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■从驱蚊到婴童护理，知名国货品牌多年砥砺前行：公司最初以OEM起家，2006年自有品牌“润本”正式创立，从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产、销售及服务，目前已形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。秉持“大品牌、小品类”的策略、研产销一体化的经营模式及差异化的竞争战略，公司持续推出细分市场上的多种类产品，丰富产品矩阵，满足消费者的多样化需求。2020-2022年，公司营业收入及归母净利润增长迅速，营业收入自2020年的4.43亿元增长至2022年的8.56亿元，CGAR为39.04%；归母净利润自2020年的0.95亿元增长到2022年的1.60亿元，CGAR为29.99%，并且毛利率从52.53%提升至54.19%。
■婴童护理市场规模庞大，新型驱蚊带来行业价值增量：1）尽管近年来我国出生人口呈下降趋势，但婴童护理市场仍有较大潜力。2022年我国出生人口956万人，出生率为6.77%。然而，随着父母受教育程度的提升和生育态度的转变，精致育儿观念逐渐深入人心，家庭育儿支出显著增加，婴童护理渗透率正处于快速提升阶段，婴童护理市场规模快速扩大，2017-2022年以9.82%的年复合增速增长到人民币297.11亿元。看向未来，我们认为婴童护理市场有三大趋势：①渠道结构转变，线上渠道崛起；②渠道红利叠加理性消费下，国货婴童产品受消费者青睐；③下沉市场潜力巨大，性价比品牌契合下沉消费者消费习惯。2）驱蚊市场方面，驱蚊产品属于卫生农药范畴，相关管理严格，准入壁垒较高，2017-2022年我国驱蚊市场规模以7.56%的年复合增长率增长至75亿元，背后驱动力主要是新形态驱蚊产品替代效应驱动驱蚊市场价值提升。
■品牌产品渠道共筑护城河，C2M模式灵活应变：公司的竞争优势主要有：1）品牌：定位婴幼儿本草国货，通过天然草本打出品牌记忆点，契合婴童市场痛点，采用“大品牌，小品类”策略，以婴童驱蚊切入细分市场，高性价比且优质的国货品牌形象深入人心。2）产品：产品矩阵丰富，驱蚊、婴童护理、精油三大系列管线清晰，产品主打物美价廉，价格优势明显，并且产品配方极简，强调产品的稳定性、安全性、功效性。3）产研：研产销一体化，以自产为主，生产体系成熟，供应链短平快，C2M模式下运营效率较高，能够快速响应市场需求。4）渠道：线上直销为主，线下经销为辅，精准抓住线上渠道流量红利，天猫积累了庞大的客群，近年来抖音渠道实现高速增长，且ROI较高。
■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价21.23元。我们预计公司2023年-2025年的营业收入同比+35.38%/+29.55%/+24.87%至11.58/15.01/18.74亿元，归母净利润同比+34.17%/+29.01%/+25.79%至2.15/2.77/3.48亿元，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为21.23元，相当于2023年40xPE。
■风险提示：市场需求不及预期，新产品推广不及预期，渠道结构单一，对热销单品存在一定依赖，假设不及预期等。
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