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转自：中邮证券研究所
行情回顾：小幅调整
本周申万农林牧渔行业指数累计下跌0.20%，在31个一级行业中涨幅排第24。猪价低位企稳以及疫情暂时可控影响下，生猪板块有所回落。
猪：猪价低位震荡，产能持续去化
截至11月10日，全国生猪均价14.35元/公斤，周内价格先稳后跌，累计下跌0.52元/公斤。天气转凉，消费有所回暖，部分地区即将开启腌腊，屠宰量有所回升。同时猪价持续低位，养殖端扛价情绪仍存，预计短期内猪价支撑较强。
产能持续去化。钢联农产品、涌益咨讯公布的10月能繁母猪存栏环比分别为-0.44%、-0.85%。北方部分地区非瘟疫情又有抬头迹象，淘汰母猪速度加快，10月行业整体产能去化速度有所加速。
预计四季度猪价温和回升。一是供给依然过剩，但四季度环比或有所下降。当前能繁母猪存栏仅去化不足4%，行业产能仍高于合理区间，且行业生产效率明显提升。但按能繁母猪存栏影响9个月后生猪供给来推算，10月后生猪出栏将有所减少。二是下半年为消费旺季，且从出栏体重来看，当前大猪供给有限，将对价格有一定支撑。供需博弈僵持，预计四季度猪价季节性回暖。
猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否度过行业低谷影响重大，而当前企业间成本差异明显。龙头企业成本优势更明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。
白羽鸡：苗价弱势微升，关注周期兑现情况
截至11月10日，山东白羽肉鸡苗价格为2.6元/羽，较上周涨0.2元/羽，平均单羽亏损约0.3元。进入节前最后一批补栏，但消费需求低迷及鸡苗供给充足，苗价大幅上涨阻力大。
关注周期兑现情况。2022年5-7月、10-11月祖代海外引种量均为0。按照养殖周期推算，其影响将在23年四季度及24年一季度体现在商品代上。且强制换羽、疾病等因素进一步放大了22年祖代更新量不足的影响，故23年行业结构性短缺明显。目前行业及进入兑现期，价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。
另美国阿拉巴马州一商业养殖场发生了禽流感，导致该州原本计划月初的引种计划无法成行。阿拉巴马州是目前我国从美国引种的唯一地区，其对祖代引种影响重大。
一
行情表现
本周市场大幅好转，农林牧渔（申万）行业指数累计下跌0.20%，而沪深300、上证综指分别上涨0.07%和0.27%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第24位。
随着转基因种子商业化预期的落地临近，本周种子板块上涨较多。而猪价低位企稳以及疫情暂时可控影响下，生猪板块有所回落。
二
养殖产业链追踪
2.1 生猪：低位震荡，10月产能继续去化
价格方面：底部震荡
生猪价格：根据搜猪网数据，截至11月10日，全国生猪均价14.35元/公斤，周内价格先稳后跌，累计下跌0.52元/公斤；全国15kg仔猪均价为393元/头，较上周上涨13元/头。天气转凉，消费有所回暖，部分地区即将开启腌腊，屠宰量有所回升。同时猪价持续低位，养殖端扛价情绪仍存，预计短期内猪价支撑较强。
盈利方面：亏损小幅收窄
本周自繁自养生猪头均亏损216元，较上周少亏31元；而外购仔猪养殖亏损158元/头，较上周少亏55元。猪价低位震荡，除7月底至8月中旬稍有盈利外，本轮周期行业已累计亏损近10个月。
存栏方面：产能继续去化
第三方机构陆续公布10月能繁母猪存栏情况，其中钢联农产品、涌益咨讯的环比分别为-0.44%、-0.85%。北方部分地区非瘟疫情又有抬头迹象，淘汰母猪速度明显加快，10月行业整体产能去化速度或有所加速。
结论：预计四季度猪价温和回升，但行业仍处于下行周期。一是供给端依然过剩，但四季度环比或有所下降。自去年12月至今，能繁母猪存栏仅去化不足4%当前行业产能仍高于合理区间，且生产效率明显提升，整体供给充足。而按照能繁母猪存栏影响9个月后生猪出栏来推算，今年10月后生猪出栏将有所减少。二是四季度为消费旺季，预计需求有所好转。且从出栏体重来看，当前市场大猪供给有限，将对价格有一定支撑。供需博弈僵持，猪价不具备大幅上涨基础，预计消费旺季猪价将季节性回暖，但涨幅有限。
从投资上看，在猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否熬过下行周期的影响重大，而各企业间养殖成本差异明显。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
2.2 白羽鸡：低位小幅波动，海外引种再度受到禽流感影响
截至11月10日，山东白羽肉鸡苗价格为2.6元/羽，较上周上涨0.2元/羽，平均单羽亏损约0.3元，山东白羽肉毛鸡收购价格7.60元/公斤，较上周小涨1.33%。进入节前最后一批补栏，需求有所好转，但鸡苗供给充足，鸡苗价格上涨空间不大。
关注周期兑现情况。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。按照养殖周期推算，22年祖代引种不足影响将在23年四季度及24年一季度体现在商品代上。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，种鸡质量下降，进一步放大了22年祖代更新量不足的影响。2023年1-9月祖代更新量99.19万套，较22年改善明显，但其主要影响一年以后的行业供给量。且23年更新祖代中，国产品种占比更高，而养殖端和国产品种尚处于磨合期。故而23年行业结构性短缺明显。当前市场普遍看好下半年及明年上半年行情，价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。
海外引种再现不确定性。据美国农业部网站消息，美国阿拉巴马州一场商业养殖场发生了禽流感疫情，因这场疫情导致该州原本计划月初的引种计划无法成行。目前阿拉巴马州是我国从美国引种的唯一地区，如对其采取封关措施且无其他地区替代，我国白羽肉鸡海外引种将再度紧张，预计结构性紧缺行情将更加严重。
2.3 黄羽鸡：小幅震荡
根据新牧网数据，截至11月10日，全国中速鸡均价6.09元/斤，较上周下跌0.8元/斤。受生猪价格下跌拖累，黄羽鸡价格小幅下降。随着四季度消费旺季的到来，及生猪价格上涨的带动，预计四季度黄羽鸡价格依然维持较好。
三
种植产业链追踪
大豆：小幅上涨。截至23年11月10日，美西大豆到岸完税价为5972元/吨，较上周上涨1.72%。
玉米：基本持平。截至23年11月10日，全国玉米均价为2669元/吨，较上周微涨4元/吨。
白糖：小幅波动。截至23年11月10日，柳糖价格为7250元/吨，较上周上涨50元/吨。
棉花：继续下降。截至23年11月10日，棉花价格为16949元/吨，较上周下跌85元/吨。
发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。
证券研究报告《中邮证券-农林牧渔行业报告：猪价低位震荡，10月产能继续去化》
对外发布时间：2023年11月13日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师：王琦 SAC编号：S1340522100001
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