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1、品牌服饰行业：竞争格局优化，探索新增长方向。
1）行业零售：2024年回归稳健增长，运动增速仍然领先。
①从社零增速来看，9-10月基数效应下板块整体流水相对6-8月提速，11-12月的零售增长在基数效应下有望提速，叠加2024年除夕为2月9日，2023年除夕为1/21，春节假期靠后预计也对1-2月冬装销售形成利好（一般春节后大部分消费者倾向购买春装而非冬装），因此我们预计2023年10月到2024年春节前品牌服饰整体零售数据较Q3提速。②从欧睿国际数据的预测来看，2024年行业整体回归稳健增长，鞋服消费预计2024年增速3.9%，其中仍以运动（+9.1%）、童装（+6.4%）、童鞋（+7.6%）增速领先。2）龙头集中度提升趋势在大部分子行业较为明朗：经过2020-2022年特殊零售环境洗礼，各细分子行业在产品设计、供应链组织、品牌营销及零售管理方面经历全方位历练，积极求新求变下迎来2023年消费复苏，由此绝大多数领域可以看到龙头集中度提升。3）新方向1：户外为代表的垂类运动赛道有望保持高景气。随着运动场景细分化，垂类需求增长提速，从欧睿对未来5年消费规模的复合增速的预测来看，户外服装、运动时尚服装、户外鞋、运动时尚鞋分别达到12.9%/5.8%/14.0%/6.9%，快于过去5年的增速，尤其以滑雪、露营、徒步、登山为代表的户外运动鞋服将成为增长最快的赛道。
4）新方向2：出海成为发展新掘金地。国内零售环境恢复稳健的同时，不少龙头已经把发展视野放在了国际市场，从目前的出海方式来看主要有两种：①收购海外品牌：如安踏在2019年收购Amer Sports全球业务、特步在2019年收购K-swiss&Palladium全球业务，从而接触欧美市场；②主品牌出海：如安踏、海澜之家、李宁、特步、361在东南亚等文化审美接近、华人基础相对好的区域进行主品牌产品的销售。
5）我们认为品牌服饰板块当前具备：①短期数据在基数效应下9-12月重新进入逐月加速期；②部分龙头经营质量超越2021年同期水准，开店推进顺畅；③短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位，建议关注强基本面+高股息率两条主线：
• 运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值对应2024年分别为16/11X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块。
• 港股功能性龙头：首推旺季到来的波司登（2024/2025财年12/10X，股息率6.5%），并推荐安踏体育（2024年20X）、李宁（2024年14X）、特步国际（2024年9X）、361度（2024年6X），同时从高股息率角度，滔搏（2024年PE 14X，股息率6.8%）值得关注。
• 高股息率主线值得持续重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（2024年PE 10X，股息率8.1%）、家纺线的富安娜（2024年PE 11X，股息率7.6%）、水星家纺（2024年PE 9X，股息率6.5%）、罗莱生活（2024年PE 12X，股息率6.2%）、地素时尚（2023年11X，股息率7.1%）。
• 高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（2024年9X，折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（2023年13X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性），男装板块中的九牧王（2023年17X，效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）。
2、纺织制造行业：去库基本完成，期待业绩环比改善。
1）下游需求：海外品牌去库存预计23Q4陆续告一段落。从品牌商披露的季度报表来看，库存虽然相对2019年仍有差距，但逐渐向正常周转水平回归：
①Nike在9月底发布FY24一季报，提到市面上整体的
存货数量（包括Nike自己和批发伙伴）下降双位数，认为当前存货水平与零售表现高匹配；
②Adidas在本周的三季报发布中也表示了周转改善、零售商2024订货信心修复的趋势：公司9/30报表存货48.49亿欧元，同比-23%，环比6/30-13%，为22Q2以来最低，零售商库存也有改善，同时零售商也在2024秋冬订货会上表现出了比之前更高的兴趣。
2）从中国台湾制造龙头单月数据来看改善趋势已经较为明朗：由于海外商去库存，2022年11-12月开始各中国台湾制造龙头单月收入增速受到实质性影响；但2023年7月开始单月收入陆续见到起色，如Nike鞋类核心供应商丰泰7/8/9/10月收入下滑幅度分别为8%/3%/22%/6%，除9月波动较大，其他月份较上半年降幅已有收窄，Lululemon核心供应商儒鸿7/8/9月收入降幅为26%/31%/18%，10月收入有27%增长。
3）23H2至24H1基本面逐季改善趋势基本确认，叠加考虑估值切换，大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的机会。
首推运动户外产业链龙头标的，包括申洲国际（2024年21X）、华利集团（2024年16X）、台华新材（2024年16X）；继续推荐持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份（2024年10.5X）、伟星股份（2024年18X）；同时根据各自订单修复情况关注健盛集团（2024年12X）、百隆东方（2024年10X）、鲁泰A（2024年7X）。
品牌服装类公司风险提示：
1、消费力复苏不及预期：由此影响线下门店客流；
2、天气影响消费动力：若夏秋出现较严重的台风或汛情将影响相应区域线下门店营业，以及冬季天气偏暖可能影响高单价服装动销。
纺织制造类公司风险提示：
1、贸易摩擦带来出口需求下滑：若短期与出口国出现贸易摩擦，可能造成订单向东南亚或其他地区转移，对我国纺织制造业出口需求造成负面影响；2、大宗商品价格波动带来的原材料成本波动：参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期，棉价波动剧烈，带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动，将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战；3、汇率意外波动：若人民币意外大幅升值，在多数出口订单以美元计价的情况下，可能影响出口型公司的报表收入增速以及毛利率表现。
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