【银河晨报】11.6丨宏观：罢工扰动非农就业，市场开始定价衰退——美国10月劳动市场数据_新浪财经

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【报告导读】

1. 宏观：罢工扰动非农就业，市场开始定价衰退——美国10月劳动市场数据

2. 宏观：金融高频数据周报：货币紧张并未结束（20231030-20231103）

3. 策略：2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望

4. 机械：2023Q3基金持仓分析：配置比例持续提升，关注出口链投资机遇

5. 汽车：Q3乘用车与零部件板块超额收益明显，头部企业获公募基金增持——2023Q3公募持仓点评

6. 传媒：配置水平低位徘徊，个股配置偏好分化——2023Q3传媒行业基金持仓分析

银河观点

宏观：罢工扰动非农就业，市场开始定价衰退——美国10月劳动市场数据

章俊丨首席经济学家、研究院院长

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一、核心观点

新增非农就业因罢工不及预期，失业率略升，时薪继续边际放缓，劳动市场下行趋势不改：单位调查（establishment survey）方面，10月新增非农就业15.0万人，略低于18万人的市场预期，低于2016-2019年新增就业均值18.1万人；同时，8、9月份的新增非农就业从22.7万人和33.6万人下修至29.7万人和16.5万人。非农时薪增速继续缓和，10月同比增长4.10%，环比0.21%；同时9月时薪环比增速上修至0.33%，8月上修至0.27%，三月均环比为0.3%。家庭调查（household survey）方面，失业率从9月的3.8%升至3.9%，略高于预期的3.8%但依然保持低位；劳动参与率稍降至62.7%。10月兼职就业回落，全职就业增加，累计兼职工作人数同比增速为0.96%，累计全职工作人数同比增速为1.75%。

罢工是制造业就业负增长的主因，警惕对11月非农数据的扰动：10月新增非农就业的结构与美国ISM制造业PMI的意外降温相符，两者均受到汽车工人罢工的影响，具体来看10月总计罢工4.8万人，为2004年2月的7.2万人以来最高，和2019年10月4.7万人水平接近。BLS指出制造业新增就业降低3.5万人，其中3.3万人来自于汽车罢工。除去这一干扰后10月新增就业基本处于疫情前水平，这一方面显示劳动市场继续放缓，而另一方面，罢工结束可能对11月的新增非农就业有抬升作用，需要留意。可以说10月和11月非农数据质量稍差，但缓和的方向大致不变。

薪资增速仍具有韧性，但工会罢工引发的涨薪暂不会刺激“二次通胀”：非农时薪环比增速在10月缓和，但前值的上修依然使名义增速维持4.1%，实际工资增速继续为正并支撑消费，年末同比增速预计为3.9%；核心通胀面临的压力变化不大，美联储只需要在高利率下保持观察，但警惕罢工导致的涨薪范围进一步扩大。10月美国汽车工人联合会与福特汽车公司达成劳工协议，涨薪幅度不低于25%，这意味着制造业薪资未来有加速可能。不过，当前 “二次通胀”通过“工资-价格”螺旋形成概率仍不高的主因是当前工会人员数量显著低于大滞涨时期的20%以上，2022年仅为10%左右，虽然未来可能边际增多，但中长期的趋势依然不确定。同时移民恢复速度也较快，可以增加供给并降低劳动缺口，控制工资涨幅。

市场开始重新定价衰退预期，长端美债收益率和美元指数快速下行，不过仍要警惕两类意外：市场方面，非农数据低于预期叠加FOMC会议和美债发行等因素的变化导致长端美债收益率连续大幅回落，美元也快速下行，市场开始定价美联储本次加息周期的终结和2024年100BP的降息。虽然美国经济数据的弱化和美联储确立鹰派停止的姿态支持短期美债收益率和美元的下行，但情绪冲击过后也需要注意：（1）如果长端美债收益率下行过快（比如低于4%），那么鲍威尔的框架中再度加息的必要性将会提升。（2）更意外的黑天鹅则是地缘政治风险使能源价格大幅上行，美国由于军费支出进行大规模财政扩张，届时通胀将会有“二次反弹”的动力并迫使利率2024年持续高位，为2025年经济带来更大冲击。

二、风险提示

1.美国经济韧性超预期的风险。

2.美国通胀反弹的风险。

3.美国出现突发流动性危机的风险。

宏观：金融高频数据周报：货币紧张并未结束（20231030-20231103）

章俊丨首席经济学家

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许冬石丨宏观经济分析师

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詹璐丨宏观经济分析师

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一、核心观点

10月31日R001快速走高，加权平均利率收于3.2%，跨月后利率回落，货币市场利率回归平稳。

美国失业率走高，带来了美元指数的快速下行，非美货币压力减缓，美元兑人民币日内成交价回到了7.28。

我们的分析：10月跨月资金的紧张是政府集中发债、缴税的影响，央行短期一方面防止资金空转，另一方面需要货币市场平稳。而特别国债的推出、特殊再融资债券发行使得市场资金紧张。虽然跨月后货币市场资金利率回落，但是长端资金面仍然吃紧。

分析1：资金市场压力回落，但债券市场资金仍然偏紧。货币市场利率再次快速上行的可能性偏弱，并且隔夜利率上行并未引起其他利率连锁反应，说明周二的上行只是结构性的。但货币资金紧张的局面仍然存在，债券市场由于供给放量的原因，仍受到资金压力的困扰。

分析2：存量资金压力较大，降准已经成为选项之一。截至本周末，MLF余额达到5.68万亿，本周7天逆回购合计到期量2.82万亿，货币系统依靠央行短期资金的压力较大。国际收支显示近3个月除货物贸易外，其他渠道资金流出压力较大。在此种情况下，降准会降低银行的资金压力，同时增加银行利润。

分析3：长债市场短期受到供给和资金的困扰，中期可能受到经济好转的影响，长债利率下行并不顺利。短期的资金市场仍然偏紧，而债券放量可能持续至明年1季度，长债供应量加大。政府推动经济的信心较为坚决，中期来看，长债也会受到经济增长的影响。即使启动降息和全球货币市场反转，更受益的可能是资本市场和短债市场。

分析4：美元指数快速下行，暂时缓解了非美货币压力。美元的下跌可能不是一帆风顺，欧元区降息时间仍然快于美联储。当前人民币汇率的压力来自于美元指数，美元指数的上行的暂缓将减轻人民币汇率的压力。

总结，本周来看，国内货币市场风险退潮，仍然保持着紧平衡的状态。海外市场稍有好转，需要继续观察后续美国的经济指标。

二、风险提示

1.政策理解不到位的风险。

2.央行货币政策超预期的风险。

3.政府债券发行超预期的风险。

4.经济超预期下行的风险。

5.美联储紧缩周期超预期加长的风险。

策略：2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望

杨超丨策略分析师

S0130522030004

一、核心观点

全部A股2023年三季报概览：（1）2023年三季报显示，A股营收增速回落但净利润增速上升。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化营业收入累计同比增速分别为2.15%、2.46%、3.15%，较2023H1营业收入累计同比增速分别回落0.42、0.13、0.34个百分点。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为-2.87%、-5.50%、-6.21%，较2023H1归母净利润同比增速分别上升1.55、4.20、3.91个百分点。（2）A股盈利能力有所改善，ROE(TTM)小幅上升，主要受益于销售净利率(TTM)上升。

2023年三季报行业业绩：（1）上游行业：三季报显示，石油石化、有色金属、钢铁、基础化工的营收增速、归母净利润增速均环比改善，主要受益于经济复苏、需求增加和价格上行，而煤炭行业业绩降幅继续扩大。（2）中游制造：2023Q3，建筑材料行业录得-35.23%的归母净利润累计同比增速，其余行业净利润均实现增增长，其中，汽车增速环比扩大2.5个百分点，多数行业的净利润增速均环比缩小，受需求端增长较低拖累。（3）下游消费：消费板块中多数行业营收增速环比下行，但归母净利润增速环比上行，盈利能力有所改善。食品饮料、纺织服饰、社会服务、美容护理、商贸零售、轻工制造行业的归母净利润累计同比增速均环比扩大。（4）金融地产：金融地产行业营收、归母净利润增速均下降，金融行业受资产收益下行影响较大，房地产需求端景气程度仍然较低。（5）TMT：从绝对业绩增速来看，三季报，传媒行业表现最好，从相对业绩改善程度来看，电子、计算机行业业绩改善程幅度较大。（6）基础设施：交通运输、公用事业归母净利润增速为正且环比扩大；而环保行业的归母净利润增速由正转负。

研判与展望：（1）三季报净利润增速改善程度较大主要是上游周期行业、可选消费行业、电子、计算机、交通运输、公用事业等行业，净利润增速回落幅度较大的主要是房地产、电力设备、非银金融、环保、建筑装饰、家用电器、通信等行业。（2）归母净利润累计同比增速改善幅度较大的行业中，有色金属、食品饮料、纺织服饰、医药生物、社会服务、美容护理、交通运输等行业的PE估值仍低于2019年40%分位数。（3）展望未来，经济延续恢复态势叠加去年同期低基数效应，四季度A股整体业绩增速有望继续提升。经济复苏背景下，周期性行业业绩有望持续改善；消费行业业绩确定性相对较高，关注板块内业绩高增的细分行业；TMT板块业绩或已见底反转，国产替代相关概念业绩确定性较高；地产链相关行业，景气度有待改善，城中村改造等工程落地实施预期有望促进地产链业绩企稳。

二、风险提示

政策效果不及预期的风险，市场情绪不稳定风险。

机械：2023Q3基金持仓分析：配置比例持续提升，关注出口链投资机遇

鲁佩丨机械行业首席分析师

S0130521060001

一、核心观点

2023Q3基金重仓更多机械行业个股，配置比例再创新高。选取截至2023年9月30日全市场主动偏股型公募基金，包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置性、平衡混合型人民币基金共7178支公募基金作为研究对象，合计总规模7.17万亿元，分析公募基金前十大重仓股中机械行业公司的变化情况。2023年我国经济持续处于弱复苏状态，三季度以来PMI指数逐月改善，9月PMI指数50.2%，重回荣枯线之上；工业企业库存同比增速回升，PPI降幅收窄，工业企业利润当月增速大幅回正，累计增速降幅收窄，各项数据表明我国库存周期触底。机械板块基金配置比例再创历史新高，2023Q3偏股型基金重仓机械行业持仓市值合计1451.35亿元，环比下降3.46%；在基金总规模中占比4.46%，环比提高0.18pct，但仍处低配状态。

工程机械、油服、3C等细分板块获大幅增持。2023Q3持仓市值排在前五的细分子行业为其他专用机械、光伏设备、仪器仪表、基础件和3C设备，持仓市值占机械板块持仓总市值的比例分别为14.87%、12.29%、10.30%、10.24%和8.51%。前五大细分子行业持仓市值占机械板块持仓总市值的比例继续下降6.56pct至56.21%。亿嘉和、杰克股份、宏华数科、东睦股份分别带动服务机器人、纺织服装机械和金属制品板块持仓市值大幅增长299.05%、248.65%和141.23%。机床设备、电梯、工业机器人及工控系统、光伏设备、激光加工设备持仓市值下降较多，环比分别下降50.35%、43.09%、41.74%、35.96%、24.25%。

重点加仓出口链相关个股。2023Q3共有278只机械个股得到偏股型公募基金重仓，相比Q2再增加18只个股；前十大重仓机械个股市值合计592.25亿元，环比下降1.35%。从持仓占总规模比例变化情况来看，23Q3基金加仓明显的有精测电子（+2.28pct）、杰瑞股份（+2.06pct）、杭可科技（+1.07pct）、杭叉集团（+0.94pct）、迈为股份（+0.76pct）、双环传动（+0.63pct）、三一重工（+0.58pct）、郑煤机（+0.53pct）、纽威股份（+0.50pct）、恒润股份（+0.45pct）；减持较多的包括晶盛机电（-3.27pct）、捷佳伟创（-1.95pct）、应流股份（-1.16pct）、先导智能（-1.01pct）、东威科技（-0.84pct）、雷赛智能（-0.67pct）、京山轻机（-0.61pct）、中国船舶（-0.58pct）、高测股份（-0.50pct）、奥特维（-0.49pct）。

二、投资建议

持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及新技术发展下装备领域投资机会。建议关注：1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等；2）受益新技术发展子行业，包括光伏设备、人形机器人、3D打印等；3）周期向上子行业，包括船舶、轨交装备。

三、风险提示

产业政策变化的风险；细分行业竞争加剧的风险；原材料价格上涨的风险；制造业投资低于预期的风险；新技术发展不及预期的风险等。

汽车：Q3乘用车与零部件板块超额收益明显，头部企业获公募基金增持——2023Q3公募持仓点评

石金漫丨汽车行业首席分析师

S0130522030002

一、核心观点

事件：公募基金陆续披露2023年三季度重仓股情况。

行情回顾。汽车行业2023Q3区间涨跌幅为0.31%，在中信30个一级行业中排名第11，较上一季度环比持平。2023Q3中信汽车行业指数相对于沪深300涨跌幅为+2.98%，乘用车、零部件、商用车板块跑赢沪深300指数。2023Q3十大汽车重仓股占基金股票投资市值比为1.92%，同环比均有一定程度上升。

汽车行业子版块表现。各子板块上涨强度排序为乘用车>汽车零部件>商用车>汽车销售及服务>摩托车及其他。2023Q3中信汽车行业指数相对于沪深300涨跌幅为+2.98%，相对收益与2023Q2(8.42%)环比有所下滑。从细分子行业来看，乘用车板块表现最好，Q3相对沪深300涨跌幅为4.99%；摩托车及其他表现最弱，相对沪深300涨跌幅为-5.41%；其它子版块方面，Q3汽车零部件相对沪深300涨跌幅为+2.68%，商用车相对沪深300涨跌幅为+1.70%，汽车销售及服务相对沪深300涨跌幅为-2.08%。

公募基金对汽车行业持仓及增减持情况。2023Q3汽车行业中共有139家公司获得基金持仓，标的数量较上季度环比上升12家，其中持有基金数最多的前五家公司分别为比亚迪（365）、德赛西威（227）、拓普集团（221）、伯特利（143）、星宇股份（123）。A股基金方面，增持占流通股比例变化前五位的公司为经纬恒润、模塑科技（维权）、银轮股份、骏创科技、精锻科技；减持占流通股比例变化前五位的公司为祥鑫科技、诺力股份、隆盛科技、、华阳集团、春风动力。

沪深股通情况。2023Q3沪深股通集中增持了宇通客车、福田汽车、福耀玻璃、江铃汽车、凌云股份，增持比例分别为4.52pct、2.85pct、2.69pct、2.63pct、2.59pct；集中减持了沪光股份、爱玛科技、钱江摩托、欣锐科技、银轮股份，减持比例分别为 -3.41pct、 -2.14pct、 -2.10pct、 -1.68pct、 -1.64pct。港股通方面，Q3持股占比前五位的公司为长城汽车、浙江世宝、广汽集团、小鹏汽车、东风集团股份，对应持股比例分别为44.70%、37.20%、31.10%、20.19%、19.50%。

二、投资建议

整车端推荐广汽集团（601238）、比亚迪（002594）、长安汽车（000625）、长城汽车等（601633）；智能化零部件推荐华域汽车（600741）、伯特利（603596）、德赛西威（002920）、经纬恒润（688326）、中科创达（300496）、科博达（603786）、均胜电子（600699）、星宇股份（601799）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563）、菱电电控（688667）、中熔电气（301031）、拓普集团（601689）、旭升股份（603305）等。

三、风险提示

汽车销量不达预期的风险；芯片短缺导致的产业链风险；原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险；基金持仓变动的风险。

传媒：配置水平低位徘徊，个股配置偏好分化——2023Q3传媒行业基金持仓分析

岳铮丨传媒行业分析师

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一、核心观点

事件：截至2023年10月31日，公募基金2023Q3报告已基本披露完毕。我们针对基金的传媒板块持仓情况及变化趋势进行了分析。

行业配置比例低位徘徊：2023Q3传媒行业在公募基金重仓占比的比重是1.10%，相比于23Q2有所下降，仍处于历史低位。

传媒基金持仓集中度微增：2023Q3基金持仓传媒行业集中度（持仓市值排名前十的公司所占比重）为75.68%，和上个季度相比略有上升。从基金重仓持有数量来看，2023Q3重仓持股基金数排名前五的标的分别为三七互娱（维权）（002555）、分众传媒（002027）、恺英网络（维权）（002517）、神州泰岳（300002）、吉比特（603444）。

重仓基金增减持情况：重仓持有基金数量增幅最大的前五名分别为：分众传媒（002027）、名臣健康（002919）、凤凰传媒（601928）、中南传媒（601098）；减幅最大的前五名分别为：三七互娱（002555）、姚记科技（002605）、巨人网络（002558）神州泰岳（300002）、恺英网络（002517）。

子版块配置偏好分化：2023Q3基金对传媒行业各子板块的配置偏好分化：减仓标的集中在游戏、出版板块，加仓标的以影视板块为主。游戏板块占比下降16个百分点，环比下降 24.64%，较上一期下降至49.30%。广告营销板块占比增长11个百分点，环比增长58.66%，较上一期增长至30.79%。

二、投资建议

我们认为AI对传媒板块赋能效果将持续，目前行业业绩端动能尚未充分释放，我们坚定看好大产业趋势下的优质公司长期增长潜力。我们认为游戏、营销、影视行业将率先验证AI降本增效，提高付费意愿上限的逻辑。建议关注以下几个方向：游戏：建议关注拥有出色研发能力，且新游储备充足的腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、恺英网络、三七互娱等；广告营销：建议关注经营改善，在AI有所布局的营销公司：浙文互联、蓝色光标、三人行、分众传媒等；影视院线：建议关注影片储备充足的影视院线公司：光线传媒、万达电影、华策影视、博纳影业等。