浙商研究 || 2024年度策略巡礼(纺服篇)

浙商研究 || 2024年度策略巡礼(纺服篇)
2023年11月22日 23:45 市场资讯

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1、品牌服饰行业:竞争格局优化,探索新增长方向。

1)行业零售:2024年回归稳健增长,运动增速仍然领先。

从社零增速来看,9-10月基数效应下板块整体流水相对6-8月提速,11-12月的零售增长在基数效应下有望提速,叠加2024年除夕为2月9日,2023年除夕为1/21,春节假期靠后预计也对1-2月冬装销售形成利好(一般春节后大部分消费者倾向购买春装而非冬装),因此我们预计2023年10月到2024年春节前品牌服饰整体零售数据较Q3提速。从欧睿国际数据的预测来看,2024年行业整体回归稳健增长,鞋服消费预计2024年增速3.9%,其中仍以运动(+9.1%)、童装(+6.4%)、童鞋(+7.6%)增速领先。2)龙头集中度提升趋势在大部分子行业较为明朗:经过2020-2022年特殊零售环境洗礼,各细分子行业在产品设计、供应链组织、品牌营销及零售管理方面经历全方位历练,积极求新求变下迎来2023年消费复苏,由此绝大多数领域可以看到龙头集中度提升。3)新方向1:户外为代表的垂类运动赛道有望保持高景气。随着运动场景细分化,垂类需求增长提速,从欧睿对未来5年消费规模的复合增速的预测来看,户外服装、运动时尚服装、户外鞋、运动时尚鞋分别达到12.9%/5.8%/14.0%/6.9%,快于过去5年的增速,尤其以滑雪、露营、徒步、登山为代表的户外运动鞋服将成为增长最快的赛道。

4)新方向2:出海成为发展新掘金地。国内零售环境恢复稳健的同时,不少龙头已经把发展视野放在了国际市场,从目前的出海方式来看主要有两种:收购海外品牌:如安踏在2019年收购Amer Sports全球业务、特步在2019年收购K-swiss&Palladium全球业务,从而接触欧美市场;主品牌出海:如安踏、海澜之家、李宁、特步、361在东南亚等文化审美接近、华人基础相对好的区域进行主品牌产品的销售。

5)我们认为品牌服饰板块当前具备:①短期数据在基数效应下9-12月重新进入逐月加速期;②部分龙头经营质量超越2021年同期水准,开店推进顺畅;③短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位,建议关注强基本面+高股息率两条主线:

• 运动时尚赛道:年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬报喜鸟当前估值对应2024年分别为16/11X,考虑开店加速逻辑主要在下半年验证,叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期,估值仍具备上行空间,继续作为当下首推板块。

• 港股功能性龙头:首推旺季到来的波司登(2024/2025财年12/10X,股息率6.5%),并推荐安踏体育(2024年20X)、李宁(2024年14X)、特步国际(2024年9X)、361度(2024年6X),同时从高股息率角度,滔搏(2024年PE 14X,股息率6.8%)值得关注。

• 高股息率主线值得持续重视:纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家(2024年PE 10X,股息率8.1%)、家纺线的富安娜(2024年PE 11X,股息率7.6%)、水星家纺(2024年PE 9X,股息率6.5%)、罗莱生活(2024年PE 12X,股息率6.2%)、地素时尚(2023年11X,股息率7.1%)。

• 高业绩弹性标的:典型如锦泓集团(2024年9X,折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低),太平鸟(2023年13X,董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性),男装板块中的九牧王(2023年17X,效仿波司登打造男裤品类龙头形象,收入增长摊薄费用,盈利能力修复)。

2、纺织制造行业:去库基本完成,期待业绩环比改善。

1)下游需求:海外品牌去库存预计23Q4陆续告一段落。从品牌商披露的季度报表来看,库存虽然相对2019年仍有差距,但逐渐向正常周转水平回归:

Nike在9月底发布FY24一季报,提到市面上整体的

存货数量(包括Nike自己和批发伙伴)下降双位数,认为当前存货水平与零售表现高匹配;

Adidas在本周的三季报发布中也表示了周转改善、零售商2024订货信心修复的趋势:公司9/30报表存货48.49亿欧元,同比-23%,环比6/30-13%,为22Q2以来最低,零售商库存也有改善,同时零售商也在2024秋冬订货会上表现出了比之前更高的兴趣。

2)从中国台湾制造龙头单月数据来看改善趋势已经较为明朗:由于海外商去库存,2022年11-12月开始各中国台湾制造龙头单月收入增速受到实质性影响;但2023年7月开始单月收入陆续见到起色,如Nike鞋类核心供应商丰泰7/8/9/10月收入下滑幅度分别为8%/3%/22%/6%,除9月波动较大,其他月份较上半年降幅已有收窄,Lululemon核心供应商儒鸿7/8/9月收入降幅为26%/31%/18%,10月收入有27%增长。

3)23H2至24H1基本面逐季改善趋势基本确认,叠加考虑估值切换,大部分制造龙头估值仍在偏低状态,继续提示出口链的机会。

首推运动户外产业链龙头标的,包括申洲国际(2024年21X)、华利集团(2024年16X)、台华新材(2024年16X);继续推荐持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份(2024年10.5X)、伟星股份(2024年18X);同时根据各自订单修复情况关注健盛集团(2024年12X)、百隆东方(2024年10X)、鲁泰A(2024年7X)。

品牌服装类公司风险提示:

1、消费力复苏不及预期:由此影响线下门店客流;

2、天气影响消费动力:若夏秋出现较严重的台风或汛情将影响相应区域线下门店营业,以及冬季天气偏暖可能影响高单价服装动销。

纺织制造类公司风险提示:

1、贸易摩擦带来出口需求下滑:若短期与出口国出现贸易摩擦,可能造成订单向东南亚或其他地区转移,对我国纺织制造业出口需求造成负面影响;2、大宗商品价格波动带来的原材料成本波动:参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期,棉价波动剧烈,带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动,将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战;3、汇率意外波动:若人民币意外大幅升值,在多数出口订单以美元计价的情况下,可能影响出口型公司的报表收入增速以及毛利率表现。

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