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◆【电子-马良】兆驰股份：全球TV代工行业龙头，LED业务打开第二增长曲线T
报告发布日期：2023-10-29
■全球TV代工行业龙头，大力开拓LED行业：公司于2005年4月成立，2010年6月在深圳证券交易所中小企业板上市，旗下拥有多家业务子公司并分布全国各地。公司在行业深耕多年，全球市场份额领先，据洛图科技数据，公司23Q1出货251万台，全球市场份额约为11.3%。为扩充公司产品线，寻找新的利润增长点，公司于2011年开始进行LED行业全产业链布局，进入LED芯片、封装和应用领域。2012年，公司应用照明产品线正式投产；2017年，成立兆驰半导体，投资建设LED外延片及芯片项目，以打通LED全产业链各个环节。时至今日，兆驰股份在LED产业领域已实现全方位深度布局，在LED业务上具有很强的市场竞争力。
■TV行业回暖，LED行业应用百花齐放：2023年中报披露，自今年2月开始，面板价格持续上涨客户的提前备货需求，叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求，第一季度海外订单比较旺盛，二季度之后品牌方出货逐步复苏。根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2023年上半年，全球电视ODM市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量为5028万台，较2022年同期增长10.2%。公司一方面持续开拓北美市场新客户，另一方面绑定核心客户，助力客户抢占北美区域的市场份额，公司上半年电视ODM出货量532万台，较去年同期增长35.7%。LED行业中，Mini/MicroLED应用百花齐放，苹果于2021年4月发布的12.9英寸iPadPro，采用2500个分区，超过1万颗MiniLED灯珠，各大显示厂商纷纷发布MiniLED背光产品。根据亿渡数据预测，2026年MiniLED背光模组市场有望增长至1250亿元，2021-2026年复合增长率达46.09%。
■LED一体化模式布局，精细化管理优势凸显：公司以芯片、封装和COB直显的一体化集成的模式，整合兆驰半导体、兆驰光元和兆驰晶显的数字化系统，在各环节协同上大大节省时间和成本，并提高产品一致性。依托集团信息数据系统、全套自动化生产设备，积极部署智能化管理，公司在南昌投资建设LED芯片研发及生产基地，已形成业内最大的单一主体厂房及全工序布局，实现“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片”单一厂房全工序智能化布局、全光谱覆盖。公告披露，2017年至2022年底，公司已拥有100腔用于氮化镓外延片的MOCVD设备，氮化镓芯片月产能触及65万片，砷化镓芯片产能达5万片4寸片。随着2023年新增52腔MOCVD设备，预计氮化镓芯片产能将进一步提升至110万片。公司完成扩产之后，在人员、管理和运营等多个方面都表现出高效率和低成本，在面对行业竞争下，公司产品的综合毛利率仍然稳步上升。wind数据显示，2018至2022年，多媒体视听产品及运营服务的毛利率从9.48%增至15.71%，而LED产业链的毛利率也从14.05%提升至20.86%。
■投资建议：我们预计公司2023年~2025年收入分别为197.92亿元、240.26亿元、268.01亿元，归母净利润分别为17.1亿元、22.04亿元、28.2亿元。我们认为，公司TV代工业务2023年净利润11亿元，行业相对成熟，业务发展稳定，给予13xPE，估值143亿。公司LED业务是目前发展重点，2023年净利润约6亿元，2023年是COB直显放量第一年，2024-2025年有望继续放量，给予25xPE，估值150亿。合计估值293亿，公司总股本45.27亿，首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为6.47元。
■风险提示：LED行业竞争加剧风险；宏观环境波动影响下游需求及汇率波动风险；市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险。
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