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1、2023年复盘：估值低位，择优布局
1）综合表现跑赢大盘：截至2023年11月15日，上证综指-0.53%、深证成指-8.53%；轻工制造年内+7.72%。
2）细分赛道分化，娱乐用品表现最优：细分赛道涨跌幅排序依次为细分赛道涨幅前5为印刷（+250%）/大宗纸（+13.4%）/其他家居用品（+8.76%）/综合包装（+8.07%）/卫浴制品（+5.08%）。
3）成长个股超额明显：截至2023年11月25日，涨幅居前的公司以高成长个股为主，比如嘉益股份/匠心家居/瑞尔特等，亦有份额稳定提升的华旺科技/百亚股份等。4）估值处于历史低位：横向比较，轻工制造年内涨幅表现处于申万一级行业接近中分位数，估值处于申万一级行业4.9%分位。目前除了纸包装，其他细分板块估值尤处在历史较低水平。
2、2024年展望：
1）行业定调：
复盘2023年，国内居民收入预期&经济增长动能阶段性承压，叠加地产需求持续低迷，家居、造纸、文具等与内需景气密切挂钩的赛道表现整体疲软，仅有智能家居、新国货个护通过验证自身成长性收获超额收益；海外经济体呈现出了超预期的韧性、叠加补库需求拉动，优质出口标的业绩表现靓丽；同时部分包装印刷企业开启算力、传媒、新能源等转型之路，涨幅居前。
展望2024年，23Q3起居民收入预期已有所改善、看好2024年消费体质扩容，外需补库仍有拉动、但预计景气弱于2023年，板块仍有较多结构性机会。新国货标的（个护、宠物、智能家居）因其产品力与渠道力重构带来的成长性最为确定，份额稳增的价值白马经营预期向上，造纸与家居个股经营预期分化、长周期视角寻找超额，同时建议把握出口赛道品牌出海、制造转品牌的投资机会。
2）子行业排序：
• 优质新国货：2023年个护、智能家居、宠食逆势成长；2024年继续看好国产替代β+优质个股提份额， 成长景气更显稀缺。
• 稳增白马：2023年需求疲软、估值低位；2024年预期需求恢复、催化业绩向好，中期维度成长确定性强，绝对收益具有较强确定性。• 家居：2023年消费力不足+地产不景气双重压制；2024年延后装修与订单回流两大预期差有望兑现，个股表现将有分化、精选α龙头。• 造纸：2023年盈利修复、库存见底；2024年看好补库和内需复苏有望拉动价格及盈利中枢迎来非线性温和修复。• 出口：2023年库存去化、订单改善；2024年预计补库仍有空间、把握低估值制造标的，同时关注品牌出海的成长空间。
3）投资推荐：
• 主线一：景气度较高，处于成长阶段的小而美个股乖宝宠物、百亚股份、瑞尔特、萤石网络，关注明月镜片、登康口腔。
• 主线二：景气度企稳，份额稳增的优质资产公牛集团、晨光文具、太阳纸业、裕同科技。
• 主线三：景气度波动，赔率较高的阶段建议布局优质个股，家居推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、敏华控股、志邦家居、喜临门（维权），造纸推荐玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、仙鹤股份、华旺国际、五洲特纸，出口推荐匠心家居、嘉益股份、致欧科技、盈趣科技以及有品牌出海逻辑的泡泡玛特、名创优品。
风险提示
地产竣工拖累超预期；居民收入预期复苏不达预期、社零数据复苏不达预期；行业竞争加剧、细分赛道供需格局超预期恶化；原材料价格大幅波动。
特别声明
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