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【报告导读】
1. 主营产品盈利疲软，Q3业绩表现不及预期。
2. 萤石价格宽幅上涨，公司成本端压力仍存。
3. HFCs配额管理实施下，看好制冷剂景气上行。
事件：公司发布2023年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%；归母净利润1.62亿元，同比下滑28.86%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑24.29%。分季度来看，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长20.37%，环比增长0.73%；归母净利润0.52亿元，同比下滑42.58%，环比下滑35.62%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑28.64%，环比下滑36.52%。
主营产品盈利疲软，Q3业绩表现不及预期。报告期内公司增收不增利，一方面系受下游需求不振、原材料价格回落等因素影响，公司主营产品价格显著回落、盈利能力下滑；另一方面系报告期内公司财务费用增加，以及上年同期内蒙永和享受西部大开发优惠政策税率调整的影响。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为15.73%、5.03%，分别同比下滑1.50、3.35个百分点。分季度来看，Q3公司财务费用、所得税费用分别环比增加1832.42、1095.58万元，一定程度上拖累了公司Q3盈利表现。Q3随下游需求逐步回暖，公司主营产品销量均有所上涨，但产品价格价差表现仍较为疲软。总体来看，Q3公司盈利表现略不及预期。
萤石价格宽幅上涨，公司成本端压力仍存。8月下旬以来，受库存紧张、开工不稳、下游需求回暖等因素影响，萤石价格底部宽幅上行。截至10月27日，97%萤石湿粉（华东地区主流价）月度均价为3926.47元/吨，较Q3均价上涨22.43%。10月以来，萤石价格上涨带动下游产品价格同步上行，经我们测算，当前公司主营产品价格涨幅尚不及原材料价格涨幅；公司主营产品中无水氟化氢、R125、FEP价差较Q3有所改善，其他产品价差较Q3有不同程度回落。考虑到冬季萤石供应量将进一步收紧、下游厂家存在冬储需求等，预计萤石价格短期内将维持高位运行，公司Q4成本端压力仍存。
HFCs配额管理实施下，看好制冷剂景气上行。9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，最终方案于10月24日生态环境部常务会议审议并原则通过。根据该方案，我国HFCs生产、使用基线值分别为18.52、9.04亿tCO2，2024年开始我国HFCs生产和使用总量将不得超过该基线值。供给端，随配额方案落地实施，我国HFCs生产供应将逐步收紧；需求端，随宏观经济修复、下游产业回暖，HFCs需求有望改善。长期来看，在配额约束下HFCs供需结构有望持续改善，2024年行业景气度有望上行，进而带动公司盈利改善。
投资建议
考虑到公司Q3业绩表现不及预期，以及萤石价格上行所带来的成本压力，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别为45.91、53.75、64.96亿元，同比分别增长20.69%、17.08%、20.86%；归母净利润分别为2.79、6.18、8.82亿元，同比分别增长-7.01%、121.26%、42.88%；EPS分别为0.74、1.63、2.33元/股，对应PE分别为31.87、14.41、10.08倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及含氟高分子材料陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。
主要财务指标预测
风险提示
HFCs配额管理不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2023年10月29日发布的研究报告《【银河化工】公司点评_永和股份（605020）_盈利阶段性承压，制冷剂景气上行可期》
分析师：任文坡、孙思源
评级体系：
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
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