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今日要点在线
◆【策略-林荣雄】透视A股：周度全观察
◆【汽车-徐慧雄】比亚迪：规模优势持续凸显，三季报业绩超预期
研究分享在线
◆【通信-张真桢】寒武纪-U：国内领先的人工智能芯片企业
◆【机械-郭倩倩】杭叉集团：三季度业绩符合预期，业绩质量增强
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今日要点在线
◆【策略-林荣雄】透视A股：周度全观察
■估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升
■全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上升
■市场风格：上周小盘风格占优
■货币市场：上周流动性边际收紧
■基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位
■市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降
■国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值
■资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流出
■重要股东减持：上周生物医药减持最多
■机构调研：近一个月机构密集调研食品饮料行业和数智化公司
■出口：8月非插电式混合动力乘用车出口持续增长
■货币供给与社融：9月M2增速10.3%，社融增速持平
■中游景气：8月全社会用电量同比增加10.7%
■风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期
◆【汽车-徐慧雄】比亚迪：规模优势持续凸显，三季报业绩超预期
■事件：10月17日比亚迪发布业绩预告，预计2023年第三季度归属上市公司股东的净利润为95.46-115.46亿元，同比增长67%-101.99%。
■公司三季报业绩超预期：若以中值计算：公司预计2023Q3实现归母净利润105.46亿元，同比增长84.5%；预计2023Q3实现扣非后归母净利润95.55亿元，同比增长79.1%，业绩表现亮眼，超出我们的预期。
■单车利润环比提升约2700元：若以扣非后净利润的业绩预告中值计算，在扣除比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q3公司扣非后单车利润约为1.05万元，较2023Q2环比提升约2700元，表现优异，我们认为核心原因在于规模优势的凸显。其一：2023Q3公司共计销售乘用车82.2万辆，环比提升17.4%，带来了单车折旧和摊销的显著下降；其二：在规模效应的作用下，公司对上下游企业均有了更强的议价能力，拉动了盈利的持续上行；其三：随着销售规模的增长和公司成本管控能力的增强，预计公司的期间费用率实现了稳步的降低，拉动了盈利能力提升。此外，2023Q3电池级碳酸锂均价环比下滑了5.5%，至24.1万元/吨，也在一定程度上拉动了整车成本的下降、单车盈利的上行。
■展望未来，我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长：1）销量基本盘稳固：2023年公司推出了汉、唐、秦、宋、元等多款主销车型的2023款冠军版，产品力提升、性价比提高，拉动主销车型销量稳步提升：2023M1-M9公司共计销售新能源车207万辆，yoy+76%，表现亮眼。展望Q4：王朝网的纯电SUV宋L已经正式亮相，预计将于年内上市，因此我们看好公司的销量基盘稳中有升，有望冲击300万辆的目标。2）高端化持续突破：首先：腾势D9已经连续7个月销量破万，稳居30万以上MPV市场销量第一名、腾势N7、N8也已经陆续开启交付、腾势品牌未来还将会有N8MAX、N9和轿车陆续上市，销量有望保持稳中有升。其次：越野SUV豹5共有三款配置，预售价为30-40万，目前终端热度较高，有望于年内开启交付。最后：仰望U8豪华版已经正式上市，定价达到了109.8万元，并将于十月下旬开启交付；纯电超跑U9也有望于年内发布，共同冲击百万级豪车市场，助力公司高端化进程持续向上突破。
■投资建议：由于公司新能源车销量持续表现良好、盈利能力提升趋势明显，且未来成长逻辑清晰，我们上调公司2023-2025年归母净利润分别至320.1、417.4以及503.5亿元，对应当前市值，PE分别为21.6、16.6以及13.8倍，维持“买入-A”评级。给予2023年33xPE，对应6个月目标价360元/股。
■风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期.
研究分享在线
◆【通信-张真桢】寒武纪-U：国内领先的人工智能芯片企业
■AI快速发展有望带动人工智能芯片需求旺盛：ChatGPT引爆人工智能热潮，Frost&Sullivan预计2023年年全球人工智能芯片市场规模将达到490亿美元，到2026年将增长至920亿美元。研究机构IDTechEx发布报告，预测到2033年，AI芯片市场规模将增长至2576亿美元。我们认为，未来人工智能的算力需求增长空间显著，AI芯片作为人工智能的底层基石市场规模广阔。2022年8月，美国政府要求英伟达停止向中国出口两种用于人工智能工作的顶级计算芯片，此次管制涉及英伟达A100和H100两款芯片，以及英伟达未来推出的峰值性能等同或超过A100的其他芯片。美国对我国芯片出口的封锁将加强我国芯片行业发展动力与迫切性，有望加速我国人工智能芯片产业发展步伐和国产替代进程。
■思源370产品成熟度达到新高度，思元590性能大幅提升：2022年3月21日，公司正式发布新款训练加速卡MLU370-X8，主要面向训练任务，8卡计算系统的并行性能平均350WRTXGPU的155%。2022年下半年，公司进一步推出MLU370-M8云端智能加速卡，是面向数据中心场景打造的OAM形态智能加速卡，可提供32TFLOPS(FP32)训练算力和340TOPS(INT8)推理算力。在互联网行业，公司的思元370芯片及加速卡在数家头部互联网企业中进入了批量销售环节。在金融领域，MLU370-X8训练产品已纳入某头部银行的采购框架并实现了小批量采购。在通信运营商行业，云端产品思元370芯片及加速卡已完成与某头部运营商多个智能计算平台的适配，形成了小批量采购。在2022年9月举办的2022世界人工智能大会上，寒武纪董事长、总经理陈天石博士透露了寒武纪在研的新品信息，其中包含全新一代云端智能训练芯片思元590。思元590采用MLUarch05全新架构，实测训练性能较在售旗舰产品有了大幅提升，它提供了更大的内存容量和更高的内存带宽，其IO和片间互联接口也较上代实现大幅升级。
■自研智能芯片核心技术，研发实力国内领先：公司在智能芯片领域和基础系统软件技术领域分别掌握了七大类核心技术，是同时具备人工智能推理和训练智能芯片产品的企业，也是国内少数具有先进集成电路工艺（如7nm）下复杂芯片设计经验的企业之一。公司研发的寒武纪1A处理器是全球首款商用终端智能处理器IP产品，思元100（MLU100）芯片是中国首款高峰值云端智能芯片。思元290（MLU290）芯片是寒武纪首款云端训练智能芯片，采用了7nm工艺，在4位和8位定点运算下，理论峰值性分别高达1024TOPS、512TOPS。思元370（MLU370）芯片是寒武纪首款采用Chiplet（芯粒）技术的人工智能芯片，是寒武纪第二代云端推理产品思元270算力的2倍。
■产品已实现广泛应用，市场口碑优异：公司先后推出了多款智能处理器、芯片和智能加速卡系列产品。其中，寒武纪智能处理IP产品已集成于超过1亿台智能手机及其他智能终端设备中，思元系列产品也已应用于浪潮、联想等多家服务器厂商的产品中。此外，思元270芯片、思元290芯片还分别获得第六届世界互联网大会、世界人工智能大会颁布的奖项。思元220自发布以来，累计销量突破百万片。目前公司产品广泛服务于服务器厂商、人工智能应用公司，支撑人工智能行业快速发展，与阿里、百度等头部互联网企业的多个业务部门进行了密切交流并已实现产品导入。
■投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.52亿元(+44.3%)、17.02亿元(+61.8%)、25.31亿元(+48.7%)；预计归母净利润分别为-7.25亿元(+42.3%)、-4.30亿元(+40.7%)、-1.59亿元(+63.1%)；对应EPS分别为-1.74、-1.03、-0.38元。我们给予公司2023年53倍PS，对应6个月目标价为133.84元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
■风险提示：尚未盈利、假设不及预期、市场竞争激烈、客户集中度较高、供应链不稳定、大额股份支付、存货跌价的风险
◆【机械-郭倩倩】杭叉集团：三季度业绩符合预期，业绩质量增强
■事件：公司公告，2023年1-9月，实现收入125.15亿，同比+10.12%，归母净利润13.05亿，同比+74.89%；单Q3，实现收入42.93亿，同比+11.77%，归母净利润5.23亿，同比+80.19%。公司业绩符合此前预告预期，接近业绩预告上限（1-9月，预计归母净利润增速60%-80%）
■海内外需求共振，“油改电”结构优化：根据中国工程机械工业协会，2023年1-9月，叉车销售87.6万台，同比+8.4%，其中国内销售58.1万台，同比+7.6%，出口销售29.5万台，同比+10%，其中单Q3，内外销增速分别为14.4%、13.7%，出口保持稳步增长背景下，内销增速修复。从车型结构来看，根据公司中报，2023年H1，Ⅰ-Ⅳ/Ⅴ类车销量7.6、1.1、29.0、20.8万台，分别同比+23.22%、40.84%、5.20%、0.19%，Ⅰ、Ⅱ类中大型锂电叉车拉动销量增长，Ⅳ/Ⅴ类柴油叉车需求企稳。我们认为，公司单Q3收入端突破两位数增长，得益于出口稳定增长，以及内销表现边际向好。
■盈利水平进一步提高，业绩质量增强：单Q3，公司整体毛利率22.37%，同比+5.74pct，环比+2.43pct；净利率12.81%，同比+4.84%，环比+0.54pct。毛利率同比、环比均有提升，得益于①原材料成本下行；②业务结构优化，低毛利非主营业务减少；③市场结构优化，海外收入占比提高。单三季度汇兑收益、投资收益等非经营性影响因素减弱，财务费用同比增加约4600万（汇兑影响较大），投资收益同比减少约1100万，毛利率提升带动公司纯经营性盈利水平增强，业绩质量提高。
■锂电化与国际化逻辑持续兑现，顺周期或为下一阶段看点：在高毛利的锂电产品和国际化收入占比提升背景下，叠加成本下行、汇兑收益，公司端业绩表现出利润弹性强于收入弹性、销量弹性的特点。在毛利率、净利率双双修复至历史相对较高水平后，我们认为，内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。根据国家统计局，7-9月我国制造业PMI指数分别为49.3%、49.7%、50.2%，连续环比提升，并于9月重返扩张态势，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。
■投资建议：考虑到公司盈利水平的持续增强，预计公司2023-2025年营业收入分别为167.0/194.2/228.9亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为16.4/18.7/22.3亿元，同比增速分别为66.1%/13.9%/19.4%，对应PE分别为14/12/10倍，海外增长动力相对充分，国内市场需求企稳，保守给予2024年16倍PE，对应12个月目标价为32元，维持“买入-A”评级。■风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。
财经要闻在线
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要闻热点
1）央行：开展1050亿元7天期逆回购操作，单日净投放30亿元
2）央行：超额续作MLF举措增强市场信心，铜价有望上涨
3）央行：公开市场10月18日净投放30亿元
4）国务院：到2027年，内蒙古新能源装机规模超过火电
5）商务部：美方应尽快取消对华半导体出口管制
6）统计局：9月份70个大中城市商品住宅交易量在连降5个月后环比转正
7）统计局：前三季度消费对经济增长的贡献率是83.2%
8）统计局：对实现全年5%经济增长预期目标很有信心
9）统计局：前三季度国民经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进
10）工信部：汽车产业加快智能化电动化转型，前8月新能源汽车销售同比增长39.2%
11）工信部：加快完善新阶段工业互联网政策体系
12）工信部：工业产品绿色设计示范企业（第五批）名单公示亨通、华自、美的暖通等上榜
13）工信部：2025年县级以上城市实现5G轻量化规模覆盖
14）工信部：9月新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的31.6%
15）海关总署：9月中国家电出口35304万台，同比增长23.6%
16）海关总署：9月中国从日本进口的水产品“归零”
17）海关总署：9月中国出口船舶412艘，同比增长18.7%
18）海关总署：9月中国出口水泥及水泥熟料35万吨
19）海关总署：前三季度中国进口煤及褐煤3.48亿吨，同比增73.1%
20）海关总署：9月中国四大家电出口量出炉，冰箱同比增55.8%
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