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转自：中邮证券研究所
目录
【纺服】华利集团(300979)：Q3销量降幅收窄，净利率维持高位
【电新】容百科技(688005)：三季度出货和盈利环比改善，开启出海征程
【电新】双良节能(600481)：硅片盈利超预期，持续推进产能建设
【交运】中国国航(601111)：旺季业绩反转，三季度盈利42.4亿元
【交运】大秦铁路(601006)：经营稳健，三季度营收及业绩同比小幅增长
【交运】深圳机场(000089)：处置收益改善业绩，静待客流持续复苏
【美护】润本股份(603193)：受户外驱蚊拖累Q3收入增长乏力，净利率提升
【美护】福瑞达(600223)：Q3化妆品加速增长，聚焦大健康成长可期
【石化】新凤鸣(603225)：Q3业绩持续好转，受益于长丝行业库存下行、利润修复
【汽车】骆驼股份(601311)：前三季度营收稳健向好，新能源转型加速
【轻工家电】老板电器（002508）：收入增长优于行业，盈利能力保持平稳
【轻工家电】齐心集团(002301)：Q3收入增长提速，B2B办公物资表现靓丽
【轻工家电】晨光股份(603899)：传统业务产品结构升级明显，科力普稳步发展
纺服
华利集团(300979)：Q3销量降幅收窄，净利率维持高位
事件回顾
公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入143.1亿元，同降6.9%，实现归母净利润22.9亿元，同降6.5%，实现扣非净利润22.5亿元，同降6.3%，EPS为1.96元；其中23Q3实现收入51.0亿元，同降6.9%，实现归母净利润8.3亿元，同降5.9%，实现扣非净利润8.2亿元，同降6.6%，EPS为0.71元。
事件点评
客户结构带动ASP稳步提升，Q3销量降幅收窄。从量价拆分来看：1）公司2023前三季度鞋履销量达1.36亿双，同降19.5%，其中Q3销量约4500万，同降-16.7%，降幅收窄；2）公司前三季度ASP达105.2元/双，同比增长15.7%，其中23Q3的ASP达113.3元/双，同比增加11.7%。主要系高客单价客户占比提升以及美元汇率走强所致。
Q3毛利率提升，净利率维持高位。公司2023前三季度毛利率同降0.6pct至25.3%，其中23Q3毛利率提升1.4pct至26.5%，得益于良好工厂运营效率；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.4%/3.5%/1.6%，同比变动分别为+0.0pct/-0.7pct/+0.2pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.4%/4.4%/1.6%，分别同比变动率为+0.1pct/+0.0pct/+0.3pct，整体较为稳健；综合，2023前三季度公司归母净利率提升0.1pct至16.0%，其中23Q3提升0.2pct至16.3%。
盈利预测及投资建议：我们预计23年-25年公司归母净利润分别为31.7亿元/37.6亿元/44.3亿元，对应PE为19倍/16倍/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
全球运动鞋服行业景气度下行带动下游客户订单需求放缓风险等，公司产能释放不达预期风险，公司工厂运营效率下降风险等。
对外发布时间：2023年10月26日
电新
容百科技(688005)：三季度出货和盈利环比改善，开启出海征程
事件：容百科技发布2023年三季度报告。
前三季度业绩受到原材料大幅波动等因素影响而同比下滑。2023年前三季度，公司实现营收185.74亿元，同比-3.66%；实现归母净利润6.16亿元，同比-32.92%；实现扣非归母净利润5.60亿元，同比-38.59%。前三季度公司三元材料累计出货超过7万吨，同比增幅约25%。受到原材料价格大幅度波动、采购及销售价格存在偶发性错配的影响，公司前三季度盈利同比下滑。
三季度出货环比增速超20%，销量和单位盈利均环比改善。2023Q3，公司实现营收56.80亿元，同比-26.49%，环比+25.50%；实现归母净利润2.37亿元，同比+29.88%，环比+246.13%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比+24.63%，环比+753.82%。我们测算公司三季度出货超2.4万吨，环比增长超20%。
产品结构进一步优化，全球化战略正式定调。公司磷酸锰铁锂出货量稳定提升，在动力、小动力、储能和3C领域全面覆盖；针对储能的聚阴离子钠电正极材料已完成产品中试；超高镍单晶在海外客户实现定型。公司在三季度正式发布全球化战略，在韩国、欧洲、北美等多地开展产能建设和客户合作，有望进一步发挥自身优势，扩大海外市场份额。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营业收入250.86/316.83/374.71亿元，同比增长-16.72%/26.30%/18.27%；预计归母净利润8.92/14.27/22.00亿元，同比增长-34.07%/59.93%/54.17%；对应PE分别为22.25/13.92/9.03倍，给予“增持”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。
对外发布时间：2023年10月26日
电新
亿纬锂能(300014)：三季度业绩符合预期，盈利能力改善
事件：亿纬锂能发布2023年三季度报告。
2023年前三季度，公司实现营收355.29亿元，同比+46.31%；实现归母净利润34.24亿元，同比+28.47%；实现扣非归母净利润21.55亿元，同比-0.99%。
业绩符合预期，扣非归母净利环比高增39%。2023Q3，公司实现营收125.53亿元，同比+34.16%，环比+6.47%；实现归母净利润12.73亿元，同比-2.53%，环比+25.93%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比-8.54%，环比+39.42%。其中，非经常性损益项目的主要贡献来自4.3亿的政府补贴。
盈利能力持续改善。2023Q3，公司毛利率18.34%，环比提高3.27pcts；净利率10.75%，环比提高0.2pcts。公司三季度投资净收益0.96亿元，环比增加0.03亿元；其中，对联营企业和合营企业的投资收益1.59亿元，环比增加0.58亿元。
动力出货高速增长，大圆柱年内批量交付。据动力电池产业创新联盟数据，公司1-9月动力电池装机11Gwh，同比+149%；公司1-9月占国内市场份额4.3%，排名第四，市占率同比提升0.13pcts。公司储能电池在业内率先推出5MWh系统，单wh成本有望下降。大圆柱电池方面，公司到年底有望建成3条线，合计20Gwh产能，在1-2家客户实现批量交付。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营业收入500.42/704.75/883.35亿元，同比增长37.84%/40.83%/25.34%；预计归母净利润46.51/62.02/85.99亿元，同比增长32.55%/33.35%/38.63%；对应PE分别为19.68/14.76/10.65倍，给予“增持”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。
对外发布时间：2023年10月27日
电新
双良节能(600481)：硅片盈利超预期，持续推进产能建设
公司2023Q3实现营收66.59亿元,同比+49.68%，环比-0.09%，实现归母净利润7.85亿元,同比+64.61%，环比+575.21%。三季度硅片出货规模增长，产线开工率回升，公司盈利能力得到明显修复，Q3毛利率、净利率分别为20.44%、12.31%，环比提升7.43、10.06pcts。
Q3硅片出货迎来显著增长，持续推动新产能建设。我们预计公司Q3硅片产线保持较高稼动率水平，单季度硅片出货在10GW左右，相较Q2迎来明显增长，市场占有率快速提升。产能方面，公司包头40GW单晶硅项目已实现全面达产，在此基础上公司规划建设三期50GW拉晶产能，建成后硅片产能将达到90GW，强化市场地位。此外，公司已签订长单锁定尤尼明与TQC的进口砂用于石英坩埚内层材料，并委托关联公司澄利新材料代工石英坩埚以保障上市公司的拉晶需求，保障供应链安全。
积极推动电解槽产品研发，加速氢能领域布局。在绿电制氢领域，公司主要产品为绿电智能制氢系统，集成了碱性电解槽、气液分离系统和纯化系统等，并采用自主研发的隔膜及催化剂并配备云边一体智能控制系统，当前最新的2000Nm³/h碱性电解槽已成功下线，最大产氢量2000Nm³/h，电流密度≥6000A/m²。今年以来国内电解槽招标放量，预期24年市场将迎来快速增长，公司电解槽产能已逐步投产，24年开始有望贡献业绩增长点。
盈利预测
我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为20.33/29.35/35.17亿元，对应PE估值分别为8.76x/6.07x/5.06x，维持“增持”评级。
风险提示：
光伏装机需求不及预期；硅片竞争格局加剧；供应链保障能力不及预期。
对外发布时间：2023年10月28日
交运
中国国航(601111)：旺季业绩反转，三季度盈利42.4亿元
中国国航披露2023年三季报
中国国航披露2023年三季报，前三季度公司营业收入1054.8亿元，同比增长150.6%，实现归母净利润7.9亿元，同比扭亏，其中第三季度营业收入458.6亿元，同比增长152.9%，实现归母净利润42.4亿元，同比扭亏。
旺季需求恢复，公司量价齐升，收入创历史同期新高
三季度为民航传统旺季，市场需求显著好转，公司运量大幅提升，客座率明显恢复。上半年公司并表山航，可比口径下公司三季度ASK同比增119.4%，其中国内、国际、地区线分别同比增80.8%、1210.8%、721.1%，RPK同比增150.0%，其中国内、国际、地区线分别同比增105.9%、1652.7%、1316.2%，客座率75.44%，同比提高9.23pct，其中国内、国际、地区线客座率分别为76.04%、73.08%、73.68%，同比分别提高9.30pct、18.42pct、30.96pct。得益于运投恢复、客座率改善及价格坚挺，公司单季度收入规模创历史同期新高。
成本同步上涨，费用率大幅下降，业绩反转
因业务量恢复，公司变动成本显著提升，叠加并表山航，整体成本同样呈现上行态势，三季度公司营业成本381.5亿元，同比增65.1%。三季度公司费用率因收入大幅提升及汇兑损益差异而大幅降低，三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.32%、2.87%、0.16%、3.30%，同比分别下降1.89pct、3.34pct、0.13pct、19.16pct。公司三季度投资收益、其他收益分别为8.5亿元、12.2亿元，同比均大幅改善，叠加公司未确认递延税资产的可抵扣亏损在利润表抵税，公司单季度实现归母净利润42.42亿元，同比扭亏，单季度业绩体量仅次于2010年、2017年同期，为历史第三佳。
盈利预测及投资建议
四季度民航市场进入淡季，高油价对民航运营带来一定压力，但展望未来，行业机队引进持续放缓带来的供给硬约束仍然存续，需求复苏循序渐进，国际航线进一步恢复优化市场结构，多重助力下民航市场景气度持续向上的趋势不改。我们预计公司2023-2025年收入分别为1443.2亿元、1771.4亿元、1999.3亿元，同比分别增长172.8%、22.7%、12.9%，归母净利润分别为-20.7亿元、107.5亿元、176.0亿元，同比分别减亏94.6%、扭亏、增长63.8%。2023年10月26日公司收盘价对应2024-2025年预测EPS的PE估值分别为10.8X、6.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。
对外发布时间：2023年10月27日
交运
大秦铁路(601006)：经营稳健，三季度营收及业绩同比小幅增长
大秦铁路披露2023年三季报
大秦铁路披露2023年三季报，前三季度公司营业收入608.0亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润111.1亿元，同比增长2.8%，其中第三季度公司实现营业收入203.6亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润35.7亿元，同比增长2.3%。
大秦线货量基本平稳，营收同比小幅增长
三季度大秦线货运量1.08亿吨，同比下降2.1%，基本保持平稳，客运得益于客流复苏预计表现良好，拉动营收保持小幅增长。
成本费用基本稳定，业绩符合预期
由于公司货量小幅下降但客运业务量提升，公司营业成本基本稳定，三季度为156.3亿元，同比提高3.2%。公司三季度毛利润为47.2亿元，同比微增0.8%，毛利润率23.2%，同比下降0.4pct。费用端，三季度公司销售费用率、管理费用率分别为0.28%、0.91%，同比分别下降0.02pct、上升0.15pct，财务费用率则因利息收入增长而下降0.38pct至-0.08%。三季度公司投资收益7.2亿元，同比提高1.2亿元，其余报表项目基本平稳，公司业绩基本符合预期。
盈利预测及投资建议
考虑到2022年四季度公司业绩基数较低，基于2023年公司全年运营保持平稳，2024-2025年业务量保持小幅增长的假设下，预计2023-2025年营业收入818.0亿元、843.1亿元、870.7亿元，同比分别增长8.0%、3.1%、3.3%，归母净利润分别为128.8亿元、137.0亿元、137.7亿元，同比分别增长15.1%、6.4%、0.5%。2023年10月26日收盘价对应2023-2025年预期EPS的PE估值分别为8.7X、8.1X、8.1X。如按照2022年报分红率简单测算，公司当前股价对应2023年的股息率仍在7.5%左右，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：
宏观经济下滑，货运量不及预期，铁路运价长期不调整，安全事故。
对外发布时间：2023年10月27日
交运
深圳机场(000089)：处置收益改善业绩，静待客流持续复苏
深圳机场披露2023年三季报
深圳机场披露2023年三季报，前三季度公司实现营业收入30.42亿元，同比增长48.6%，实现归母净利润1.64亿元，同比扭亏，其中第三季度公司实现营业收入10.95亿元，同比增长50.6%，实现归母净利润2.19亿元，同比扭亏。
客流平稳恢复，营收稳步提升
民航需求持续复苏，三季度深圳机场实现航班起降架次10.02万架次，旅客吞吐量1379.4万人次，货邮吞吐量41.03万吨，分别同比增长47.6%、102.7%、8.4%，伴随着业务量增长，公司营收稳步提升，三季度创历史新高。
卫星厅成本增量仍然压制毛利，处置收益助力盈利
三季度公司营业成本9.68亿元，同比增长3.5%，毛利润1.27亿元，同比提高11.6%，但毛利润率仍较低，可见卫星厅投产带来的成本增量仍然压制毛利润表现。费用端，公司三季度各项费用表现平稳，但得益于收入增长，销售、管理、财务费用率分别为0.29%、3.15%、8.27%，同比分别下降0.02pct、1.72pct、2.68pct。因三季度公司收到一定政府补贴及优惠政策影响，叠加深江铁路房屋征收项目确认损益，分别实现其他收益、处置收益0.73亿元、2.09亿元，助力业绩实现同比扭亏，环比显著提高。
盈利预测及投资建议
伴随着深圳机场客流不断恢复，机场免税、商业等收入持续发力有望进一步拉动公司营收增长，在下一轮资本开支投产前公司业绩有望保持上行趋势。预计2023-2025年公司营业收入分别为42.1亿元、50.8亿元、57.8亿元，同比分别增长57.8%、20.5%、13.8%，实现归母净利润2.4亿元、5.9亿元、9.2亿元，同比分别扭亏、增长144.1%、55.6%。2023年10月26日收盘价对应2023-2025年预期EPS的PE估值分别为55.8X、22.9X、14.7X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：
宏观经济复苏不及预期，民航需求不及预期，免税商业经营不及预期，安全事故。
对外发布时间：2023年10月27日
美护
润本股份(603193)：受户外驱蚊拖累Q3收入增长乏力，净利率提升
事件回顾
公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入8.2亿元，同增20.9%，实现归母净利润1.8亿元，同增37.5%，实现扣非净利润1.8亿元，同增39.4%，EPS为0.53元；其中23Q3实现收入2.4亿元，同增0.9%，实现归母净利润0.6亿元，同增15.8%，实现扣非净利润0.6亿元，同增12.9%，EPS为0.18元。公司Q3收入低于预期。
事件点评
受户外驱蚊等因素拖累Q3收入增长乏力。分产品看，公司Q3收入增速仅0.9%，远低于前三季度收入增速，主要系Q3为驱蚊产品销售旺季，户外驱蚊产品销售增长乏力拖累增长，婴童护理产品仍保持良好销售势头。
毛利率提升+费用率优化带动Q3净利率高位。公司2023前三季度毛利率同增2.1pct至56.1%，其中23Q3毛利率提升2.5pct至57.5%，毛利率提升主要受益于产品结构变化以及运费包装费等规模效应；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.3%/2.5%/2.2%，同比变动分别为-0.6pct/-0.3pct/+0.1pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.1%/2.6%/2.5%，分别同比变动率为-1.2pct/+0.3pct/+0.5pct。综合，2023前三季度公司归母净利率提升2.6pct至21.9%，其中23Q3提升3.2pct至25.1%。
盈利预测及投资建议：我们预计23年-25年公司归母净利润分别为2.2亿元/2.9亿元/3.7亿元，对应PE为34倍/25倍/20倍，维持“增持”评级。
风险提示：
行业竞争格局恶化，新品销售不及预期，流量成本提升影响利润率等。
对外发布时间：2023年10月27日
美护
福瑞达(600223)：Q3化妆品加速增长，聚焦大健康成长可期
事件回顾
公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入34.0亿元，同降60.2%，实现归母净利润2.4亿元，同增54.8%，实现扣非净利润1.1亿元，同降33.2%，EPS为0.23元；其中23Q3实现收入9.2亿元，同降75.1%，实现归母净利润0.5亿元，同增234.4%，实现扣非净利润0.4亿元，同增257.3%，EPS为0.04元。其中福瑞达医药集团2023前三季度实现营业收入21.6亿元，同增15.95%，实现归母净利润1.56亿元，同增24.89%。
事件点评
医药原料业务稳健增长，毛利率提升：1）医药板块2023前三季度实现营业收入4.0亿元，同增18.5%，毛利率增加2.1pct至54.4%。产品方面，公司整合资源打造专科领域组合包，如感冒系列组合销售，颈痛系列配合施沛特加强骨关节炎生命周期管理，此外他达拉非片取得药品注册证书并实现销售，公司加快医美器械技术开发，透明质酸钠护理溶液-HA 护理溶液（二类）取得医疗器械注册证；渠道方面，公司持续拓宽县级以上医院、基层医疗机构、医药连锁等销售渠道，并加快二类电商补益类 OTC 药品销售，电商新零售逐步发力。2）原料及衍生产品、添加剂板块2023前三季度实现收入2.5亿元同增9.1%，毛利率提升3.5pct至36.0%；公司持续推进国内外原料药注册项目，如焦点福瑞达滴眼液级玻璃酸钠原料药国内注册获得 CDE“I”状态登记号，福瑞达生物科技自主研发的依克多因通过美国 FDA 的原料药 DMF 备案；同时公司积极开发新原料，如福瑞达生物科技推出 2 款植物提取的化妆品原料新品“明颜净痘植萃”“木蝴蝶提取物”和 1 款生物发酵新原料“赤灵芝发酵物”，原料品类不断丰富为未来增长蓄能。
化妆品Q3加速增长，产品渠道调整见效。化妆品板块2023前三季度实现营业收入16.54亿元，同增15.75%，毛利率增加3.5pct至62.1%；其中颐莲实现收入6.1亿元，瑷尔博士实现收入8.9亿元；其中2023Q3化妆品板块实现收入5.49亿元，同增31.6%，其中颐莲实现收入2.2亿元，同增44.3%，瑷尔博士实现收入3.0亿元，同增34.0%，Q3实现加速，淡季不淡。产品维度，公司不断推进核心爆款产品迭代，颐莲喷雾 2.0、瑷尔博士益生菌面膜 2.0 等产品升级带动销售提升；同时公司加强产品推新，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效。渠道维度，公司持续优化销售渠道布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲前三季度自播销售同比增长 129.38%。
盈利预测及投资建议：公司剩余 2 家标的公司将于 2023 年 10月 31 日前完成交割，并于交易完成后停止从事房地产开发相关业务，聚焦大健康业务。我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为3.7亿元/4.4亿元/5.5亿元，对应PE为26倍/21倍/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期；化妆品业务增长不及预期等。
对外发布时间：2023年10月28日
石化
新凤鸣(603225)：Q3业绩持续好转，受益于长丝行业库存下行、利润修复
投资要点：
Q3业绩大幅好转，研发费用率有所增加。公司发布2023年三季报，前三季度共实现营业收入442亿元，同比增加16.49%；实现归母净利润8.87亿元，同比增加212.19%。其中Q3单季，实现营业收入160亿元，同比增加12.57%；实现归母净利润4.07亿元，同比扭亏，环比Q2增加40.60%。Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.2%、1.2%、2.3%，分别环比增加0.0%、0.2%、0.4%。
Q3销量大稳小动，短纤、PTA销量明显提升。Q3公司POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为116.31/36.19/18.99/33.06/12.47万吨，环比分别增加-9.65/-0.37/-0.81/3.71/2.52万吨。
行业长丝库存年内低位，盈利能力持续改善。公司目前存量长丝产能700万吨。根据百川盈孚，熔体直纺法行业季度平均利润23Q1/23Q2/23Q3分别为-140、-172、-69元/吨；涤纶长丝厂库样本库存9月末298万吨，比6月末下降31%，处于年内低位。行业冰点已过，未来伴随国内经济复苏，吨利还有进一步修复空间。
炼化项目提供远端成长性。2023年6月26日，公司发布公告，启动1600万吨/年印尼北加炼化一体化项目，该项目以泰昆石化作为投资主体，其中新凤鸣持股44.1%，桐昆股份持股45.9%，上海青翃股权占比10%。项目建成后，预计年营收104亿美元，税后利润13.2亿美元。一体化布局后，公司打开未来成长空间。
投资建议：
维持“买入”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为12.6/17.2/24.8亿元，对应PE分别为15/11/8X，考虑公司主营产品长丝利润存继续复苏预期，且远端印尼项目提供公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示：
项目投产不及预期，下游需求不及预期，原油价格大幅波动等。
对外发布时间：2023年10月27日
汽车
骆驼股份(601311)：前三季度营收稳健向好，新能源转型加速
投资要点
事件：公司近日发布2023年三季报，2023年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利 103.12亿/4.01亿/3.84亿，同比分别+7.7%/+33.86%/+18.93%；3Q23营收/归母净利/扣非归母净利37.81亿/1.2亿/1.4亿，同比分别+9.31%/+25%/+74.63%。
1、前三季度营收稳中向好，客户结构持续优化。2023年前三季度，公司营收103.12亿，同比+7.7%。1）配套市场客户结构持续优化，高端客户、新能源客户占比稳步提升；2）铅酸新产品不断迭代、升级，新产品销量持续增长。EFB电池、驻车空调电池、新能源汽车辅助电池快速放量，同比均实现了较大幅度的增长。
2、毛利率持续改善，归母净利超预期。1）毛利率：前三季度毛利率为14.6%，同比+1.12pct；3Q23毛利率为14.6%，同比+2.28pct；2）费用率：前三季度三费费用率为8.15%，同比+0.35pct、研发费用率同比+0.39pct；3）前三季度归母净利润为4.01亿，同比+33.86%。
3、收获17个低压锂电定点，新能源转型加速。低压锂电新获17个项目定点，加快了新能源战略转型，推动了低压全系列产品矩阵的升级，目前公司低压产品基本涵盖了主流车企。2022和2023年上半年，分别取得了26个、17个项目定点，主要客户包括欧洲车企、吉利、奇瑞、长城、一汽解放、红旗、造车新势力等。
投资策略：
预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 8.2/11.6/14.2 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。
对外发布时间：2023年10月27日
轻工家电
老板电器（002508）：收入增长优于行业，盈利能力保持平稳
事件：
公司发布2023年三季度报告：
2023年前三季度公司实现收入79.33亿元，同比+9.62%；归母净利润13.73亿元，同比+11.31%。其中，2023Q3公司实现收入29.98亿元，同比+7.37%;归母净利润5.43亿元，同比+6.53%。Q3收入、业绩稳步增长。
Q3收入稳步增长，增速高于行业
Q3单季公司收入同比+7.37%，保持稳健增长，据奥维云网数据显示，2023年前三季度刚需厨电品类零售额达691亿元，同比+4%；零售量达4851万台，同比-2%，其中单三季度刚需厨电品类零售额达223亿元，同比+3%；零售量达1547万台，同比-2%，公司收入增速高于行业。2023年公司前三季度经营活动产生的现金流量净额13.95亿元，同比+18.46%；Q3单季度经营活动产生的现金流量净额4.35亿元，同比-49.10%。整体经营活动现金流保持较高水平。
盈利能力整体保持稳定，期间费用率有所提升
2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为52.03%、17.17%，同比分别+1.41pct、+0.13pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为52.19%、17.97%，同比分别-0.07pct、-0.34pct，盈利能力整体保持稳定。
期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为33.28%，同比+0.82pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.97%、4.12%、3.52%、-1.33%，分别同比+0.50pct、+0.05pct、-0.10pct、+0.37pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为32.42%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.98%、4.11%、3.55%、-1.22%，分别同比-0.20pct、+0.14pct、+0.23pct、+0.96pct，期间费用率小幅增长。
投资建议：
作为传统厨电龙头企业，公司持续维持传统厨电品类优势并进一步开拓洗碗机、集成灶等新兴厨电品类，打造第二增长曲线，预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.27/20.36/22.41亿元，同比分别增长16.19%/11.42%/10.09%，对应PE分别为12/11/10倍,维持"增持"评级。
风险提示：
房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
对外发布时间：2023年10月26日
轻工家电
齐心集团(002301)：Q3收入增长提速，B2B办公物资表现靓丽
事件：
公司发布2023年三季度报告：
2023年前三季度公司实现收入77.60亿元，同比+15.13%；归母净利润1.48亿元，同比+3.92%。其中，2023Q3公司实现收入33.07亿元，同比+33.38%;归母净利润0.68亿元，同比+17.85%。Q3收入增长提速，利润端稳步增长。
受公司业务运营能力提升及效率改善、客户回款加快影响，2023年前三季度公司经营活动现金流量净额1.73亿元, 同比+95.53%，其中，2023Q3经营活动现金流量净额0.61亿元，同比+313.86%，表现靓丽。
办公物资增长提速，互联网SaaS软件及服务压力缓解
分产品看，2023年前三季度公司B2B业务实现收入71.66亿元，同比+17.36%；净利润为2.16亿元，同比+7.52%。B2B业务收入增速较上半年有所提速，增长明显，主要得益于公司深挖客户业务需求，持续履约与新增中标项目，储备订单规模稳步增长；净利润稳步增长，2023年前三季度公司B2B业务净利率为3%，整体保持稳定。互联网SaaS软件及服务业务方面公司推动实施行业化聚焦、标准化产品、规模化复制的业务战略，着力大中型优质客户拓展，并在人员等方面进行优化，对整体公司拖累逐步缓解。
盈利能力略有下滑，期间费用率略有提升
2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为8.69%、1.81%，同比分别-1.16pct、-0.26pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为8.12%、1.99%，同比分别-0.87pct、-0.23pct，盈利能力略有下滑。
期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为6.08%，同比+0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.46%、1.95%、1.01%、-1.42%，同比分别-0.22pct、-0.23pct、-0.39pct、+0.93pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为5.49%，同比+0.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.64%、1.72%、0.41%、-0.27%，同比分别-0.46pct、+0.08pct、-0.19pct、+1.92pct，期间费用率略有提升。
投资建议：
齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展，维持此前预测，预计公司2023-2025年收入分别为109.83/137.04/168.33亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应PE分别为19/15/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。
对外发布时间：2023年10月28日
轻工家电
晨光股份(603899)：传统业务产品结构升级明显，科力普稳步发展
事件：
公司发布2023年三季度报告：
2023年前三季度收入158.60亿元，同比+15.52%；归母净利润10.94亿元，同比+16.99%。其中,2023Q3单季度收入58.99亿元，同比+11.38%；归母净利润4.90亿元，同比+20.42%。公司收入稳步增长，利润增速好于收入。
此外，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额13.47亿元，同比+43.97%；其中，Q3单季度经营活动产生的现金流量净额6.71亿元，同比-3.92%，现金流整体维持较高水平。
传统核心业务产品结构升级，科力普发展稳健
1）传统核心业务：2023年前三季度公司传统核心业务收入保持稳健增长，其中，学生文具、书写文具收入表现稳步，且随着公司高端化产品占比提升，产品结构持续升级，毛利率预计有所提升。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，持续优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，全渠道、多触点触及客户，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。
2）晨光科力普：2023年前三季度晨光科力普实现收入83.19亿元，同比+19.99%，办公直销新业务继续保持较快增长。晨光科力普已成为政企供应链电商采购行业的引领者之一，依托品牌、资金、产品，持续中标央企、政府、金融等客户，且公司MRO、营销礼品持续入围多家公司项目。
3）零售大店：2023年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入9.88亿元，同比+42.70%，其中，九木杂物社收入9.16亿元，同比+44.29%，九木杂物社线下门店增长较上半年有所提速，经营持续优化，拓店继续保持较高节奏，截止2023年9月底，公司在全国拥有613家零售大店，其中，九木杂物社572家，包括直营387家（2023Q3净增28家），加盟185家（2023Q3净增13家）；另外有晨光生活馆41家（2023Q3净减1家）。九木杂物社作为承接晨光品牌和产品升级的桥头堡角色，通过增加晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发，输出零售能力。
4）晨光科技：2023年前三季度晨光科技实现营业收入6.57亿元，同比+44.20%，公司积极推动线上业务，线上渠道保持高速增长。随着晨光科技与赛道共建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率，同时持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。
各业务同比均有所增长，毛利率均有增加
2023年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入18.58、27.44、23.62、5.59、83.19亿元，同比分别+4.43%、+9.50%、+9.71%、+58.12%、+19.99%，各产品收入均有不同程度的提升；以上产品毛利率分别为41.19%、34.28%、26.56%、46.18%、7.58%，同比分别+2.24pct、+1.65pct、+1.65pct、+0.40pct、-1.40pct。除办公直销业务外，其他业务毛利率均有所提升。
Q3期间费用率管控良好，盈利能力略有提升
2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为20.39%、7.36%，同比分别-0.26pct、+0.24pct；其中，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为21.86%、8.67%，同比分别+0.97pct、+0.54pct，盈利水平略有提升。
期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为11.85%，同比-0.57pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.10%、4.11%、0.91%、-0.26%，同比分别-0.41pct、-0.06pct、-0.09pct、-0.01pct。2023Q3单季度公司期间费用率为11.75%，同比-0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.99%、4.02%、0.93%、-0.19%，同比分别-0.30pct、+0.16pct、-0.07pct、+0.13pct，期间费用率管控良好。
投资建议：
公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.63/18.77/22.54亿元，同比分别+21.87%/+20.12%/+20.07%，对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。
对外发布时间：2023年10月28日
法律声明：
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