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本文来自方正证券研究所于2023年10月26日发布的报告《上海家化：营销加码利润短期承压，组织调整落地经营端预计持续改善》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：刘章明 S1220523050001
联系人：谷寒婷
事件：公司发布2023三季报，业绩短期承压
①23Q1-3：营收50.91亿（-4.91%），归母净利3.94亿（+25.83%），扣非归母净利2.98亿（-19.07%）；
②23Q3：营收14.62亿（-10.82%），归母净利0.93亿（-40.12%），扣非归母净利0.36亿（-78.67%）。
收入端：爆品油敏霜预计驱动玉泽增势向好
按品类：
①护肤品类：Q1-3营收12.9亿元，同比+1.5%，占比至25.3%（+1.6pct）；Q3营收4.1亿元，同比-8.6%，占比至28.4%（+0.7pct），主受玉泽和双妹高增长驱动。其中玉泽预估Q1-3营收同比+15%，Q3预估营收同比+13%，新品油敏霜半年累计销售近8400万，9月总GMV突破1600万元；佰草集预估Q3营收下降28%，主要受线下百货渠道压力影响，电商9月GMV预估同比+23%；双妹Q3预估营收同比+56%，连续两季度增长50%+；
②个护家清：Q1-3营收22.7亿，同比-5.4%，占比至44.7%（-0.22pct），Q3实现营收5.5亿元，同比-18.3%，占比37.4%（-3.4pct）。其中六神预估Q1-3同比-3%，Q3预估同比-15%，主受商超影响，电商维持双位数增长，家安预估Q1-3同增小个位数，Q3预估同比-23%；
③母婴：Q1-3营收13.5亿元，同比-8.6%，占比至26.7%（-1.05pct），Q3实现营收4.4亿元，同比-3.59%，占比至30.36%（+2.29pct），预估海外Q3降幅缩窄；启初Q1-3预估同比-15%。
按渠道：①预估线上Q1-3线上业务同增6%，其中预估国内电商增长14%，兴趣电商预估增长近200%，预估线上业务单Q3高个位数增长，；②预计线下Q1-3同降10.6%，其中拆分渠道估算，CS+1%，线下新零售+23%，商超-8%，百货-30%等。
利润端：营销投入加大短期扰动业绩
毛利率：23Q1-3毛利率59.52%(+1.34pct），其中单Q3毛利率57.73%（同+3.45pct，环-1.37pct）。
费率：单Q3期间费用率57.59%（同+12.57pct，环-0.24pct），单Q3销售费率、管理费率、研发费率各43.2%（+11.71%）、11.23%（-0.40%）、2.51%（+0.06%）。
净利率：23Q1-3净利率7.74%（+1.89pct），受销售费率大幅高增影响，单Q3净利率6.37%（同-3.12pct，环+2.09pct）。
投资建议：事业部制调整落地，公司近期经营端进一步改善，积极营销投入推动电商渠道收入高增，爆品打造品牌焕新。其中玉泽夯实专业品牌心智推新爆款“油敏霜”拓展年轻功效客群，推动新渠道高增；佰草集梳理产品线，聚焦头部资源打造爆品，电商渠道逐步复苏；六神着力产品升级、年轻化，新品推升均价。长期来看海外/特渠/超头等影响均有望逐步消除，业绩有望迎来逐步修复。预测23-25年归母净利5.5、6.8、8.2亿，对应PE为29、24、20X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；销售费用投入不达预期；下游需求恢复不及预期
关联关系披露：根据 《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》 规定，上海家化是方正证券的关联方。
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