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本文来自方正证券研究所于2023年10月16日发布的报告《欢乐家(300997)：椰汁罐头双轮驱动，迈入B端椰乳高景气赛道，突破可期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
王泽华 S1220523060002
深耕行业二十余载，形成“椰汁+罐头”“C端+B端”双业务双渠道驱动的布局。公司创立于2001年，从水果罐头起家，至今发展成水果罐头内销前三的全品类水果罐头企业。公司2014年进入椰汁行业，以“欢乐家生榨系列”作为其支柱产品，近三年全国市占率稳居前五。公司以C端业务为主，2023年组建B端团队，通过厚椰乳等产品进入高景气度的现制咖啡及茶饮市场，有望形成第二增长极。
现制咖啡茶饮椰风正盛，椰系饮品供需两旺，椰乳市场增长潜力较大。从需求端看，椰系产品天然健康，是乳糖不耐受人群的新选择，椰子作为咖啡茶饮底料具有较高适配度。从供给端看，现制咖啡门店持续跑马圈地，下沉市场仍有较大扩张空间，目前绝大多数咖啡茶饮企业已上架椰系饮品，椰乳等原料需求有望不断增加，根据头豹研究院预测， 2022-2026年中国工业椰浆加工市场4年CAGR将高达44.6%。
如何看待欢乐家拓展B端业务的核心竞争力？基于C端已形成的品牌势能+稳定高效的供应链+较强的综合运营实力，欢乐家发力B端具有优势。1）公司作为椰子汁和水果罐头头部企业，C端品牌力已积累多年，有望实现C端带动B端的效果。2）供应链端，公司2023年6月拟在越南建立椰子加工项目，完善产业链上游布局，提高原料供应的稳定性和安全性，降低运输成本，为公司长期发展提供资源保障。3）作为上市公司，欢乐家账期承受能力明显强于其他小型椰乳厂商，市场渗透率和占有率有望持续提升。
C端是公司业务基本盘，受益于罐头内需扩容&椰子饮品旺销，有望稳健增长。疫情下黄桃罐头的热度带动了罐头热销，中国罐头行业从政策端、产品端以及供应链端正在改变消费者认知，提振内需，欢乐家作为头部品牌或将率先受益。椰子水系列饮料市场有望不断扩容，欢乐家推出椰鲨电解质运动饮料和维生素能量饮料，产品动销良好，有望贡献业绩新增量。
投资建议：公司深耕椰汁和水果罐头行业，品牌力强，C端渠道扁平化&下沉式精准把控终端，稳定增长，我们看好公司通过厚椰乳、鲜椰乳等产品快速打入B端，享受椰乳市场成长上行期以及行业集中度提升的红利，有望将B端打造成为新的增长曲线。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入18.18/20.16/22.31亿元，同比增长13.93%/10.90%/10.65%，分别实现归母净利润2.34/2.70/3.12亿元，同比增长14.92%/15.40%/15.81%,EPS分别为0.52/0.60/0.69元/股，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，B端业务拓展不及预期，产能投放不及预期。
方正食饮团队
王泽华
王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。
梁 甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。
薛 涵：三年食品饮料行业研究经验，深度覆盖餐饮供应链及调味品细分板块，已形成完整行业研究框架。
康宇喆：覆盖食品饮料下白酒板块，深入研究区域酒、光瓶酒等多个细分赛道，跟踪行业与公司变化，具备完善研究框架。
毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。
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