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策略｜行业信息跟踪（2023.10.30-2023.11.5）：10月“新势力”销量亮眼，手机出口显著改善
固收｜利率专题：资金与货币仍是当前主线
能源开采｜煤炭行业事件点评：2024年长协量、价或依旧稳定
电新｜电新行业2023三季报业绩总结：拨云终见日,一碧醉晴空
机械｜一周解一惑系列：3C钛合金渗透率提升，设备、耗材多重受益
军工｜军工行业2023年三季度公募基金持仓分析：3Q23主动基金再次减配；关注度较低或是底部特征
商社｜巨子生物（2367.HK）事件点评：双“11”首发战报优异，产品矩阵与渠道建设稳步推进，看好长期空间
医药｜医药行业专题报告：2023Q3总结及医药策略展望：否极泰来，刚需复苏，创新驱动
医药｜湃肽生物招股说明书梳理：长期深耕多肽行业，培育领先的产品管线和客户群
轻工｜顾家家居（603816.SH）事件点评：强强合作，前景可期
传媒｜短剧行业点评：真人游戏出圈，建议关注新渠道、新内容
传媒｜恺英网络（维权）（002517.SZ）2023年三季报点评：IP产品储备充足，关注后续重点游戏上线表现
▍行业信息跟踪（2023.10.30-2023.11.5）：10月“新势力”销量亮眼，手机出口显著改善
上周数据相对较优：
新能源车：10月“新势力”销量维持高增。10月“新势力”（埃安、理想、蔚来、哪吒、小鹏、极氪、零跑）共实现销量16.14万辆，同比+78.4%，环比+1.1%。1-10月“新势力”累计销量达121.56万辆，同比+56.1%。
非银金融：政策利好频出。10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行，会议首提“金融强国”概念，并对下一阶段的金融工作进行部署。11月3日，证监会表示将引导公募基金行业将更多资金配置到战略新兴产业等国家最需要的地方，提高公募基金在A股市场的持股比例。同日，证监会表示支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强打造一流的投资银行。
游戏：国产网络游戏审批积极推进，真人恋爱互动游戏热度高。游戏版号审批方面，10月共87款国产网络游戏版号获批，今年以来国产网络游戏审批逐步正常化。热门游戏方面，近期真人恋爱互动游戏《完蛋！我被美女包围了！》热度持续发酵，上线首日即登顶Steam国区游戏热销榜，并连续多日蝉联榜首，在线玩家峰值保持在6万以上。
消费电子：10月手机出口显著改善。10月手机出口金额达187.39亿美元，同比+21.8%，较9月的-7.1%显著改善。
上周数据平稳或走弱：
家电：10月出口边际走弱，预计23年全年行业销售额增速稳健。出口来看，10月家电出口金额达69.82亿美元，同比+8.0%，增速较9月的+12.4%小幅回落。全年销售来看，奥维云网预计今年四季度市场外部因素仍积极向好，家电零售在全年低基数的背景下预计零售同比增长3.0个百分点。
房地产：10月供给同比降幅维持在较高位。克而瑞数据，10月重点30城商品住宅新增供应面积998万平方米，环比-45%，同比-20%，1-10月累计同比-8%；成交面积1383万平方米，环比+9%，同比-4%，1-10月累计同比+2%。
玻璃：价格继续回落，库存增幅扩大。价格方面，上周国内浮法玻璃价格2100.38元/吨，环周-1.8%。库存方面，上周重点监测省份生产企业库存总量为4100万重量箱，环周+2.0%，库存增速较上周进一步扩大。
资源国汇率：
联储表态偏鸽叠加非农就业走弱，本轮美国加息结束的预期走强。上周美元指数-1.4%，资源国货币兑美元涨跌互现。1）10月非农就业：美国10月非农就业人口+15万，低于预期的+18万，低于前值的+29.7万；10月失业率3.9%，高于预期的3.8%，高于前值的3.8%；10月时薪环比+0.2%，低于预期的+0.3%，低于前值的+0.3%。2）10月ISM指数：美国10月ISM制造业指数46.7，低于预期的49，低于前值的49。上周美元指数环周-1.4%，资源国货币兑美元涨跌互现。上周智利比索领涨，环周+2.6%，较去年同期+3.9%；刚果法郎领跌，环周-1.0%，较去年同期-22.5%；人民币兑美元环周+0.0%，较去年同期+0.6%。
国内外价差：
1）煤炭板块：上周动力煤、焦煤国内均价继续回落，（国内-海外）价差持稳。上周，动力煤（国内京唐港Q5500）均价954.8元/吨，环周-39.2元/吨，（国内-海外）价差为-1034.04元/吨，位于2017年以来的4.8%分位数。焦煤（京唐港主焦煤）均价2322元/吨，环周-158元/吨，（国内-海外）价差-289.65元/吨，位于2017年以来的2.4%分位数。2）金属板块：上周铜、铝、镍（国内-海外）价差皆下行。上周铜、铝、镍（国内-海外）价差分别处于2017年以来的93.9%、92.6%、10.9%分位数。3）农产品板块：上周农产品（国内-海外）价差继续回落。上周棉花、玉米、小麦、豆油（国内-海外）价差分别处于2017年以来的39.0%、85.3%、81.7%、86.5%分位数。
风险提示：
稳增长政策落地不及预期；海外输入性通胀超预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
▍利率专题：资金与货币仍是当前主线
当前宏观图景下，央行呵护银行间流动性平稳是总体上的大框架，引导资金利率回归至相对合理均衡的位置是锚。但当政策工具面临着多重目标时，只能取其均衡：当下而言，外围仍有汇率压力，这给货币政策在投放上套上标尺，与此同时，推动社融信贷稳步好转，亦需考虑资金空转问题。
于债市而言，整体风向仍会偏防守，当然不排除在当前跨月资金阶段性转松、整体利空出尽下机构抢跑，但随着后续供给上量，整个收益率曲线或将调整向上，且考虑到长端资产供给的放量，收益率曲线或比当前陡峭一些。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
▍煤炭行业事件点评：2024年长协量、价或依旧稳定
事件：
发改委发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》（后文简称《通知》）。与2023年的电煤中长期合同签订履约工作方案相比，2024年的中长期合同签约方式发生如下变化：
需方范围变窄。
与2023版本“所有发电、供热用煤企业”相比，2024年版本变更为“统调公用电厂以及承担居民供暖任务的相关电厂，鼓励北方集中供暖相关省份根据实际情况组织签订中长期合同”，即供热企业不再强制签订长协。根据煤炭资源网数据，2022年供热耗煤量累计约为3亿吨，2023年化耗煤3.06亿吨，这部分供热用煤的长协合同或减少一部分。
需方签约弹性增加。
基于发电耗煤持续增长的考虑，2023年要求电力企业长协全覆盖甚至105%覆盖（即发电耗煤在2022年基础上增加5%），2024版本签约比率恢复至80%-100%，对耗煤增量的限制相对放松，签约弹性较2023年增加。考虑到2024年火电发电量预计有3%-5%的增加，所以即便长协签约比率下降，电煤合同量或并不会有明显减少，长协量整体保持稳定。
供方签订比例维持80%以上，未发生明显变化。
据《通知》，“原则上煤炭生产企业签订任务量不应低于自有资源量的80%”，与2023年版“原则上煤炭生产企业签订任务量不应低于自有资源量的80%，不低于动力煤资源量的75%。”相比弱化动力煤比例，但整体未发生明显变化。在煤炭行业未来增产有限的背景下，预计2024年煤炭企业长协量不会有明显变化，整体以保持稳定为主。
价格机制与去年相同，但尚未给出明确价格指标。
2024年版本长协合同定价机制延续了“基准价+浮动价”的价格模式，但并未给出明确的基准价以及浮动价参考的价格指标。从实际执行来看，2022年以来长协价格始终保持相对稳定，且处于发改委规定的“合理区间”，因此我们认为675元/吨的基准价预计不会变化，长协价格未来也将保持窄幅波动的局面。
综上，2024年长协对供热企业不做硬性要求，发电企业签约比率恢复至80%~100%，考虑到发电量仍将持续增长，且煤炭企业的长协要求仍保持80%，我们认为2024年的长协总量预计整体保持平稳。后续仍需关注长协价格机制是否发生变化，以及长协合同的实际执行情况。
投资建议：
长协弱化了价格波动，以长协为主的公司业绩稳健性不断凸显，现金属性逐步提升，我们推荐高长协比例的晋控煤业、中国神华、陕西煤业、兖矿能源以及中煤能源。
风险提示：
经济增速放缓风险，长协价格机制发生变化。
▍电新行业2023三季报业绩总结：拨云终见日,一碧醉晴空
电新板块整体业绩表现承压。
电力设备与新能源板块，我们共统计了264家A股/港股上市公司在2023年前三季度的经营情况。整体来看，板块收入仍保持较好增速，归母净利同比基本持平，2023Q1-Q3共实现营收27276亿元，同比增长15.37%；归母净利润3645亿元，同比下降0.19%。
新能源车板块：新能源车板块业绩短期下行。
2023年前三季度行业需求增速放缓，88家上市公司合计实现营收10664.31亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润916.83亿元，同比下降26.51%。分季度来看，2023Q1实现营收4085.60亿元，同比增长52.02%；实现归母净利润426.16亿元，同比增长34.21%；2023Q2实现营收3571.5亿元，同比增长9.22% ；Q2实现归母净利润339.2亿元，同比下降24.24%；2023Q3实现营收3760.76亿元，同比下降3.53%；Q3实现归母净利润272.68亿元，同比下降42.21%。利润同比有所下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，部分中游材料由于供给大于需求，处于盈利下行阶段。
新能源发电板块：板块业绩稳步提升。
新能源发电板块共有115家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的推进与新能源发电经济性的提升，叠加部分国家与地区受到缺电困扰，全球新能源发电行业进入高速发展期，对于风、光、储的需求持续提升，2023前三季度年新能源发电板块合计实现营收17021亿元，同比增长26.48%；归母净利润1555亿元，同比增长17.11%。
电力设备及工控板块：受益电网投资加大，业绩稳定增长。
电力设备及工控板块共有75家上市公司列入统计，2023前三季度合计实现营收4055.06亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润401.93亿元，同比增长7.54%。2023Q3，电力设备及工控板块实现营收1431.18亿元，同比增长12%，环比增长0.12%；实现归母净利润128.77亿元，同比减少9.47%，环比减少12.75%。
风险提示：
政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。
▍一周解一惑系列：3C钛合金渗透率提升，设备、耗材多重受益
钛合金在消费电子领域用量提升，高强度、轻重量是优势，难加工导致相关加工设备、耗材用量/更新需求增加。
3D打印有望随钛合金在消费电子领域渗透率提升而加速产业化运用。
设备折旧和原材料是3D打印零部件的主要成本。建议关注钛合金加工产业链相关公司：钛合金在消费电子领域用量有望持续提升，目前，消费电子设备中框、壳体等零部件加工路径多种并存，由于钛合金难加工，以及手机新机补库需求，将带动新一轮后处理加工设备采购需求。3D打印技术有望实现消费电子领域规模放量，对于当前以军工领域需求为主的设备 。
风险提示：
供应链风险、消费电子下游需求复苏不及预期风险、技术发展和创新速度低于预期风险。
▍军工行业2023年三季度公募基金持仓分析：3Q23主动基金再次减配；关注度较低或是底部特征
投资建议
近期，公募基金2023年三季报披露完毕，军工行业在主动型公募基金重仓市值占比3.99%，环比下降0.42ppt；超配幅度环比下降0.23ppt至0.95ppt。我们结论如下：1）主动型公募基金虽然仍在超配军工，但幅度相比2021~2022已显著降低；2）军工3Q23超配幅度环比2Q23有所下降，出现年内第二次减配，行业需求节奏短期放缓的影响下，机构对板块的关注度有所减弱；3）3Q23前十五大重仓股较2Q23未发生太大变化（排序有变化），集中度有所提升；4）3Q23主动基金未加仓任何板块，在各细分领域均有不同程度减仓。
持仓分析
主动型基金3Q23减配军工；减配幅度排名27/30。1）3Q23主动型基金军工重仓市值环比减少16.3%至802亿元，占重仓总市值3.99%，占比环比下降0.42ppt；超配幅度环比提升下降0.23ppt至0.95ppt。其中，军工主题基金规模环比减少13.9%至421亿元，连续4个季度环比减少且3Q23下滑幅度较大；规模占主动型基金军工重仓市值超过50%。2）3Q23民生军工成份股超配幅度在中信一级行业排名7/30（1Q23和2Q23排名均为第8）；主动型基金对民生军工成份股超配幅度的环比变化为-0.23ppt，幅度变化排名27/30。3）交易拥挤度角度看，3Q23区间震荡，总体高于近3年及近5年的中枢水平。
主动型基金3Q23对所有细分板块都进行了减仓（航空和锻造幅度最大）。
3Q23：1）国企（中央+地方）在主动型基金持仓市值中占比达62%，市值上看国企较民企等占优；2）主动型基金持仓企业依旧以上游环节为主，占比53%；3）信息化（29%）、航空（21%）、新材料（21%）持仓市值占比排前三，合计占比72%，较2Q23的基本持平；4）从主动型基金持股市值占流通市值比来看，锻造与成型、新材料、信息化是最受市场关注的板块，合计占比21%；5）主动型基金对所有细分板块均进行了减仓（2Q23加仓锻造与成型、新材料板块等）。
3Q23重仓股集中度有所提升；机构重仓股排序有调整。
3Q23：1）从重仓集中度角度看，主动型基金前十五大重仓股合计市值占比67.58%，环比提升3.18ppt，连续2个季度提升，持续保持在较高水平；2）从重仓市值角度看，中航光电、紫光国微、振华科技、中国船舶、中航沈飞是重仓市值前五，振华科技、中航光电在4Q20~3Q23连续12个季度持续位列前三，紫光国微在2Q23掉出前三后，3Q23重回前三；3）从重仓市值变化角度看，紫光国微、上海瀚讯、睿创微纳、铂力特、国博电子是市值增加前五；4）从重仓市值占流通市值比变化角度看，东华测试、上海瀚讯、铖昌科技、紫光国微、睿创微纳是增幅增加前五；5）北上资金1Q23~2Q23持有西部超导最多，3Q23持有普天科技最多；3Q23持有中船科技增幅最大。
建议关注
2023年为新旧成长周期的过渡年，我们坚定看好行业未来中长期的发展和投资机会。国企龙头（中下游居多）将持续受益于产业链价值重构；制导装备的增长弹性最大。此外，“卫星互联网、国产大飞机”等科技产业变化也受到市场关注。建议把握四个方向的投资机会：1）龙头引领：中航高科、中航沈飞、中航重机、航天电器等；2）制导装备：菲利华、长盈通、新雷能、北方导航、盟升电子等；3）新域新质：华秦科技、智明达、航天南湖、上海瀚讯、雷科防务等；4）国企改革：中航电子、国博电子、航发控制、国睿科技、七一二等。
风险提示：
产能扩充不及预期；产品交付不确定性；行业政策发生变化等。
▍巨子生物（2367.HK）事件点评：双“11”首发战报优异，产品矩阵与渠道建设稳步推进，看好长期空间
双“11”数据表现亮眼，可复美胶原棒销售持续高增，大单品雏形渐显。
根据公司战报，在23年“双11”，1）可复美：天猫预售前2小时GMV超22年“双11”全周期，位列天猫国货美妆TOP3、伤口敷料类目TOP1，京东位列医用美护TOP1，抖音位列国货护肤TOP3；其大单品胶原棒产品力突出，消费者认可度提升，天猫预售前20分钟GMV破亿，位列天猫面部精华TOP1、京东医用美护TOP1；2）可丽金：天猫前1小时GMV超22年“双11”全周期，京东、抖音平台GMV分别同比增长100%+、80%+。公司双品牌在“双11”均取得亮眼表现，品牌势能及胶原棒等大单品产品力渐显。
产品矩阵持续扩充完善，增长动能十足。
1）可复美：定位大众消费市场，主打皮肤科级别专业皮肤护理，截至目前品牌旗下主要包括医用敷料系列、胶原修护系列、补水安敏系列、清痘净颜系列等4大系列产品。2023年，可复美持续完善和升级产品矩阵，其中胶原修护系列2月上新修护胶原乳、胶原舒舒贴；补水安敏系列4月上新柔肤水2.0、7月上新吨吨小水膜、8月上新冰淇淋面膜2.0、9月上新吨吨次抛、11月上新吨吨喷雾；清痘净颜系列5月上新OK乳、9月推出OK水、10月上新OK霜等（OK系列于23年10月底更名为秩序系列）。2）可丽金：定位中高端市场，主打以抗衰为主的多功效性皮肤护理，截至目前品牌旗下包括赋能系列、健肤系列、安护系列等系列产品。23年4月可丽金上新清爽版保龄霜，优化现有核心单品布局；同时安护系列补充面膜品类，4月推出修护面膜和焕颜面膜，同时升级安护喷雾，持续完善可丽金产品矩阵。
线上渠道表现持续亮眼，可复美全国首家标准店落地西安，线下渠道布局开启新征程。
公司积极开拓线上渠道，完成天猫、京东、抖音、小红书和拼多多等主流电商平台布局；同时通过达人种草、超头带货、讲述品牌和成分故事等方式扩大品牌声量，推动线上销售增加。23H1，公司通过DTC店铺实现线上销售收入9.77亿元/yoy+128.4%，通过面向电商平台的线上直销实现收入为0.69亿元/yoy+18.6%，线上渠道实现较快增长。线下渠道方面，公司重视场景化消费，截至23年8月累计布局约10家胶原蛋白抗衰老体验馆，优化消费者体验管理；23年11月4日，可复美全国首家标准店落地西安繁华商圈王府井百货，进一步拉近品牌与消费者的距离，拓宽线下渠道成长路径。
重组胶原蛋白材料具备较好的比较优势，期待医美产品获批后贡献的新增量。
重组胶原蛋白是基于合成生物技术的全新科技成分，能在实现与玻尿酸原料相同的强力补水功效的同时，达到安全性和有效性优于动物源胶原蛋白的高效抗衰，已被广泛应用于医美和临床医学等领域，多家化妆品企业积极通过上游合作与自身研发，布局重组重组胶原蛋白领域，其中锦波生物已推出Ⅲ类械产品薇旖美，江苏吴中合作东万生物推进重组胶原蛋白植入剂的开发。巨子生物系国内重组胶原蛋白领域的领军企业，在研产品管线丰富，根据公司招股书，预计24年推出两款Ⅲ类械重组胶原蛋白填充剂（液体产品定位水光/固体产品定位眼周细纹填充），25年两款Ⅲ类械产品重组胶原蛋白凝胶和交联重组胶原蛋白凝胶有望获批。重组胶原蛋白材料具备较好的比较优势，在医美领域的应用前景广阔，公司较强的研发能力和技术优势有望赋能其医美业务发展，看好医美业务带来的业绩增量。
投资建议：
公司依托合成生物学的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期；并通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力，我们预计23-25年经调整归母净利润为13.8/16.8/20.3亿元，同比增速30.1%/22.4%/20.5%，当前股价对应23-25年PE分别为24x、20x、16x，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。
▍医药行业专题报告：2023Q3总结及医药策略展望：否极泰来，刚需复苏，创新驱动
估值、持仓、市场情绪三重共振向上，看好四季度医药板块行情。
随着三季报的陆续披露，反腐对医疗板块负面影响市场已充分消化，看好四季度院内复苏拐点，估值、持仓、市场情绪三重共振向上，四季度医药补仓β行情。
看好创新药、创新器械、CXO、中医药、医疗服务等重点方向。同时，关注GLP-1，AD，眼药水，创新疫苗，CGM等大单品主题催化。
风险提示：
集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。
▍湃肽生物招股说明书梳理：长期深耕多肽行业，培育领先的产品管线和客户群
湃肽生物是专业的多肽产品服务供应商，是一家具备先进、高效的多肽合成、纯化和规模化生产能力的国家级专精特新“小巨人”企业。
多肽产品行业高景气，呈现头部集中趋势。
多肽产品服务能力领先，持续拓展国内外市场和客户群。提供全方位多肽产品服务，搭建国际标准产能。建立完善的核心技术平台，在研项目储备丰富。与头部化妆品和医药企业建立多元化深度合作，客户集中度较高。
风险提示：
多肽化妆品原料销售风险、客户集中度较高风险、创新风险、核心技术人员流失及核心技术泄露风险
▍顾家家居（603816.SH）事件点评：强强合作，前景可期
事件：
11月6日，顾家家居紧急停牌。11月6日晚，顾家家居发布公告，其控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home Limited 与盈峰集团有限公司和/或其控制的主体（均非上市主体）正在筹划有关顾家家居的股权转让事宜，该事宜可能涉及上市公司的控制权变更。
盈峰集团持续多年布局产业：
盈峰集团实控人为何剑锋，系美的集团创始人何享健之子，拥有盈峰环境、百纳千成等上市公司实控权。盈峰集团正式成立于1994年，2004年全面退出OEM制造及家电流通领域，试水产业布局。2007年收购易方达基金管理有限公司25%股权，并列为第一大股东，同年成立深圳市合赢投资管理有限公司，进入私募证券投资基金行业。2012年成立综合性私募资产管理公司盈峰资本。2017年，收购中联重科环境产业有限公司。2018年收购北京华录百纳影视股份有限公司。2020年孵化盈合机器人公司。2021年收购深圳市密姆科技有限公司，拓宽盈峰材料业务内容。
强强联合，顾家家居公司治理和股东结构或将优化：
我们认为本轮收购后何氏&顾氏家族或将联手推动顾家市占率提升，在引入优质股东盈峰集团后，将助力顾家家居在家居行业持续整合，助力一体两翼战略，顾家家居在公司治理和股东结构预计或将优化。家居行业整体集中度较低，未来行业内整合甚至跨行业整合事件有望增加，有资金实力且在供应链端和渠道端具备优势的企业将持续提升市占率。
顾家集团以及其一致行动人共持有39%股份，24年6月将有合计25亿元可交债到期，股权转让或将优化整体债务。
目前顾家集团及其一致行动人TB Home Limited共持有顾家家居39.44%股份，截至11月3日收盘，顾家家居市值302亿元，顾家集团及其一致行动人所持股份市值119亿元。短期来看，2024年3月与6月分别有10亿元与15亿元可交债到期，公司或存在一定的偿债压力。换股价分别为48.00元、37.00元（11月6日收盘价为36.78元）。若股权转让顺利，顾家集团整体债务情况或将优化。
投资建议：
顾家家居内贸功能沙发、床垫、定制三大品类高增长，天禧派与乐活品牌布局下沉市场贡献增量，外贸订单逐季改善，预计实控人变更对公司经营战略影响有限，看好公司在一体两翼的战略下经营持续向好。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.14/23.69/27.76亿元，同增11.2%/17.6%/17.2%，当前股价对应PE为15/13/11X，维持“推荐“评级。
风险提示：
房地产复苏不及预期；一体化整家战略推进不及预期。
▍短剧行业点评：真人游戏出圈，建议关注新渠道、新内容
事件：
近日真人互动游戏《完蛋！我被美女包围了》出圈，该产品正式发售仅一天，拿下Steam“特别好评”。截至2023年11月2日，Steam好评率达95.31%，抖音#完蛋我被美女包围了，话题播放量达10.2亿次。《完蛋！我被美女包围了》的出圈带来的是“游戏+短剧”模式的开端。
剧情互动游戏是剧集新场景的探索。
对比游戏、剧集两种内容形态而言，游戏注重玩家同场景的交互，而剧集则注重玩家对内容的体验。对于游戏而言，单机游戏更为注重玩家对游戏剧情的探索及体验，互动剧玩法类似单机游戏，以简单的多项选择取代游戏的复杂操作，因此我们更倾向将剧情互动游戏看作单机游戏的一种细分品类，整体增长有限。而对剧集而言，虽然互动剧的出圈具有一定的偶然性，但我们认为剧情互动游戏是新内容形态+新渠道的结合，具有较高的想象空间。一方面剧集内容由to b的产品形态，发展至to c的游戏产品形态，优质产品收入空间得以打开。另一方面剧集的上线渠道由视频平台变为应用商店渠道，新的渠道意味着新的营销方式及新的用户群体，有望带来新的增量空间。我们认为后续新的优质产品上线，有望持续验证该种模式。
除互动剧外，小程序短剧也是近年来较火的新业态。
小程序短剧是单集时长在1-2分钟之间的微短剧，上架至独立小程序上供用户观看。其作为网络小说的衍生，于2022Q2进入高速发展阶段。随着优质剧集的持续涌现，短剧用户量持续增长。
小程序短剧是新渠道带来的结构性增长机会。
剧集行业作为成熟的赛道，近年来也在发生积极的变化。我们从供给、需求两方面总结产业发展规律。供给侧，从剧集内容本身来看，一方面传统剧集集数减少，另一方面微短剧单集时长缩短至几分钟。微短剧制作流程短，制作门槛低，验证周期短，从而产品供给实现快速增长。需求侧，单集时长较短的微短剧，更为契合消费者碎片化消费习惯。在供需两端的推动下，小程序平台作为新的渠道，拓展了新的用户群体，实现快速增长。
投资建议：
建议持续关注新渠道，以及新内容形态的产生。沿着三条线进行布局：1）IP方及制作方，由于小程序短剧内容主要来自网文小说的改编，当前阶段建议关注网文小说IP方及影视内容制作公司。2）运营方。包括流量采买投放，以及平台运营等。3）平台方。包括小程序平台、应用平台及视频平台等。
建议关注：中文在线、华策影视、掌阅科技、捷成股份、紫天科技（维权）、盛天网络、天威视讯、海看股份、引力传媒、因赛集团、智度股份、阅文集团、快手科技、映宇宙、赤子城科技、柠萌影视、爱奇艺。
风险提示：
政策监管风险，用户付费意愿不及预期风险，竞争加剧风险。
▍恺英网络（002517.SZ）2023年三季报点评：IP产品储备充足，关注后续重点游戏上线表现
事件：公司发布2023年三季报业绩
公司23Q3实现营收10.53亿元，同比增长29.1%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长25.1%，实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长45.8%；23年前三季度实现营收30.3亿元，同比增长7.23%，实现归母净利润10.8亿元，同比增长18.4%。费用端来看，23Q3销售费用率28.96%（yoy+5.24pct，qoq+5.89pct），管理费用率6.02%（yoy+0.99pct，qoq-0.42pct），研发费用率11.91%（yoy+0.08pct，qoq+1.04pct），财务费用率-1.43%（yoy-0.28pct，qoq+0.21pct）。
新品陆续上线积极贡献业绩，后续IP储备充足，多元产品矩阵布局可期
23Q3《原始传奇》《王者传奇》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品稳定运营，且《新倚天屠龙记》《全民江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》等新品陆续上线，其中《仙剑奇侠传：新的开始》位居微信小游戏畅销榜10名左右表现较为突出，APP版预计Q4上线。10月26日，由腾讯与恺英网络联合开发运营的全新MMO回合制游戏《石器时代：觉醒》正式上线，上线首日位列iOS免费榜榜首，目前位列iOS畅销榜top25。新品陆续上线有望积极贡献业绩，且公司后续IP产品储备丰富，目前计划上线的产品还有《纳萨力克之王》《归隐山居图》《龙腾传奇》《妖怪正传2》《临仙》《斗罗大陆·诛邪传说》《代号：盗墓》《代号：转生史莱姆》等。此外，还有一款动作竞技类的VR游戏预计2023年上线，多元产品矩阵布局日渐成熟。
董事长增持彰显未来发展信心
2023年10月26日，公司第一大股东、董事长基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断，拟自增持计划披露之日起6个月内增持公司股份，金额不低于1亿元，拟增持方式包括但不限于集中竞价、大宗交易、司法拍卖、协议转让等直接或间接方式。自2020年3月起，董事长金锋先后通过集中竞价、大宗交易、司法拍卖等交易方式，累计增持恺英网络股份2.97亿股，累计增持金额达12.57亿元，持股比例 13.78%。持续对公司股票的增持也彰显管理层对公司未来的发展信心。
投资建议：
公司《全民江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》等新品陆续上线，后续有望积极贡献业绩增量，且后续IP产品储备丰富，多元产品矩阵布局日渐成熟。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为14.35亿元、17.22亿元、21.13亿元，同比增长40%、20%、22.7%，分别对应PE 18x、15x、12x，维持“推荐”评级。
风险提示：
存量产品流水下滑，新游上线时间及表现不及预期，行业竞争加剧的风险。
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