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转自：中邮证券研究所
行情回顾：逆势上涨
本周申万农林牧渔行业指数累计上涨3.28%，在31个一级行业中涨幅排第2。猪价旺季不旺，产能持续去化预期推动板块上涨。
猪：旺季不旺，产能持续去化
截至11月24日，全国生猪均价14.83元/公斤，较上周低位微升0.11元/公斤。降温明显，腌腊、灌肠等活动零星开启，但消费整体改善有限，同时供给压力依然偏大，猪价呈现旺季不旺。
预计春节前猪价回升有限。天气降温，逐渐进入猪肉消费旺季，近期屠宰量有所上升。但是供给端压力依然较大，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。供需博弈僵持，猪价不具备大幅上涨基础，预计消费旺季猪价将季节性回暖，但涨幅有限。在行业内普遍悲观背景下，猪价旺季不旺，将有利于行业产能的去化。
从投资策略上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。
从投资标的来看，在猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否熬过下行周期的影响重大，而各企业间养殖成本差异明显。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
白羽鸡：苗价持续低位，关注周期兑现情况
截至11月24日，山东白羽肉鸡苗价格为2.35元/羽，较上周下跌0.25元/羽，平均单羽亏损约0.4元。节前最后一批补栏中，但鸡苗供给充足，鸡苗价格上涨空间不大。
结构性短缺，关注周期兑现情况。22年祖代更新量98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。23年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，供给有所改善。1-10月祖代更新量104.08万套，较22年改善明显。但11月因阿拉巴马州再现禽流感，海外引种再度受阻，行业不确定性再度提高。当前父母代存栏持续高位，主因国产品种兴起弥补部分供给以及强制换羽等，但行业结构性短缺已是不争事实， 24年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。
一
行情表现
本周市场大幅好转，农林牧渔（申万）行业指数累计上涨3.28%，而沪深300、上证综指分别下跌0.84%和0.44%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第2位。
本周生猪养殖板块上涨较多，主因猪价持续低位，行业产能持续去化逻辑进一步得到验证，从而带动板块逆势上涨。
二
养殖产业链追踪
2.1 生猪：旺季不旺，产能继续去化
价格方面：底部震荡
生猪价格：根据搜猪网数据，截至11月24日，全国生猪均价14.83元/公斤，较上周低位微升0.11元/公斤；全国15kg仔猪均价为409元/头，较上周上涨34元/头。降温明显，腌腊、灌肠等活动零星开启，但消费整体改善有限，同时供给压力依然偏大，猪价呈现旺季不旺。
盈利方面：亏损小幅收窄
本周自繁自养生猪头均亏损213元，较上周少亏44元；而外购仔猪养殖亏损115元/头，较上周少亏60元。猪价持续低位，行业亏损严重。
存栏方面：产能继续去化
10月能繁母猪存栏继续去化，农业部、钢联农产品、涌益咨讯的环比分别为-0.71%、-0.44%、-0.85%。10月行业整体产能去化速度有所加速。进入11月旺季，猪价始终在低位徘徊，行业持续亏损，预计产能继续去化。
结论：预计春节前猪价回升有限。天气降温，逐渐进入猪肉消费旺季，近期屠宰量有所上升。但是供给端压力依然较大，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。供需博弈僵持，猪价不具备大幅上涨基础，预计消费旺季猪价将季节性回暖，但涨幅有限。在行业内普遍悲观背景下，猪价旺季不旺，将有利于行业产能的去化。
从投资策略上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。
从投资标的来看，在猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否熬过下行周期的影响重大，而各企业间养殖成本差异明显。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
2.2 白羽鸡：苗价持续低位，关注周期兑现情况
截至11月24日，山东白羽肉鸡苗价格为2.35元/羽，较上周下跌0.25元/羽，平均单羽亏损约0.4元，山东白羽肉毛鸡收购价格7.50元/公斤，较上周下跌3.85%。节前最后一批补栏中，但鸡苗供给充足，鸡苗价格上涨空间不大。
结构性短缺，关注周期兑现情况。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。23年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-10月祖代更新量104.08万套，较22年改善明显。但11月因阿拉巴马州再现禽流感，海外引种再度受阻，行业不确定性再度提高。当前父母代存栏持续高位，主因国产品种兴起弥补部分供给以及强制换羽等，但行业结构性短缺已是不争事实，从23年国外品种父母代鸡苗价格持续高位可以佐证，24年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。
2.3 黄羽鸡：价格回升，盈利向好
根据新牧网数据，截至11月24日，全国中速鸡均价6.40元/斤，较上周上涨0.7元/斤。黄羽鸡产能持续去化，父母代存栏已处于近5年来最低位，供需情况相对较好。随着四季度消费旺季的到来，预计四季度黄羽鸡价格依然维持较好。
三
种植产业链追踪
大豆：小幅调整。截至23年11月24日，美西大豆到岸完税价为5982元/吨，较上周下跌1.72%。
玉米：基本持平。截至23年11月24日，全国玉米均价为2662元/吨，较上周微跌3元/吨。
棉花：继续下降。截至23年11月24日，棉花价格为16560元/吨，较上周下跌367元/吨。
发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。
原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。
证券研究报告《中邮证券-农林牧渔行业报告：猪价持续弱势，产能去化预期加强》
对外发布时间：2023年11月27日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师：王琦 SAC编号：S1340522100001
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