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固收｜基金产品研究：短债基金对比初探
公用事业｜环保行业2024年度投资策略：探寻高分红潜力，把握智慧化趋势
电新｜帕瓦股份（688184.SH）动态报告：聚焦单晶三元前驱体，产品客户持续优化
通信｜上海瀚讯（300762.SZ）公司深度报告：军用宽带龙头，有望受益国防信息化推进
通信｜博创科技（300548.SZ）公司点评：拟控股有源光缆厂商长芯盛，公司数通业务有望迎突破
▍基金产品研究：短债基金对比初探
债券型基金有哪些类型？
从规模变动来看，债券型基金的规模呈逐年增长态势，其中，短债基金的规模自2021年以来增长较为明显，占债券型基金的比重也在迅速提升，截至2022Q3占比达11.22%。
2022Q4，受到流动性冲击叠加理财赎回负反馈效应的影响，具备较好流动性的短债基金遭遇抛压，规模下滑相对较大，占债券型基金的比重相应出现回落，约为8.35%。截至2023Q3，短债基金占比约为10.77%，占比基本回升至冲击前水平，这也与开年以来，尤其是下半年行情演绎有关。
近年来，短债基金表现如何？
2021年以来，短债基金规模整体增长较快。相比中长债基金和货币基金，短债基金的绝对规模较小，但规模增速远超上述两类基金，2021Q2-2022Q3的平均环比增速达23%。
2022Q4，短债基金规模回落明显，增速波动较中长债基金和货币基金而言更为明显。2023年以来，规模增速有明显回升，2023Q2的环比增幅达29%，2023Q3短债基金规模则基本与2023Q2持平。
短债基金规模大幅增长是其自身特点与市场环境共同作用的结果。短债基金的风险较其他债基相对较低，收益适中。此外，2022年在“稳增长”主线之下，货币政策保持宽松，流动性较为充裕，叠加结构性资产荒的推动，市场对信用债较为追捧，2023年，一揽子化债政策推动行情，信用债，尤其是高票息短信用行情延续，受益最为显著的也是短债基金，市场需求便出现上升。
短债基金的投资策略如何？
从持有券种的类型看，2018年以来，短债基金持有的短融、中期票据等信用债的占比大幅提升，持有金融债的占比小幅提升，持有的同业存单的占比则大幅下滑，从久期来看，2018年在波动中上行，截至2023Q3，加权平均久期约为0.701年，较上季末和去年同期均有所缩短。从杠杆率来看，自2018年以来总体上行，截至2023Q2，加权平均杠杆率约为120%。进入9月以来，短债基金杠杆率普遍降低，截至2023Q3的加权平均杠杆率约为115%。
前五大重仓券中，金融债占比最高，其次是信用债，从分布来看：
金融债（非政金债）：2023Q3，商业银行次级债的持有市值最高。近一年来，商业银行次级债的持有市值大幅提升，商业银行债基本与2022Q3持平，证券公司短期融资券的持有市值则回落明显。
城投债：主要分布在江苏、广东、浙江等经济较为发达、债券规模相对较高的省份。2022Q4-2023Q2，多个省份的城投债持有市值出现下滑，2023Q3，随着“一揽子化债方案”预期升温，提振市场信心，城投债在前五大重仓券中的市值占比回升，其中，湖南、山东、天津、广西、新疆等的占比较上季末有大幅提升，甘肃、河北的城投债则再次出现在前五大重仓券中。
产业债：主要分布在公用事业、钢铁、煤炭、非银金融等行业。近一年来，公用事业、非银金融、交通运输、石油石化、基础化工、汽车等持有市值下滑较为明显，房地产、有色金属、社会服务、电力设备等有一定增长趋势。
风险提示：
政策不确定性；投资者行为不确定的风险；债券无法到期偿还的风险。
▍环保行业2024年度投资策略：探寻高分红潜力，把握智慧化趋势
我们建议关注以下两条主线：
1）分红主线：水量、水价趋势上行，水务运营企业有望维持现金流优势，高分红具备可持续性，建议关注重庆水务、洪城环境；垃圾焚烧发电企业资本开支逐年减少，项目运营能力提升，盈利安全垫厚，具备提高分红的潜力，谨慎推荐旺能环境、三峰环境、瀚蓝环境。
2）成长主线：环卫电动化势在必行，新能源环卫车辆市场渗透率有望持续增长；“无人环卫”发展元年开启，自动驾驶环卫车有望缓解人口老龄化带来的用工难题并提升环卫服务运营管理效率，谨慎推荐玉禾田，建议关注盈峰环境、宇通重工、福龙马。
风险提示：
政策推进不及预期，地方财政压力，大宗商品价格波动，新业务竞争加剧。
▍帕瓦股份（688184.SH）动态报告：聚焦单晶三元前驱体，产品客户持续优化
布局单晶三元前驱体，客户结构优化促发展。
产品方面，2019年之后公司单晶型NCM产品实现快速放量，营收占比一直维持在70%以上。单晶高电压方案通过技术创新，将更好地迎合市场需求，具备广阔的市场空间。公司单晶产品主要供应厦钨新能，最终应用于长续航电动车。2023H1公司单晶产品营业收入4.23亿元，占比91.66%。客户方面，厦钨新能目前是公司的第一大客户，公司主要提供单晶型NCM 5-7系的高电压、超高电压锂电正极三元前驱体产品，及钠电铁基三元前驱体产品。公司积极开展客户多元化战略，与广东邦普升级合作产品，由单晶型NCM5系产品升级为单晶型NCM6系4.35V高电压产品；与长远锂科构建战略关系，着力推动多晶型高镍、超高镍产品的验证与出货；与巴斯夫杉杉推动完成碳足迹认证，供货节奏逐渐恢复；与贝特瑞成功建立出货关系，下游客户结构进一步完善。
新品研制顺利，成长加速。
1）单晶材料：公司不断夯实在单晶材料上的领先地位，成熟开发出单晶型NCM7系4.45V超高电压产品，能量密度优于多晶型NCM9系，并在安全性、成本方面具备优势。2）多晶材料：加快在多晶型超高镍产品上的研发和验证，高技术壁垒有望巩固并提升公司盈利水平。3）钠电材料：不仅已完成数十吨级铁基三元产品的批量出货，并向钠电头部企业积极推动完成铜基四元产品的认证，具备批量出货的条件，下半年有望构建更深层次的合作关系。
产能建设稳健推进，降本工作持续。
IPO募投一期年产2.5万吨三元前驱体项目位于浙江诸暨，已于今年6月30日成功点火试车，目前处于调试、爬坡阶段；IPO募投二期年产1.5万吨三元前驱体项目位于浙江兰溪，目前仍在建设过程中，适度产能建设有助于保障订单交付且维持合理开工率。另一方面，与印尼矿山龙头企业积极对接，通过供应链渠道将海外MHP、高冰镍等资源运回国内，再通过参股公司博观循环加工成公司所需的硫酸盐原料，进而实现降本增效。
投资建议：
我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.33、1.15、1.78亿元，增速分别为-77.5%、250.7%、54.8%，2023年11月27日股价对应23-25年市盈率分别为105、30、19倍。公司深耕单晶产品绑定优质客户，产能爬坡业绩有望逐步兑现，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
上游原材料价格波动、项目建设进度不及预期、新能源汽车销量不及预期、产品迭代进度落后等。
▍上海瀚讯（300762.SZ）公司深度报告：军用宽带龙头，有望受益国防信息化推进
上海瀚讯：军用宽带移动通信领域龙头，积极拓展业务边界；
军用区宽增长需求确定，公司作为龙头有望充分受益；
5G+数据链双轮驱动，为公司打开第二增长曲线；
卫星互联网是低轨卫星轨道资源稀缺，发展卫星互联网有重要的战略意义。日前G60星座计划发布，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网，相关产业链迎来重大机遇。公司作为作为专网宽带通信服务领先厂商，有望充分受益 。
风险提示：
市场竞争加剧，客户订单变动，新产品落地不及预期。
▍博创科技（300548.SZ）公司点评：拟控股有源光缆厂商长芯盛，公司数通业务有望迎突破
事件概述：
11月28日公司发布公告，拟以现金8.29亿元收购长芯盛（武汉）科技股份有限公司股东（不含长飞光纤）持有的长芯盛42.29%股份。本次交易完成后，长芯盛将成为公司的控股子公司，并纳入合并报表范围。
长芯盛是有源光缆以及网络布线相关的光连接方案提供商：
目前博创科技的控股股东、实际控制人长飞光纤直接持有长芯盛37.35%，并在长芯盛董事会提名半数董事，系长芯盛控股股东。业绩方面，2021、2022及2023上半年，长芯盛分别实现营收5.03/4.91/3.14亿元，分别实现归母净利润2096/2805/3294万元。当前长芯盛聚焦两大方向：1）有源光缆（AOC）领域：长芯盛的有源光缆一方面涉及家庭影音、视频会议等消费级应用场景以及医疗影像设备等领域，针对消费级应用场景，长芯盛不仅率先研制出业内首款8K高清 HDMI v2.1光纤线，同时还拥有DP、USB等多系列光纤数据传输产品，凭借广泛的市场应用和良好的客户口碑，多次斩获行业及各类国际媒体大奖。在数据中心领域，长芯盛能提供10G/25G/40G/100G/200G/400G速率的有源光缆AOC和光模块。长芯盛在有源光缆领域实力突出，其坚持自主研发和自主创新的发展原则，不断突破光电芯片设计关键领域技术难关，是国内光通信领域少数具备核心光电芯片设计能力的企业之一。公司已掌握定制化6通道兼容多协议技术、高速低功耗的光前端接收TIA和VCSEL驱动技术、多通道间相互干扰机抑制技术、时钟数据恢复技术、AOC数据链路训练技术等多项自主研发核心技术；2）网络综合布线领域：长芯盛聚焦数据中心及企业网两大重点市场，产品涵盖单芯光连接器、高密度的多芯光连接器以及配套的通信网络物理连接设备，为国家电网数据中心西安灾备中心、铁路总公司天津武清主数据中心、建设银行南湖数据中心等项目提供优质的网络布线方案，并长期服务于数据中心客户。
控股长芯盛将助力博创科技持续丰富产品矩阵，业务协同效应明显：
AI火热持续拉动数通领域产品需求，虽然博创科技当前数通业务营收占比较低（23H1为1.27%），但数通市场是近年来公司重点聚焦突破的领域。此次投资长芯盛不仅将助力公司进一步完善产品矩阵，实现光模块、有源光缆AOC、高速铜缆DAC/ACC的全面布局，同时AI应用场景下短距离互联场景较多，针对短距离互联的有源光缆AOC产品有望迎来重要发展机遇，长芯盛在有源光缆AOC领域技术实力突出，未来有望帮助博创科技实现数通市场的突破。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/3.05/3.42亿元，对应PE倍数为32X/26X/23X。公司在立足传统电信领域的同时，持续聚焦推进数通领域的拓展，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。
风险提示：
国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，数通业务发展不及预期，收购进展不及预期。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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