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背靠农业集团，并购发展乳业，迈入百亿阵营。2001年新希望农业通过并购重组开始涉足乳制品行业，并于2006年成立了新希望乳业控股，来专门运营乳业。经过三轮并购与持续的管理发展，目前公司形成了以西南、华东、西北为主的区域布局，并保持对华北、华南的持续探索，2022年收入迈入百亿阵营。从经营的品类上看，立足低温趋势与区域乳企优势，公司坚持新鲜战略，重点发展低温鲜奶和低温特色酸奶，2022年低温品类收入贡献超过50%。
低温鲜奶百花齐放，区域乳企具备竞争优势。从市场规模和发展前景角度看，低温鲜奶是乳制品里增速最快的细分品类，2022年市场规模为391亿元，过去5年复合增速为9.4%，远高于液奶其他品类。从竞争格局来看，不同于常温奶的双寡头垄断，低温奶市场里区域乳企占据重要地位，根据欧睿数据，2022年我国低温奶前五大公司分别为光明/蒙牛/新乳业/三元/卫岗，市场占有率分别为21%/12.7%/9.3%/8.7%/5.6%。低温奶是短保产品，产地销是更优的商业模式，区域乳企在本地奶源、工厂、渠道、消费者心智占领等方面皆具优势。
公司低温运作经验成熟，盈利能力提升可期。1）从战略规划上看，公司始终坚持鲜战略，经历了1.0、2.0、鲜立方战略的迭代，2023年发布的新五年规划中对鲜奶、新品、D2C渠道的发展有了更加明确的目标。2）从产品端看，在低温鲜奶方面，极致的24小时大单品是公司高品质鲜奶的基本盘，朝日唯品以突出的品牌调性占据高端市场一席之地；在低温酸奶方面，公司以产品创新为策略，聚焦低温特色酸奶。3）从渠道端看，低温鲜奶的消费者沟通频次高，D2C渠道能够提供更有效率的消费体验，且区域乳企在该渠道具备优势，未来5年公司将D2C业务作为渠道增长的第一引擎，推动2027年D2C业务规模占比达到30%。4）从供应链端看，公司具备奶源和冷链物流禀赋，配套本地工厂，保障产地销模式的高效运营。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年可实现归母净利润4.83/6.27/7.94亿元，同比分别增长34%/30%/27%，当前股价对应2023-25年PE分别为23x/18x/14x，高于可比公司平均水平。我们认为公司将低温业务作为核心发展方向，作为区域乳企，经过多年的品类培育、渠道积累与数字化沉淀，在低温品类上已经具备成熟的打法体系，进入发展快车道。此外，公司五年规划明确净利率提升的目标与路径，释放利润弹性的确定性较强，因此，我们认为可以给予公司适当的估值溢价，维持“推荐”评级。
风险提示：低温奶消费渗透率提升不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全事件。
方正食饮团队
王泽华
王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。
梁 甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。
薛 涵：三年食品饮料行业研究经验，深度覆盖餐饮供应链及调味品细分板块，已形成完整行业研究框架。
康宇喆：覆盖食品饮料下白酒板块，深入研究区域酒、光瓶酒等多个细分赛道，跟踪行业与公司变化，具备完善研究框架。
毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。
谌保罗：美国圣路易斯华盛顿大学金融学硕士，2年食品饮料研究经历，专注消费行业研究，辅助覆盖食品饮料下乳制品、软饮料、保健品和食品添加剂板块。
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