤度中等或较低的行业。

根据指标筛选结果，超跌且拥挤度较低，后续有望具备较好弹性的行业有：消费（啤酒、休闲食品、航空运输、创新药、生物制品、医疗服务、美容护理）、制造（军工电子、卫星通信、锂电池、风电）、TMT（半导体材料、光纤光缆）、周期（稀土）。短期来看，若市场底部修复，这些行业具备较高的配置价值。

四、中期，建议配置进阶核心资产——明年的破局胜负手

在12月11日发布的报告《回归与破局：进阶核心资产——2024年A股策略展望》，我们已经深入分析并明确指出——“2024年，我们更倾向于风格再平衡，优质龙头资产当前不论从胜率还是赔率角度，均已具备较高的投资价值。”

提到龙头，许多投资者第一反应仍是以“茅指数”、“宁组合”为代表的核心资产。但实际上，核心资产内部结构已经在发生质的改变。

在经济高质量发展时代，核心资产应该是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闯出天地的新动能龙头。为予以区别，我们将其定义为“进阶核心资产”。“进阶核心资产”有望成为打破过去几年市场困局、走出破局之道的胜负手。

4.1、什么是进阶核心资产？

进阶核心资产：不躺平、不甘平庸，代表中国最具竞争力的新动能龙头。当前经济正在传统动能驱动转向新动能驱动，新动能是未来增长空间最为广阔的领域，经济高质量发展中已经诞生了一批不躺平、不甘平庸，已经具备核心竞争力、甚至在海外闯出天地的新动能龙头——进阶核心资产。以沪深300为例，不同行业的龙头已经开始出现显著分化，即使今年沪深300仍下跌，但仍有近50只个股涨幅超过20%，如高端制造、TMT中的龙头公司。

4.2、如何寻找进阶核心资产？

一是顺势而为，聚焦政策支持的产业方向。近些年来，高端制造、数字经济、消费等方面政策呵护支持力度不断加强，新型工业化、机器人、数字中国、数据要素、安全可控、扩消费等政策密集，推动经济高质量发展。

二是考虑到地产仍是经济的拖累项，寻找与地产“脱钩”但需求有弹性的方向。根据各行业营收与地产投资相关性来定位各个行业与地产的相关性，在明年地产投资增速仍有压力的背景下，寻找与地产投资相关度低且明年有望持续改善的行业。如TMT（半导体、IT服务、通信设备、软件开发等）、高端制造（军工电子、电池等）、服务消费（航空机场、旅游景区、酒店餐饮等）、医药（医疗服务、生物制品等）。