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美味鲜Q3延续改善，旺季餐饮需求继续回暖带动酱油增速环比加快，鸡精鸡粉延续高增，利润端黄豆及包材成本红利继续兑现，叠加费用率改善下利润率大幅提升，公司整体受去年Q3计提考核奖金影响利润弹性更大。伴随公司三季报披露，公司也一同发布多则聘任高管公告，高管人员任期与公司第十届董事会任期一致。我们认为，公司全新管理团队上任将补足短板、鼓舞士气，持续释放改革红利。
事件：公司发布2023年三季报，2023 年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润39.53/-12.72/4.63亿元，同比-0.08%/-403.89%/+14.78%；美味鲜实现收入/归母净利润37.90/ 4.74亿元，同比+4.21%/+24.07/%。其中，公司单23Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润12.99/1.70/1.67亿元，同比-0.38%/+61.35%/+64.10%；美味鲜23Q3实现收入/归母净利润12.19 /1.59 亿元，同比+3.86%/ +64.57%，收入利润符合此前预期。
酱油环比加速，鸡精鸡粉延续高增，东部/南部区域同比转增。公司Q3调味品收入12.02亿元，同比+3.94%，分品类看，Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.38/1.59/1.43/1.62亿元，同比+4.25%/+15.02%/-2.92%/-0.57%，旺季餐饮需求继续回暖带动酱油增速环比加快，鸡精鸡粉延续高增，食用油仍有一定拖累。分区域看，Q3东部/南部/中西部/北部区域分别实现营收2.71/5.16/2.72/1.43亿元，分别同比+2.94%/+4.34%/+11.99%/-8.16%，东部、南部区域扭转Q2负增长趋势，经销商数量方面环比二季度末略增长4个至2110个，1-9月合计新开经销商200个，净增经销商107个。
成本红利持续兑现，叠加费用率改善，利润率大幅提升。23Q3公司实现毛利率33.9%，同比+2.71pcts，其中美味鲜实现毛利率33.3%，同比+3.77pcts，环比提升0.61pct，黄豆、纸箱等成本红利持续兑现。费用端稳定改善，Q3美味鲜销售/管理/研发费用率8.4%/5.0%/3.7%，同比-1.51pcts/-1.09pcts/+0.14pct，销售费用率下降主要系电商费用减少，管理费用率下降主要系去年同期薪酬福利基数较高。综合毛利率提升和费用率改善影响，Q3美味鲜实现归母净利率13.04%，同比+4.82pcts，低基数下利润弹性明显。
高管选聘落地，期待扬帆启航。我们此前深度报告《中炬高新：凝心聚力，再次起航》中提到，公司董事会换届完成后，将市场化选聘专业团队。而伴随本次三季报披露，公司也一同发布多则聘任高管公告，包括总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等职位，高管人员任期与公司第十届董事会任期一致。余总和刘总在快消品行业深耕多年，积累了品牌运作和渠道管理的深厚经验，林总财务专业能力扎实，陈总兼具并购和资本运作实践经验，郭总在公司工作多年具备多项重大资本运作的经验，公司全新管理团队上任将补足短板、鼓舞士气，持续释放改革红利。
风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧等。
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投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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