中邮·军工|周观点：2023Q3军工中下游维持增长，上游出现下滑_新浪财经

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转自：中邮证券研究所

2023Q1-Q3，受行业需求节奏影响，军工行业整体归母净利润下滑。2023Q1-Q3，我们跟踪的68只军工标的共实现营业收入2895.09亿元，同比增长7.70%，共实现归母净利润239.88亿元，同比下滑3.30%；68只军工标的整体毛利率22.35%，同比降低0.31pcts；整体四费费率12.14%，同比提高0.79pcts。其中，销售费用率1.87%，同比提高0.09pcts；管理费用率5.17%，同比提高0.19pcts；研发费用率5.35%，同比提高0.40pcts；财务费用率-0.25%，同比提高0.11pcts。

分产业链看，中下游业绩维持增长但上游业绩下滑。2023Q1-Q3，产业链上游17只标的、中游17只标的和下游17只标的合计归母净利润分别为116.47亿元、41.11亿元和63.67亿元，分别同比下滑5.48%、增长1.93%和增长5.95%。

军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：

1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、中航沈飞、菲利华、图南股份、振华科技、北摩高科、航天电器、航发控制等；

2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、航天南湖、芯动联科、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技、润贝航科等。

1.1 2023Q1-Q3整体业绩表现：收入同比增长8%，利润同比下滑3%

我们分析了71只军工标的，剔除中航机载、中国船舶和中国重工（维权）的影响，68只军工标的2023Q1-Q3共实现营业收入2895.09亿元，同比增长7.70%，共实现归母净利润239.88亿元，同比下滑3.30%。归母净利润增速低于营收增速主要由于整体毛利率降低同时四费费率提高。

军工板块毛利增速下滑，毛利率有所降低。202Q1-Q3，68只军工标的合计毛利同比增长6.21%达647.18亿元，整体毛利率22.35%，同比降低0.31pcts。

四费费率同比提高。2023Q1-Q3，68只军工标的整体四费费率为12.14%，同比提高0.79pcts。其中，销售费用率1.87%，同比提高0.09pcts；管理费用率5.17%，同比提高0.19pcts；研发费用率5.35%，同比提高0.40pcts；财务费用率-0.25%，同比提高0.11pcts。费用率变化体现军工企业持续加大研发投入力度。

经营性净现金流方面，2023Q1-Q3,68家军工板块上市公司经营性净现金流为-559.82亿元，净现比-2.33，军工板块上市公司回款难度有所增加。

从2023Q3单季度看，68只军工标的合计实现营业收入918.29亿元，同比下滑2.68%，环比下滑20.56%；合计实现归母净利润68.64亿元，同比下滑15.92%，环比下滑33.00%。

1.2 分产业链：上游业绩同比下滑

产业链上游包括电子元器件、材料等17只核心标的，2023Q1-Q3共实现营业收入642.32亿元，同比增长7.88%，实现归母净利润116.47亿元，同比下滑5.48%，产业链上游标的合计利润出现下滑。上游电子元器件企业火炬电子、鸿远电子和宏达电子归母净利润分别同比下滑4.26亿元、4.22亿元和2.76亿元，电源供应商新雷能归母净利润同比下滑1.27亿元，材料企业西部超导、光威复材和中简科技归母净利润分别同比下滑2.76亿元、1.29亿元和0.75亿元。中航光电、睿创微纳、振华科技和航天电器归母净利润分别同比增长6.10亿元、2.04亿元、1.95亿元和1.53亿元。整体毛利率为39.77%，同比降低1.41pcts，四费费率为18.24%，同比提高1.80pcts，净现比为0.09。

从2023Q3单季度看，产业链上游17只标的共实现营业收入193.83亿元，同比下滑2.92%，环比下滑18.71%，实现归母净利润32.82亿元，同比下滑22.53%，环比下滑25.72%。

产业链中游包括部组件、分系统等17只核心标的，2023Q1-Q3共实现营业收入274.13亿元，同比增长6.45%，实现归母净利润41.11亿元，同比增长1.93%。其中，航空航发零部件企业包括中航高科、三角防务、中航重机、派克新材、航发控制和航宇科技等业绩保持增长，归母净利润分别同比增加1.73亿元、1.48亿元、1.12亿元、0.72亿元、0.54亿元和0.33亿元。大立科技、科思科技和爱乐达归母净利润分别同比下滑1.27亿元、1.09亿元和1.04亿元。整体毛利率为34.66%，同比下滑0.04pcts，四费费率为15.15%，同比提高1.88pcts，净现比为-0.08。

从2023Q3单季度看，产业链中游17只标的共实现营业收入85.51亿元，同比下滑3.88%，环比下滑16.87%，实现归母净利润11.29亿元，同比下滑13.35%，环比下滑28.21%。

产业链下游主要为飞机、发动机、雷达整机厂等17只核心标的，2023Q1-Q3共实现营业收入1336.28亿元，同比增长5.63%，实现归母净利润63.67亿元，同比增长5.95%。航空主机厂业绩增长较多，中航沈飞、中直股份和中航西飞归母净利润分别同比增长6.24亿元、2.45亿元和1.47亿元；航发动力归母净利润同比增长0.63亿元。整体毛利率为12.92%，同比提高0.37pcts，四费费率为7.23%，同比提高0.17pcts，净现比为-8.54。

从2023Q3单季度看，产业链下游17只标的共实现营业收入420.47亿元，同比下滑1.32%，环比下滑26.42%，实现归母净利润19.03亿元，同比增长3.17%，环比下滑38.92%。

1.3 投资建议

1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、图南股份、航材股份、国科军工、中航高科、航天电器、菲利华等；

2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、国博电子、芯动联科、润贝航科、华秦科技、光启技术、高德红外、亚光科技、臻镭科技、北方导航等。

二

行情概览

2.1 军工板块表现

本周中证军工指数上涨0.41%，申万军工指数上涨0.34%，上证综指上涨0.43%，深证成指上涨0.85%，沪深300指数上涨0.61%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第13位。

2.2 个股表现

本周军工板块涨幅前十的个股为：振芯科技（+17.04%）、北方导航（+11.50%）、苏试试验（+9.66%）、航亚科技（+9.04%）、*ST炼石（+8.92%）、抚顺特钢（维权）（+8.21%）、七一二（+7.14%）、航天电子（+6.39%）、铂力特（+5.88%）、海格通信（+5.64%）。

2.3 军工板块及重点标的估值水平

截至2023年11月3日，中证军工指数为9907.48，军工板块PE-TTM估值为51.63，军工板块PB估值为2.74。军工板块PE-TTM估值和PB估值均处于历史低位，自2014年1月1日起，历史上有6.81%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，21.76%的时间板块PB估值低于当前水平。

2.4 陆股通持股及其变化

截至2023年11月3日，陆股通共持有军工A股标的总市值为184.79亿元，占军工A股总市值的0.92%，上周以来该比例增加0.02%，今年以来该比例降低0.08pcts。

当前陆股通持有市值最多的军工标的为中国船舶（21.75亿元）、航发动力（15.58亿元）、紫光国微（13.05亿元）；持股比例最高的军工标的为西部超导（3.15%）、电科网安（3.11%）、普天科技（2.76%）。

本周陆股通增持比例最高的军工标的为振芯科技（+0.65%）、智明达（+0.53%）、奥普光电（+0.49%），减持比例最高的军工标的为盛路通信（-0.45%）、中国长城（-0.43%）、亚光科技（-0.34%）。

三

数据跟踪

3.1 定增数据跟踪

3.2 股权激励数据跟踪

3.3 重点细分领域信息跟踪

（1）军贸市场

瑞士订购爱国者先进能力-3导弹段增强型。根据Defense News,美国和瑞士官员正式签署协议，瑞士将购买洛克希德·马丁公司的爱国者先进能力-3（PAC-3）导弹段增强（MSE）导弹及相关支持设备。通过这项协议，瑞士成为 PAC-3 的第15个伙伴国。PAC-3MSE将支持瑞士爱国者地面防空系统，作为瑞士空军Air2030计划的一部分。洛克希德·马丁公司和瑞士武器订购部门还敲定了支持 PAC-3 MSE 计划的抵消协议。该协议是多个新项目的催化剂，这些项目将支持瑞士的安全相关技术和工业基础（STIB）。

印度向法国通报采购26架“阵风”喷气式战机的决定。印度海军与法国军备总局就购买升级为F4标准的达索航空阵风M舰载战斗机进行了最后谈判。据《印度教徒报》（TheHindu）10月28日报道，熟悉内情的人士27日表示，印度已正式向法国表达了为印度海军采购26架海军型 "阵风 "战斗机的决定，从而启动了双边政府间框架下的采购进程。今年7月，印度国防部批准从法国购买阵风舰载战斗机，以部署在印度首艘国产航母“维克兰特”号（IAC-1）上。印度国防部长拉杰纳特.辛格近期访问法国时提到了采购阵风舰载战斗机的问题。

（2）无人机市场

韩国LIG公司在防务展会中推出旋翼无人机MPUH。首尔国际航空航天与国防展（ADEX-2023）与釜山国际海事防卫工业展览会（MADEX -2023）上，韩国LIG公司展示了其新型旋翼无人机MPUH。MPUH无人机续航时间6小时，如以4架为一个战术任务组，可进行24小时监视侦察，任务半径超过50千米，作业高度超过3.6千米，最大飞行速度160千米每小时。据无人机研发团队介绍，MPUH无人机配备了世界顶级性能的EO/IR（白光/红外线）设备，其白光相机可以识别20千米外的坦克目标，红外设备也能识别15千米外或更远的坦克目标。

（3）高温合金、钛合金材料

镍价跟踪：11月3日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格17810美元/吨，较上周末价格下跌1.06%；长江有色市场镍板现货均价143900元/吨，较上周末价格下跌1.74%。

钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。

海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院11月1日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格5.5-5.6万元/吨；1级国产海绵钛价格5.3-5.4万元/吨；2级国产海绵钛价格5.0-5.2万元/吨。近期，海绵钛价格保持稳定。

金属钒价格跟踪：11月3日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1250元/kg，近期价格保持稳定。

3.4 新股信息跟踪

军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

证券研究报告《中邮证券-国防军工行业报告：2023Q3军工中下游维持增长，上游出现下滑》

对外发布时间：2023年11月6日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：鲍学博 SAC编号：S1340523020002

分析师:王煜童 SAC编号:S1340523070004

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