炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
欢迎收听东吴晨报在线音频：
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
固收
凯盛转债：
精细化工产品及新型高分子材料领先企业
事件
凯盛转债（123233.SZ）于2023年11月29日开始网上申购：总发行规模为6.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于10000吨/年锂电池用新型锂盐项目及补充流动资金。
当前债底估值为83.9元，YTM为3.12%。凯盛转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.23%（2023-11-27）计算,纯债价值为83.90元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。
当前转换平价为97.93元，平价溢价率为2.12%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月05日至2029年11月28日。初始转股价20.26元/股，正股凯盛新材11月27日的收盘价为19.84元，对应的转换平价为97.93元，平价溢价率为2.12%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.09%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价20.26元计算，转债发行6.50亿元对总股本稀释率为7.09%，对流通盘的稀释率为18.60%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计凯盛转债上市首日价格在118.74~132.13元之间，我们预计中签率为0.0021%。综合可比标的以及实证结果，考虑到凯盛转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在28%左右，对应的上市价格在118.74~132.13元之间。我们预计网上中签率为0.0021%，建议积极申购。
凯盛新材主营业务为精细化工中间产品以及新型高分子材料的研发、生产和销售。目前，公司是全球最大的氯化亚砜生产企业、国内芳纶聚合单体行业领先企业及全球第三家实现聚醚酮酮产业化的生产企业。公司拥有较强的研发技术实力和发展潜力，具有多年的氯化亚砜生产与销售经验，目前已有37项专利技术。
2018-2022年公司营收整体呈上涨趋势，复合增速为10.52%。自2018年以来，公司营收整体呈上涨态势，同比增长率“倒V型”波动，2022年实现营业收入10.10亿元，同比增加14.88%。与此同时，归母净利润逐年上涨，2018-2022年复合增速为38.56%，2022年实现归母净利润2.35亿元，同比增加21.28%。
公司营业收入主要来源于羧基氯化物和无机化学品，产品结构基本无年际变化。2020-2022年，羧基氯化物和无机化学品收入占比接近90%，为两大核心收入来源。
公司销售净利率、销售毛利率、财务费用率和管理费用率基本上均在波动中维稳，销售费用率在2021年后显著下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.39%、20.84%、25.72%、21.99%和23.22%，销售毛利率分别为26.45%、44.89%、49.28%、36.86%和39.43%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（分析师 李勇、陈伯铭）
宝丰能源（600989）
煤化工领军企业，成本优势显著
煤化工领军企业，煤制烯烃产能持续释放。公司以煤炭采选为基础，形成了烯烃产品、焦化产品和精细化工产品三大业务板块，构建了完整的煤化工循环经济产业链。截至2023Q3，公司拥有聚乙烯产能100万吨/年、聚丙烯产能110万吨/年、焦炭产能700万吨/年、煤矿产能916万吨/年（包含红墩子煤业权益产能），其中宁东三期项目已进入试运行阶段，我们预计内蒙古基地一期项目将于2024年底投产，达产后公司聚烯烃产品总规模有望达到520万吨。
煤制烯烃盈利表现出色，焦化行业景气边际回升。1）烯烃板块：2022年以来，随着油价中枢抬升，煤制烯烃相较于油制路线的超额优势不断扩大，截至2023年10月，石脑油/MTO/CTO/乙烷制聚乙烯月均单吨利润分别-288/+120/+1582/+1012元/吨，煤制烯烃路线盈利表现出色。2）焦化板块：焦煤方面，国内焦煤新增产量较少，叠加安全事故检查趋严，供给偏紧。焦炭方面，2023年，钢厂铁水产量接近2019-2022年之间的最高水平，进入11月份，铁水产量有小幅提升，且下游钢厂存在补库意愿，短期来看焦炭价格仍有上行可能性。长期来看下游钢厂盈利能力承压，传导至上游原材料，双焦价格上行空间有限。
精细管理+项目投资效率高打造成本优势，技术升级赋能效率提升。公司煤制烯烃成本业内最低，焦炭业务毛利率领先。经营方面，公司采用精细化管理，严格管控用人成本；项目单吨投资额低，且保持项目高开工率，降低机器开关带来的能耗损失。烯烃方面，公司宁东一期利用低成本的焦炉回收气，投建焦化联产制甲醇装置，相较于外购煤炭成本更低；宁东三期、内蒙古项目采用DMTO-III代技术，进一步提高生产效率。焦化业务方面，自2022年上半年公司300万吨/年焦化项目顺利投产后，公司焦炭产能达700万吨/年，焦煤产能916万吨/年（包含红墩子煤业权益产能），洗选后焦煤自给率超45%，一体化优势明显。
公司积极响应“双碳”战略部署，推动绿氢项目建设。公司于2020年开始打造太阳能电解水制氢储能与应用示范基地，全方位降低碳排放量，从源头入手破解碳减排难题。同时，公司积极推动绿氢项目建设，内蒙项目包含40万吨/年绿氢耦合煤制烯烃项目，将成为全球唯一规模化用绿氢替代化石能源生产高端化工产品的项目。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为58、92、130亿元，按11月28日收盘价计算，对应PE为18、12、8倍。考虑到公司为国内煤化工龙头，成本优势显著，宁东、内蒙古项目有序推进，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期。
（分析师 陈淑娴）
江苏吴中（600200）
立足医药迈向医美，童颜针蓄势待发
投资要点
立足医药迈向大健康新格局，打造“医药+医美”双产业：公司成立于1994年，为适应市场形势的发展变化，先后剥离服装、地产、化工等业务，2020年以来明确打造“医药+医美”双产业。2022年公司实现营收20.26亿元，同增14.13%。2023年Q1~Q3公司营收/归母净利分别同增8.91%/123.39%，呈现良好恢复趋势。未来若童颜针、玻尿酸等医美产品顺利获批，有望带来营收业绩新的增长驱动。
搭建医美产业平台，内生外延布局医美赛道：2021年4月成立医美事业部以来，公司搭建医美产业平台，并且不断扩充在研发、生产、销售方面的核心人才，推动医美管线全面布局。（1）Aesthefill童颜针：采用聚双旋乳酸成分&空心微球专利技术，定位再生材料高端市场，具有刺激再生效率较高、可多浓度复配、速溶性、安全性等显著差异化优势，有望于2024Q1获批。（2） HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段，有望于2024Q1提交注册申请。（3）重组胶原蛋白：内外并进，外部和浙大、东万生物以及美国企业达成技术合作或引进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，溶液和植入剂处于临床前阶段，敷料自有品牌“婴芙源”于2022年上市。（4）溶脂针：发展潜力较大，2022年已完成立项工作，在临床前阶段。（5）利丙双卡因乳膏：依托吴中医药团队研发，处于临床阶段，有望于2025年获批。
深耕医药产业链，产品线丰富底蕴深厚：（1）产品线丰富：公司已在“抗病毒、抗肿瘤、抗感染、免疫调节”等多个规模大且成长迅速的领域形成了完善的产品布局，构筑了核心竞争优势。（2）研产销一体化：已经形成集研发、生产、销售为一体化的完整产业链。（3）CDMO蓄力新增长：吴中医药集团研发及产业化基地一期项目总投资额为17.28亿元，集研究、中试放大和规模化生产一体，也承接CDMO业务。
盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也蓄势待发，童颜针和玻尿酸等产品有望在未来陆续获批贡献新的利润增长。我们预计公司2023~25年分别实现归母净利润0.2/1.3/2.6亿元，分别同增127%/513%/103%，当前市值对应2023~25年PE 316/52/25X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，行业政策变化风险。
（分析师 吴劲草、张家璇、朱国广、冉胜男）
星源材质（300568）
与LGES签署战略合作协议
海外客户占比稳步提升
投资要点
事件：公司公告与LGES签署全球战略合作备忘录。LGES认可公司是市场上具有最优质品质的供应商，在海外市场优先采购公司隔膜。备忘录约定在2024 -2030 年，双方共同构建不少于 120 亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。
获120亿平采购意向、海外占比有望进一步提升。我们预计120亿平采购框架包含干法隔膜与湿法隔膜，其中湿法隔膜为主，对应800-900GWh电池需求。7年期采购框架对应年均近20亿平隔膜，对应150GWh电池需求量。LGES 25年底产能规划近500GWh，我们预计23年LGES动力电池产量130-150GWh，未来公司在LGES隔膜采购份额我们预计有望提升至30%左右。2021年8月公司与LGES签订43亿元订单保供协议，为期4.5年，我们预计对应年均3-4亿平出货，此次再度签订巨额订单，充分体现LGES对公司认可。我们预计23年底公司隔膜产能40亿平，25年底达80亿平，其中欧洲规划10亿平、马来西亚规划20亿平，未来海外客户拓展及出货占比有望进一步提升。
新产线效率大幅提升、助力公司平滑竞争加剧影响。公司前三季度出货18亿平左右，同增57%，新增产能释放后目前单月产能超3亿平，我们预计Q4出货有望维持环比20-30%增长，23年全年出货量我们预计达28亿平，同增65%，24年出货有望达40亿平+，维持40%增长。盈利来看，隔膜环节面临过剩，24H1或进一步小幅降价，但公司湿法第五代8米（有效幅宽6.2米）产线年中已投产，第五代产线母卷产能2.5亿平，行业领先，降本效果显著，且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲，我们预计24年单平净利有望维持0.3元。
盈利预测与投资评级：我们维持23-25年归母净利预期9.50/12.42/17.19亿元，同比32%/31%/38%，对应PE为22/16/12x，考虑公司长期增长潜力高，给予24年22xPE，目标价21元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。
（分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶）
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
