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■事件：哈尔斯公布2023年三季度业绩报告。公司2023Q3单季度实现收入7.7亿元，YoY+27.7%；归母净利润1.1亿元，YoY+102.6%。公司2023Q3业绩表现好于我们的预期，主要因为：1）海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖；2）在公司进行大力投入的背景下，自主品牌表现优于我们的预期。
■海外大客户订单修复明显：哈尔斯2023Q3收入YoY+27.7%,是经历了连续三个季度同比下滑后首次重回增长。我们在哈尔斯半年度业绩点评（详见《订单修复叠加美元升值，业绩拐点或现》）中提出，海外大客户YETI去库存进程已近尾声，哈尔斯外贸订单有望回暖。2023Q3收入实现增长则是对此观点的有力印证。根据久谦数据统计，YETI今年前八个月在美国亚马逊平台销售额YoY+14.9%，其中七八俩月销售额YoY+47.0%，表明当前YETI销售状况良好。低库存水平叠加良好的销售表现，我们认为将使YETI向上游下订单节奏更为积极，将持续利好哈尔斯订单增长。
■自主品牌增长迅猛，渗透率提升明显：发展自主品牌是哈尔斯的战略重心，目前已出现明显成效。7月公司宣布TFBOYS成员王源为哈尔斯全球品牌代言人以来，销售表现喜人。根据久谦数据统计，哈尔斯旗下四大品牌（哈尔斯、SIGG、Santeco、Nonoo）天猫平台合计销售额2023Q3 YoY+105.9%,同期保温杯天猫整体销售额YoY+14.9%，哈尔斯的增长明显优于行业整体，渗透率获得显著提升。我们认为，自主品牌建设是哈尔斯的长期发展战略，四季度是全年销售旺季，预计公司仍会有更多营销催化落地，带动自主品牌进一步渗透。
■人民币同比贬值叠加原材料价格回落利好毛利率表现：哈尔斯2023Q3毛利率35.2%，YoY+6.8pct，毛利率表现为公司历史高水平。哈尔斯2023Q3毛利率增长明显，主要因为：1）原材料不锈钢均价2023Q3 YoY-5.1%,原材料价格回落利好毛利率表现；2）人民币兑美元汇率2023Q3 YoY-5.8%,公司与客户之间以美元结算，与原材料供应商以人民币结算，美元升值则因此利好毛利率。
■净利润率增长显著：哈尔斯2023Q3净利润率14.0%，YoY+5.2pct。净利润率增长明显，主要因为：1）各项费用保持合理谨慎增长；2）收入及毛利率增长放大净利润及净利润率的增长幅度。
■投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户去库存周期结束，订单恢复明显，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2023年20x PE,6个月目标价为9.4元/股。
■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。
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