天风MorningCall·1120 | 金工-量化择时/固收-PSL/宏观-消费/绿的谐波/巨人网络/农业-宠物板块双11|谐波_新浪财经

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农业|透视宠物板块双11：原料工艺成分创新，国产品牌强势崛起！

1、从底部特征来看，政策层面，四周前连续出台了特别国债和汇金买入ETF两个最为重磅的政策，将同时驱动市场EPS和PE，同时压制全球市场的美债利率开始回落，短期进入风险事件的真空阶段，风险偏好有望抬升。2、估值方面，当前wind全A整体估值pb分位点处于极端低位；成交量上，之前已经出现了5700亿附近的极端地量。因此，无论从技术指标，利好政策的重磅程度，还是估值位置，显示这里或是一个大级别行情的底部，叠加右侧信号确认和短期风险偏好的抬升，市场有望继续保持上行。我们的行业配置模型显示，进入11月份，继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子，建材和券商；此外TWOBETA模型推荐的周期上游11月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，短期市场转势得到确认，券商或将迎来困境反转，建议关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

风险提示：

市场环境变动风险，模型基于历史数据。

1、PSL什么作用？PSL作为央行定向流动性支持，引导金融机构向特定实体领域进行信贷投放，推进信用扩张和扩大实体需求，其作用就在于带动微观主体信用扩张。2、PSL对债券市场意味着什么？对于债市，除了资金面或有扰动之外，需要注意PSL运用是否有助于带来宏观预期和现实的改善。前期增发国债、调增预算，意味着中央政府明确加杠杆，政策逻辑和市场底层逻辑显著改变。历史上利率真正转势通常需要看到由政府加杠杆向微观主体加杠杆的切换，也就是要看到增量政策传导效果得到验证，考虑到目前微观主体深陷资产负债表困境，需要结构性工具带动微观主体信用扩张，比如专项政策性金融工具、再贷款和PSL等。所以在财政更加积极之后，需要格外关注PSL等结构性工具运用对实体信用和宏观预期的进一步引导。前期PSL运用的两个典型阶段，2015-2017年以及2022年9-11月，都存在PSL加大投放逐步带来债市压力。所以PSL有还是没有，怎么运用，相应可能会带来债市的不同变化。

风险提示：宏观经济形势不确定性，货币政策不确定性，市场走势不确定性。

一、出行类消费——补偿性复苏后逐渐回归正常化。出行相关消费表明居民的消费意愿并不弱，年初以来随着线下消费场景修复，出行类消费增速持续位于高位。二、地产相关消费——占比持续回落，同比继续下滑。从历史数据上看，商品房销售小幅领先于地产相关消费，因此今年地产相关消费疲弱明显是受到了2021年下半年以来商品房销售持续下行的影响。三、汽车消费——高端车类似改善房，普通车类似刚需房。今年以来在政策发力、厂商主动降价、居民出行需求提高等因素的作用下，居民购车需求持续回暖，汽车零售累计两年复合同比增速从年初的-3%持续提升至10月的3%。四、可选消费——波动较大，但整体增速回升。今年可选消费复苏缓慢既体现了年初居民消费能力的不足，又反映出居民消费能力在资产负债表修复之后正在逐渐改善。五、必需消费——增速中枢下台阶，但波动较小。往后来看，我们认为消费的边际增量可能出现在中低端的可选消费品上，包括30万以下的汽车销售。

风险提示：居民消费低于预期，居民收入不及预期，地产对消费拖累。

1、绿的谐波是国内谐波减速器龙头，创始团队自2003年开始研究谐波传动技术，产品性能达到国际先进水平，市占率为全球第二、国产第一。绿的谐波净利率维持在30%-40%，远高于同行业公司，盈利能力领先。公司不断扩大产能，2027年将达到159万台，成本有望进一步降低，市占率有望进一步提升。2、2022-2023年谐波减速器下游数控机床、机器人产业承压，考虑到周期复苏下工业机器人、数控机床产业链有望受益，人形机器人有望商业化应用；2023年11月2日，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》进一步催化人形机器人发展。绿的谐波作为国内自主品牌中市占率最高的谐波减速器龙头，国产替代空间和增量业务空间均较大，且公司产能充足、产品竞争力和盈利能力位于行业前列，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.10、1.92、2.76亿元，对应PE为221.7、127.0、88.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：减速器市场竞争加剧；毛利率波动风险；下游市场推进不及预期；政策推动效应不达预期；因技术发展和市场需求变化导致的产品迭代风险；短期净利润下降导致市盈率较高的风险；文中假设及盈利预测具有一定主观性。

1、深耕游戏赛道20余年，老牌研运巨头，起家于征途IP。公司起家于征途IP，2006年自研的《征途》正式公测，后相继推出《征途2》《征途怀旧》《绿色征途》等众多精品端游。手游时代来临，一方面公司凭借征途IP“端转手”成功，另一方面于2015年打造出又一款旗舰IP《球球大作战》，从而布局休闲竞技品类。2、研发费用率多年保持30%以上高位，全力拥抱AI浪潮，研发人员数量占总员工比重基本保持70%以上。公司积极拥抱AI浪潮，对外不断加大与业界伙伴的合作力度，与包括阿里、MiniMax在内的多家大语言模型共同探索“游戏+AI”的解决方案，对内组建AI创新实验室，游戏内落地AI玩法。我们预计公司2023~2025年营业总收入为30.9/35.8/39.5亿元，同比增长51%/16%/10%，对应归母净利润为13.5/15.4/17.2亿元，同比增长58%/14%/11%。考虑到公司产品有序上线贡献中长期增长，AI领域持续布局探索，给予2024年22xPE，对应目标市值338亿，目标价为17.2元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：

宏观经济风险、行业监管风险、产品表现不及预期风险、市场竞争加剧风险、测算具有主观性相关风险等。

1、双11大促落幕，线上销售渠道国产品牌持续崛起。双11大促落下帷幕，2023年双十一期间天猫平台宠物食品销售额达24.96亿元，京东平台宠物食品销售额达18.24亿元（星途数据）；本次双11大促，京东、天猫平台国产品牌上榜率总体提升。2、上市公司国产品牌高速成长。乖宝宠物表现强势，全网销售额超3.6亿元，旗下麦富迪位列多平台、多榜单第一，弗列加特全网GMV达6400万；中宠股份品牌领先、顽皮、Zeal全渠道高速增长中，领先全渠道增速130%，天猫同比增速+95%，京东+100%，抖音+350%。Zeal位列天猫进口狗零食品牌榜第1；佩蒂股份爵宴大单品鸭肉干表现依然亮眼，全网总销售额超2500万，同比去年双11增长67%。此外好适嘉罐头全网销量超百万罐，同比+60%，SmartBones首登天猫狗零食品牌榜（第8）。我们综合认为，宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。

风险提示：贸易摩擦风险；海外市场拓展不利风险；原材料价格波动风险；测算具有一定主观性。

上周离岸人民币继续处于7.25的近几个月偏强的水平，显示外资对中国资产的态度有所回暖。国内市场在10月24号触底之后反弹已经两周多，短期继续向上概率不大，但市场再次下跌动能也不强，可能会先震荡一段时间再选择继续往上。

行业主要关注库存见底需求回暖、基本面见底回升的电子（包括国产替代趋势下的半导体）；持续创新推动消费的智能汽车；以及短期利空出尽、盈利预测在上修但估值过去持续下行的生物医药板块。

1、抖音扶持创意小游戏，Unity持续加码生成式AI工具，关注游戏板块催化，壳木游戏《ageoforigins》《warandorder》、三七互娱（维权）《puzzlesandsurvivel》《小小蚁国》等游戏排名有所提升。2、小游戏方面，抖音小游戏发布新游“热点之星”年度创意招募，我们认为本次活动新游最终上线时间或在春节流量高峰期，激励和扶持下有望打造高DAU产品。3、Unity2023创作者大会日前召开，其中包括两大重要更新，一是生成式AI工具的推进，UnityMuse向开发者开放三大功能试用。二是Unity6的推出，开发者可通过GPU常驻渲染、GPU遮挡剔除与时空后处理等新的优化功能提升游戏的性能表现。4、OpenAI首届开发者大会召开，看好AI产业趋势持续性和场景落地。面向开发者侧，推出具有128K上下文和更低价格的GPT-4Turbo、发布GPTAssistantAPI、开源语音和图像模块。我们认为，AI产业趋势发展正逐渐从技术竞争走向生态化、商业化竞争，我们看好AI产业趋势持续性以及后续场景产品逐渐兑现落地。

风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。

1、泡沫金属结构独特，不但保留了基体金属材料的导电性、延展性、可焊接等特性，同时还具备多孔材料的吸能减振、消音降噪、电磁屏蔽、透气透水等功能属性，因而在国内外材料科学领域引起广泛关注，并广泛应用于航空航天、石油化工等领域。2、集结构与功能于一体，泡沫金属应用领域广泛。作为结构材料，泡沫金属具有轻质、高比强度的特性；作为功能材料，泡沫金属具有多孔、减振、阻尼、吸音、隔音、散热、吸收冲击能、电磁屏蔽等多种物理性能。3、受下游市场发展&应用场景拓宽驱动，泡沫金属有望加速扩容。据恒州博智信息咨询数据，2021年全球泡沫金属市场规模约为24亿元（人民币），预计到2028年将达51亿元，2021-2028年7年CAGR为11.4%。未来，随着泡沫金属生产工艺的不断完善及对其研究开发的不断深入，泡沫金属应用领域有望进一步拓展，建议关注行业及公司相关进展。

风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。

1、继续关注城中村&保障房后续资金/政策走向。我们认为随着12月中央经济工作会议等与明年经济相关重要会议时间节点的临近，传统稳增长板块有望迎来政策催化，其中城中村与保障房作为稳定房地产投资的重要抓手，我们预计有望迎来资金端和政策端的利好支持，因此城中村与保障房或仍然是地产链投资的重要主线之一。2、另一角度，我们认为新兴领域的建材品种仍值得关注。总体而言，若后续新材料品种自身基本面持续兑现，叠加行业β或有望触底向上，我们认为其行情仍有望持续。建议关注与电子、医药相关的非金属材料品种，如电子纱、电子新材料（UTG、石英砂等）以及药用玻璃等。本周重点推荐组合：凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖），华新水泥，亚士创能，旗滨集团。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。