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■从驱蚊到婴童护理,知名国货品牌多年砥砺前行:公司最初以OEM起家,2006年自有品牌“润本”正式创立,从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产、销售及服务,目前已形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。秉持“大品牌、小品类”的策略、研产销一体化的经营模式及差异化的竞争战略,公司持续推出细分市场上的多种类产品,丰富产品矩阵,满足消费者的多样化需求。2020-2022年,公司营业收入及归母净利润增长迅速,营业收入自2020年的4.43亿元增长至2022年的8.56亿元,CGAR为39.04%;归母净利润自2020年的0.95亿元增长到2022年的1.60亿元,CGAR为29.99%,并且毛利率从52.53%提升至54.19%。
■婴童护理市场规模庞大,新型驱蚊带来行业价值增量:1)尽管近年来我国出生人口呈下降趋势,但婴童护理市场仍有较大潜力。2022年我国出生人口956万人,出生率为6.77%。然而,随着父母受教育程度的提升和生育态度的转变,精致育儿观念逐渐深入人心,家庭育儿支出显著增加,婴童护理渗透率正处于快速提升阶段,婴童护理市场规模快速扩大,2017-2022年以9.82%的年复合增速增长到人民币297.11亿元。看向未来,我们认为婴童护理市场有三大趋势:①渠道结构转变,线上渠道崛起;②渠道红利叠加理性消费下,国货婴童产品受消费者青睐;③下沉市场潜力巨大,性价比品牌契合下沉消费者消费习惯。2)驱蚊市场方面,驱蚊产品属于卫生农药范畴,相关管理严格,准入壁垒较高,2017-2022年我国驱蚊市场规模以7.56%的年复合增长率增长至75亿元,背后驱动力主要是新形态驱蚊产品替代效应驱动驱蚊市场价值提升。
■品牌产品渠道共筑护城河,C2M模式灵活应变:公司的竞争优势主要有:1)品牌:定位婴幼儿本草国货,通过天然草本打出品牌记忆点,契合婴童市场痛点,采用“大品牌,小品类”策略,以婴童驱蚊切入细分市场,高性价比且优质的国货品牌形象深入人心。2)产品:产品矩阵丰富,驱蚊、婴童护理、精油三大系列管线清晰,产品主打物美价廉,价格优势明显,并且产品配方极简,强调产品的稳定性、安全性、功效性。3)产研:研产销一体化,以自产为主,生产体系成熟,供应链短平快,C2M模式下运营效率较高,能够快速响应市场需求。4)渠道:线上直销为主,线下经销为辅,精准抓住线上渠道流量红利,天猫积累了庞大的客群,近年来抖音渠道实现高速增长,且ROI较高。
■投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.23元。我们预计公司2023年-2025年的营业收入同比+35.38%/+29.55%/+24.87%至11.58/15.01/18.74亿元,归母净利润同比+34.17%/+29.01%/+25.79%至2.15/2.77/3.48亿元,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21.23元,相当于2023年40xPE。
■风险提示:市场需求不及预期,新产品推广不及预期,渠道结构单一,对热销单品存在一定依赖,假设不及预期等。
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