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投资要点
行业动向：光模块出口环比继续向好，基站产量环比回暖。
点评：
1. 光模块景气度保持较好，Q4有望实现环比高增。出口数据来看，10/11月光模块出口分别25.41/28.61亿元，环比分别+1.9%/+12.6%，同比分别+4.31%/+9.53%；分区域来看， 11月上海/广东/湖北出口环比提升明显；四川/江苏环比基本持平，但同比分别+56%、+4.4%。北美云计算和GPU芯片厂商对光模块需求持续上量，并逐渐弥补传统云计算领域需求下降；前11个月，我国光模块累计出口金额243亿元，较去年266亿元下降8.6%，全年累计降幅有望继续收窄。其中，江苏、四川、广东、浙江等主流光模块厂商注册地自Q4以来同比增长较为显著。
2.通信设备产量方面，11月基站和电子计算机同环比继续改善。国家统计局数据显示基站11月产量60.9万射频模块，环比+22.3%，同比-4.40%，相较10月同比-26.33%有所改善，但仍需观察明年招标；交换机持续低迷，11月产量23.2万线，同比-81.08%，但环比+30.3%；光缆11月产量2615.4万芯公里，环比+7.2%，同比-2.05%，相较10月同比-17.55%有所收窄；11月电子计算机整机产量3138万台，环比+5.9%，同比-2.6%，较10月降幅收窄，我们认为主要由PC出货回暖拉动。
3. 白电持续复苏，智能控制器业绩有望继续向好。智能控制器下游产品来看，洗衣机11月产量1025.3万台，同比+13.4%，空调11月产量1595.7万台，同比+12.8%，电冰箱11月产量828.6万台，同比+20.4%，电动手提工具11月产量1468.0万台，同比+4.7%。智能控制器下游白电和电动工具厂商持续开启主动补库存动作，反映到智能控制器厂商库存水平回归健康，业绩有望持续改善。
市场整体：本周（2023.12.18-2023.12.24）市场整体下跌，沪深300 -0.13%、科创板指数-0.49%、上证综指-0.94%、创业板指数-1.23%、深证成指-1.75%、申万通信-3.86%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为控制器（+4.1%）、运营商（+1.7%）、液冷（+0.4%）。从个股情况看，振邦智能、奥飞数据、贝仕达克、中国移动、英维克涨幅领先，涨幅分别为+9.23%、+6.55%、+2.40%、+1.83%、+0.59%。源杰科技、震有科技、剑桥科技、光环新网、烽火通信跌幅居前，跌幅分别为-19.18%、-9.93%、-7.86%、-7.57%、-7.29%。
风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
【周观点和投资建议】
事件和观点
1. 光模块景气度保持较好，Q4有望实现环比高增。国家海关总署公布11月出口数据， 10/11月我国光模块出口分别25.41/28.61亿元，环比分别+1.9%/+12.6%，同比分别+4.31%/+9.53%；分区域来看，11月上海/广东/湖北出口环比提升明显，分别+51.5%/+48.3%/+33.9%，出口金额分别为0.5/8.48/1.5亿元；浙江环比-21.1%，出口金额1.05亿元；四川/江苏环比基本持平，分别-0.3%/-0.2%，出口金额分别为3.81/12.8亿元，但同比分别+56%、+4.4%。北美云计算和GPU芯片厂商对光模块需求持续上量，并逐渐弥补传统云计算领域需求下降；前11个月，我国光模块累计出口金额243亿元，较去年266亿元下降8.6%，全年累计降幅有望继续收窄。其中，江苏、四川、广东、浙江等主流光模块厂商注册地自Q4以来同比增长较为显著。
2.通信设备产量方面，11月基站和电子计算机同环比继续改善。国家统计局数据显示基站11月产量60.9万射频模块，环比+22.3%，同比-4.40%，相较10月同比-26.33%有所改善，但仍需观察明年招标；交换机持续低迷，11月产量23.2万线，同比-81.08%，但环比+30.3%；光缆11月产量2615.4万芯公里，环比+7.2%，同比-2.05%，相较10月同比-17.55%有所收窄；11月电子计算机整机产量3138万台，环比+5.9%，同比-2.6%，较10月降幅收窄，我们认为主要由PC出货回暖拉动。
3. 白电持续复苏，智能控制器业绩有望继续向好。智能控制器下游产品来看，洗衣机11月产量1025.3万台，同比+13.4%，空调11月产量1595.7万台，同比+12.8%，电冰箱11月产量828.6万台，同比+20.4%，电动手提工具11月产量1468.0万台，同比+4.7%。智能控制器下游白电和电动工具厂商持续开启主动补库存动作，反映到智能控制器厂商库存水平回归健康，业绩有望持续改善。
图1：INTEL发布全新CORE Ultra集成了高性能GPU、NPU等
资料来源：芯智讯，山西证券研究所AIPC将大模型本地推理能力作为主要卖点或带动2024PC换机潮，长期来看PC市场有望量价提升。Intel在发布会现场演示了智能视频会议、语言大模型助手、文生图软件等AI应用，主流大模型厂家均在适配推出用于PC端的大模型应用或插件，端侧大模型主打安全性、低延时、低成本优势，或受到生产力人群的青睐。根据联想的《AIPC产业白皮书》，对新技术敏感且愿意尝试新科技的品味达人型将是AIPC首批用户，但此后越来越多注重生活品质和工作效率的稳中体面型用户将拉动PC消费结构高端化。
根据IDC预测，2023年AIPC渗透率仅有8%，2024将迅速提升至55%，2027年渗透至85%。而AIPC的ASP通常较普通笔电更高，IDC预测未来5年AIPC平均单价5500-6500元之间，2024后随着性能的增长价格会稳步提升，ASP的提升将利好蜂窝模组、wifi7等高端通信配置。此外由于大模型规模增加快，对算力需求高，PC换机周期可能缩短。
表1：按地区光模块出口（亿元）
资料来源：国家海关总署，山西证券研究所表2：基站、交换机、电子计算机产量
资料来源：国家统计局，山西证券研究所表1：建议重点关注的公司
资料来源：wind，山西证券研究所【行情回顾】
市场整体行情
本周（2023.12.18-2023.12.24）市场整体下跌，沪深300 -0.13%、科创板指数-0.49%、上证综指-0.94%、创业板指数-1.23%、深证成指-1.75%、申万通信-3.86%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为控制器（+4.1%）、运营商（+1.7%）、液冷（+0.4%）。
图1：主要大盘和通信指数周涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所细分板块行情
图2：周涨跌幅控制器周表现领先
资料来源：Wind，山西证券研究所图3：月涨跌幅IDC月表现领先
资料来源：Wind，山西证券研究所图4：年涨跌幅光模块、运营商、卫星通信年初至今表现领先
资料来源：Wind，山西证券研究所图5：多数板块当前P/E低于历史平均水平
资料来源：Wind，山西证券研究所图6：多数板块当前P/B低于历史平均水平
资料来源：Wind，山西证券研究所个股公司行情
从个股情况看，振邦智能、奥飞数据、贝仕达克、中国移动、英维克涨幅领先，涨幅分别为+9.23%、+6.55%、+2.40%、+1.83%、+0.59%。源杰科技、震有科技、剑桥科技、光环新网、烽火通信跌幅居前，跌幅分别为-19.18%、-9.93%、-7.86%、-7.57%、-7.29%。
图7：本周个股涨幅前五
资料来源：Wind，山西证券研究所图12：本周个股跌幅前五
资料来源：Wind，山西证券研究所海外动向
表4：海外最新动向
资料来源：C114通信网，IT之家，爱集微，前瞻网，山西证券研究所新闻公告
重大事项
表5：本周重大事项
资料来源：Wind，山西证券研究所表6：本周重要公司公告
资料来源：Wind，山西证券研究所行业新闻
表7：本周重要行业新闻
资料来源：C114通信网，山西证券研究所风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
研报分析师：高宇洋
执业登记编码：S0760523050002
研报分析师：张天
执业登记编码：S0760523120001
报告发布日期：2023年12月25日
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