【银河晨报】10.9丨宏观：不一样的“逆周期调节”|逆周期_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【报告导读】

1. 宏观：不一样的“逆周期调节”

2. 宏观：新增非农就业超预期尚未改变劳动市场降温趋势——美国9月劳动市场数据分析

3. 宏观：如何看待国债收益率上行

4. 宏观：四季度的良好起点——2023年9月PMI站上临界值

5. 宏观：美元下行拐点将至？——2023年10月复盘与展望

6. 策略：蓄势筑底，寻找相对低位——2023年10月投资组合报告

7. 社服：国内游市场回归常态，出境游边际仍有向上空间——9月月报暨中秋、十一黄金周数据点评

8. 传媒：票房同比修复，各影片表现均衡——2023国庆档票房点评

银河观点

宏观：不一样的“逆周期调节”

章俊丨首席经济学家、研究院院长

S0130523070003

一、核心观点

近期公布的8月份经济数据和9月制造业PMI已经初步显示经济企稳的信号，但经济复苏的可持续性和上行轨迹依然有待确认，投资者高度关注长假期间的出行消费和地产销售数据。我们对四季度中国经济复苏的方向没有疑问，但对复苏的斜率相对谨慎。这是因为：一方面是我们认为当下中国经济面对的挑战更多是中长期结构性问题的显性化，另一方面是对7月份政治局会议中重提的“逆周期调节”有不同于市场的理解。

一个令人费解的现象：2020年7月份政治局会议上首次提出“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”。在“跨周期调节”被提出之后，“逆周期调节”开始逐步被淡化。但如果我们重新审视7月份政治局会议，会发现有一个令人疑惑的现象：在重提“逆周期调节”的同时，中央在化解重大宏观风险方面明显提速。无论是房地产市场供求关系新形势的新提法，还是地方政府债务从控制增量转向化解存量，显然都不是单纯的周期性问题，而更多是结构性问题。既然是结构性问题，共识是要更多依靠结构性改革，而不应该是逆周期调节。

政策调节的三个阶段：第一阶段，在长周期的上行周期中，可以通过逆周期政策来熨平周期波动。第二阶段，当长周期进入下半场时，作为灰犀牛存在的长周期因素会逐步占据主导地位，并导致短周期的规律性会变得极其不稳定。加上宏观政策传导机制不畅导致滞后效应上升，政策频繁变化可能会造成周期波动加大或者周期错位，适时转向实施跨周期调节成为明智和合理的选择。第三阶段，面对长周期拐点，新旧动能的更替不可能实现无缝衔接，下行风险会显著加大。因此在结构性改革推动经济转型的过程中，需要逆周期政策来配合对冲新旧动能切换过程中的下行风险。而这种逆周期调节显然与此前第一阶段的上行周期过程中熨平经济周期的逆周期调节存在质的区别。

一个形象的比喻：如果以前的逆周期调节是发现车子偏离正常行进路线而通过反打方向把车子拉回来正常轨迹，而当前的逆周期调节是为了转向提供更大的安全保障。经验丰富的司机在转弯时，一般都会先反打方向，然后再顺打方向来转弯（例如想要右转，先略微向左打方向，然后再打右方向），目的是为了避免转向过急，造成车身倾斜。中国经济目前体量已经是全球第二大经济体，巨大的经济体量类似重型卡车转弯，更需要适度反向打方向来为转向提供更大的空间和提升安全系数。

二、风险提示

1. 政策落实速度偏缓的风险。

2. 改革措施难以推行的风险。

3. 负向外部冲击的风险。

宏观：新增非农就业超预期尚未改变劳动市场降温趋势——美国9月劳动市场数据分析

章俊丨首席经济学家、研究院院长

S0130523070003

一、核心观点

新增非农就业大幅超预期，失业率持平，时薪继续边际放缓：单位调查方面，9月新增非农就业33.6万人，远高于17万人的市场预期；7、8月份的新增非农就业分别从18.7万人和15.7万人上修至23.6万人和22.7万人。非农时薪增速缓和，9月同比增长4.15%，环比0.21%，三月均环比放缓至0.28%。家庭调查方面，失业率保持3.8%并与上月持平，略高于预期的3.7%但依然保持低位；劳动参与率保持62.8%。兼职就业继续上升，全职就业小幅回落，累计兼职工作人数同比增速为4.25%，累计全职工作人数同比增速为1.30%。

新增非农就业与失业率和全职就业再度背离，可能夸大劳动市场紧张程度：2023年初非农大超预期就与家庭就业调查的情况产生背离，这可能是由于非农就业可以重复统计同一个人多份兼职的问题，后期就业的大幅下修也印证这一观点，而9月非农超预期的逻辑可能类似。9月兼职数量边际增加和全职的放缓似乎暗示新增非农与之的背离也存在重复统计，可能夸大了劳动市场紧张程度。虽然劳动市场的短期韧性较难质疑，但暂不需要担忧劳动市场降温的趋势发生改变。

失业率和时薪数据继续指向劳动市场缓慢缓和，但再度加息悬念尚存：（1）9月非农数据模糊了此前较为清晰的劳动市场降温信号，虽然失业率和薪资降幅好于预期，但大超预期的新增服务就业增加了美联储进一步紧缩的理由。（2）非农时薪环比增速在9月缓和，前值的降调也使2023年末预计增速在从3.9%降低至3.7%，对核心服务通胀的压力略有减轻，但整体上美联储依然有动力拉长紧缩周期。（3）在薪资缓和的基础上，失业率略高于预期、失业人口的上行和全职就业的继续回落仍反映经济在高利率情况下有降温迹象，但新增非农的边际变化值得警惕；8月职位空缺率也意外升至5.8%，在目前贝弗里奇曲线的框架下，失业率短期不易连续大幅抬升并超过4%，经济年内仍可以承受更高利率。（4）从完全采用劳动数据的费城联储CEI看，其同比增速8月为3.16%，按目前斜率达到衰退阈值约在2024年二季度，需要警惕2024年劳动市场走弱后的经济风险。

服务就业反弹是新增就业超预期的主因，但商品类时薪比服务类更有韧性：9月新增非农就业的结构与美国服务业PMI的降温稍有背离，服务业是非农数据超预期的主因。新增的33.6万人中，商品生产仅增加2.9万人，服务生产多增23.4万人。商品业的同比和环比时薪增速分别为5.32%和0.32%，服务业为3.88%和0.18%，服务业薪资放缓更加明显，而商品业更有韧性。商品生产较弱的新增就业和增速较高的薪资显示其在保留稳定就业者，短期弱化可能性不大，但也难以走强；服务业则仍继续降温，薪资偏弱暗示边际就业的增加难以持续。

市场表现和美元、美债的短期与长期：非农数据超预期使美元指数和美债收益率一度跳升（10年美债短暂达到4.891%的新高，美元指数再度逼近107），但两者随后开始回落，而受压制的股指转涨。CME数据显示11月和12月美联储加息预期小幅提升，但主流预期仍是维持当前利率不变。美债方面，短期关于利率中枢提升的讨论和美债供需格局的恶化形成支撑；从中长期角度考虑，美国经济在2024年依旧存在阶段性进入温和负增长的可能，长端美债收益率也可能明显下行而非在更高的中枢长期保持。美元指数短期也继续受利差和经济差的支持，但随着高利率使经济下行风险增加，2024年美元指数也有更大回落空间。

二、风险提示

1.美国经济韧性超预期的风险。

2.美国通胀反弹的风险。

3.美国出现突发流动性危机的风险。

宏观：如何看待国债收益率上行

章俊丨首席经济学家、研究院院长

S0130523070003

许冬石丨宏观经济分析师

S0130515030003

詹璐丨宏观经济分析师

S0130522110001

一、核心观点

本周热点与思考：9月28日，10年期中债国债到期收益率收于2.6751%，中债国开债到期收益率收于2.7400%，国债期限利差较上周扩大3BP。我们认为近期长债利率上行，主要是由于两个因素：1、跨季流动性季节性紧张，货币市场利率上行；2、国债发行量加大。随着跨季后资金紧张得到缓解，货币市场利率预计将回归政策利率，目前国内的经济基本面并不支持2.7%的位置，10年期国债收益率与政策利率利差为20BP，处于历史较高水平，跨季后长债收益率预计逐步回落。

分析1：本周跨季流动性季节性紧张，货币市场利率上行，推动国债收益率上行。DR007上行4BP至2.24%，Shibor007上行20BP至2.20%，GC007上行48BP至3.87%。央行呵护季末流动性，公开市场净投放11570亿元。

分析2：国债发行量大增，推动国债收益率上行。根据最新公布数据计算，9月国债发行超预期，发行量约12023亿元，净融资额约8000亿元，发行进度加快。

分析3：国内经济基本面并不能支撑2.7%的长债利率。近期国债收益率上行更多是受到季末流动性紧张和发行量两个因素的扰动，国内经济的修复斜率并不能支撑目前2.7%的位置，预计跨季后10年期国债到期收益率逐步回落。

9月社融数据预测：国债发行超预期、信贷超预期两个因素共同推动，9月新增社融在3.7-3.8万亿，社融存量增速继续上行至9.1%-9.2%。

因素1：9月政府债券净融资额约9500亿，其中地方政府债发行不及预期，净融资约1500亿；国债发行超预期，净融资约8000亿。根据最新公布数据计算，9月地方新增专项债发行约3569亿元，低于此前我们按照9月发行完毕测算的7000亿规模。国债发行节奏前移，进度达到74.96%，远高于过去五年均值（63%），市场预期有可能是由于中央财政逆周期发力全年中央财政赤字将高于年初预算，也有可能是为四季度化债发行特殊再融资债券，或者推出长期建设国债提前做准备。

因素2：9月新增人民币贷款通常季节性上升，近期央行多次强调金融机构加大信贷投放，金融高频数据显示9月融资需求可能回暖，在此背景下预计9月新增信贷超预期，约2.5-2.6万亿。8月18日央行在联合会议指出，“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”9月20日，央行在国务院例行吹风会强调“发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性”

本周观察（9月25日-28日）：美元指数上行，非美货币承压。人民币汇率保持不变，现阶段压力主要来自于美元走强。

银行间质押式回购日均成交量快速回落：从上周的6.9万亿回落至5.7万亿。

1年期FR007本周小幅下行至2.0180%。

同业存单发行利率基本持平。截止9月28日，国有银行一年期同业存单发行利率2.44%，股份制银行为2.40%。

美元指数上行、非美货币承压：本周美元指数保持强势继续上行0.5%至106.1。人民币汇率较上周保持不变收于7.3002。非美货币均呈现贬值，欧元-1.01%，日元-0.62%、英镑-0.27%、加元-0.01%、澳元-0.75%。

二、风险提示

1.政策理解不到位的风险。

2.央行货币政策超预期的风险。

3.地方政府债务的风险。

4.经济超预期下行的风险。

5.美联储紧缩周期超预期加长。

宏观：四季度的良好起点——2023年9月PMI站上临界值

高明丨宏观经济分析师

S0130522120001

一、核心观点

事件：9月30日国家统计局发布，9月中国制造业PMI为50.2%（前值49.7%），自5月以来持续改善，9月终于升至临界值以上。

分析：9月制造业PMI终于回归到临界值以上，其中生产指数和新订单指数都进一步扩张，出厂价和购进价也都在继续上行，但新出口订单与进口指数、库存指数、中小企业与从业人员指数仍然在收缩。服务业PMI结束了3月以来持续下行的趋势，但服务业新订单指数还在进一步收缩。建筑业PMI加速，其中建筑业新订单指数回升至50.0%。总之，经济已开始修复但斜率仍相对不足，2023Q4起点良好，下一阶段应应期待政策组合的进一步效果和美联储最终停止加息之后的出口见底。

1.供需同时扩张。制造业生产指数升至52.7%（前值51.9%），新订单指数恢复至50.5%（前值50.2%）。

2.新出口订单指数和进口指数仍在临界值以下。分别为47.8%和47.6%（前值46.7%和48.9%）。当前美国制造业PMI已开始企稳并向临界值回归，美联储完全停止加息（预计2023Q4）之后中国进出口可能会进一步回升。

3.出厂价指数回归临界值以上。9月出厂价指数升至53.5%（前值52.0%），原材料购进价指数升至59.4%（前值56.5%），都进一步加速扩张。随着国内政策组合的逐步见效和出口增速的逐步见底，预计未来两季度内PPI同比增速将实现转正，工业企业利润增速也会进一步恢复。

4.尽管当前中国库存周期已经基本见底，但库存周期呈现见底但回升斜率不足的状态。9月采购量指数升至50.7%（前值50.5%），但产成品库存和原材料库存指数分别为46.7%和48.5%（前值分别为47.2%和48.4%）。

5.中小企业指数、从业人员指数仍在收缩。内生修复仍然不足，市场主体预期仍有波动。

6.服务业PMI回升至50.9%（前值50.5%），结束3月以来持续下行趋势。其中服务业销售价格指数回升至50.0%，但服务业新订单指数仍在收缩。

7.建筑业PMI加速至56.2%（前值53.8%），其中新订单指数升至50.0%（前值48.5%）。

总之，当前中国经济呈现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面，预计制造业PMI将进一步修复。预计2023Q4至2023Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快；2024Q2随着美联储政策拐点临近，同时美国经济实现软着陆，中国出口将加速回升；同时随着通胀率回归正常、人民币汇率的外部压力下降，国内货币政策效果将进一步释放；2024年下半年居民就业、消费与购房、民营企业投资等也将会陆续修复。总体来看，当前房地产投资的下行是集中、持续、大力度的，而上行力量的形成是分散、陆续、存在不确定性的。只有不断形成新的力量，并凝聚合力，才能最终实现宏观经济和工业企业利润平稳回升。

二、风险提示

1. 政策时滞的风险。

2. 持续通缩的风险。

宏观：美元下行拐点将至？——2023年10月复盘与展望

高明丨宏观经济分析师

S0130522120001

一、核心观点

9月至10月第1周，市场出现了三个焦点问题：一是美元指数持续上行并冲击107的位置；二是美国10年期国债收益率加速上升至4.8%的历史高位；三是中国10年期国债收益率从8月下旬2.55%的低位反弹至9月底的2.7%左右。相比较而言，美元指数包含了利率与利差、经济增长预期、美元地位等因素，更为综合，因此我们的分析从美元指数开始。

1.有了分析框架，每个人都可以得出自己的结论。当前，美元指数的影响因素主要包括美欧利差、美欧经济预期差异、美元国际地位三重因素，作用的时间分别是短中长期。

（1）美欧利差主要取决于通胀预期。2023Q3以来，由于美国经济韧性、通胀粘性，且原油价格持续上行，导致美联储预期引导更为鹰派，驱动了美元指数上行。但10月初巴以冲突再起之后中东局势极其复杂，原油价格短期回调但下一步走势充满不确定性。同时CME预期是2023年Q4至2024Q1的加息概率基本在“三七开”或“二八开”之间；2024年首次降息预期推迟至7月，但概率也都是“三七开”或“二八开”。“一九开”以下的概率分布实际是无效的，只能显示出市场对于美联储政策路径存在巨大分歧。

（2）当前美国与欧元区经济增长预期的对比则以美国占优。美国制造业PMI开始趋近50%而欧元区仍在44%以下。从趋势来看下一阶段美国经济相对欧元区仍然相对占优。

（3）长期而言，美元地位则取决于美国对全球经济的主导能力，一个简单有效的指标是美国GDP占全球GDP的比重，这形成了20年左右的美元周期，但目前还尚未下行。

基于以上框架，我们认为美元指数在2024Q2美联储确定降息之前呈现高位横盘状态，应该不会在短期内开启下行，但也难以再回到2022年的峰值114以上的高度。

2.美国10年期国债收益率从9月下旬开始加速上升，10月6日达到4.8%的历史高位。主要原因是在美国经济韧性、通胀粘性的预期之下，美联储加息预期“Higher for Longer”；同时美国国债市场供给相对增加（财政扩张引发国债发行量的上升）、需求相对减少（美联储持续缩表、外资持有者降低持有量）等。而从经济基本面来看，7、8月美国通胀率反弹，制造业PMI逐渐接近50%等，也支撑了美国国债收益率的上行。下一阶段可能出现的变化就是原油价格回落后的通胀预期，以及高利率状态下的经济增长预期。从新增就业、薪资增速相对稳定来推测，美国仍能保持消费支撑下的经济韧性、薪资支撑下的通胀粘性，这使得美国国债收益率与政策利率一样可能“Higher for Longer”。

3.中国10年期国债收益率从8月下旬2.55%的水平开始反弹上行，9月30日达到2.70%。触发因素是房地产政策调整，但主要驱动因素包括季末流动性紧张、政府债发行加速驱动社会融资增速反弹、CPI转正PPI明显收窄降幅，多项经济指标出现边际改善（但房地产相关数据仍在下行）等，同期国内商品价格冲高回落，股市缺乏上行动力。

总体而言，当前中国经济呈现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面。按照普林格六阶段模型，如果出现复苏，资产价格将表现为债券涨（货币政策宽松）完股票涨（经济复苏）；股票涨完商品涨（需求全面修复），但由于当前商品价格影响海外的通胀预期，国内的企业盈利、货币政策效果、财政政策空间、库存周期斜率等，因此这一轮商品价格可能在资产价格中相对领先。正如9月25日中国人民银行货币委员会2023年第三季度例会强调的，要“促进物价低位回升，保持物价在合理水平”。

二、风险提示

1.国内政策时滞的风险。

2.海外经济衰退的风险。

策略：蓄势筑底，寻找相对低位——2023年10月投资组合报告

蔡芳媛丨策略分析师

S0130517110001

一、核心观点

2023年9月A股均下跌。截至9月26日，本月上证指数下跌0.56%，深证成指下跌3.44%，创业板指下跌5.36%。板块方面汽车，医药生物，煤炭本月表现良好。本月日均成交额7920.31亿元，北向净流出342.68亿元，投资者缺乏信心。

利好政策仍在进行时，有助于进一步夯实底部。央行数据显示，8月人民币贷款增加1.36万亿元。政策方面已经开始加力稳信贷，体现在票据融资明显增多上。近期投资者的担忧点在于金融数据，体现的资金流动性环境低于预期。当下利好政策正在进行时，信用供给转为阶段性加大投放，经济政策见效需要时间，中期要保持积极的心态，才能在市场后续情绪转好时抓住机会。

10月的重点是在震荡筑底阶段寻找阶段性相对低位。近期政策频发，投资者信心正在建立中，但是投资者信心的完全恢复既需要时间也需要耐心。当前市场在指数探底震荡阶段，日均成交金额萎缩，但是赚钱效应尚可，体现在如医药、电力、煤炭等板块，底部区域建议持续布局，以稳赢中期市场向上机会。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是永不褪色的投资理念。积极策略是结构性布局，在相对性低点寻找可攻守兼备的组合，即相对低位+有政策利好预期的板块是10月结构性行情配置的主要方向。投资策略应当聚焦有望受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。10月我们建议战略性布局消费、科技、能源等板块里的价值股。

2023年10月十大月度金股（不分先后）

二、风险提示

1）国内经济复苏不及预期的风险；2）海外加息及经济衰退的风险；3）地缘政治的风险。

社服：国内游市场回归常态，出境游边际仍有向上空间——9月月报暨中秋、十一黄金周数据点评

顾熹闽丨社会服务业首席分析师

S0130522070001

一、核心观点

板块表现：9月社服行业涨跌幅为-3.7%，落后沪深300指数1.7pct，在所有31个行业中周涨跌幅排名第26位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（-1.7%），酒店餐饮（-2.2%），专业服务（-3.6%），教育（-7.3%）。

重点公告&事件：（1）中秋节、国庆节假期国内旅游出游8.26亿人次/同比+71.3%，恢复至19年同期104%；（2）9月三亚凤凰机场免税店二期试营业；（3）海底捞首推火锅子品牌“嗨捞火锅”，主打性价比。

重点事件点评：如何看待中秋十一黄金周旅游数据？此次双节假期旅游人次、收入均创历史新高，但受补偿性需求回落叠加出境游分流影响，旅游人次恢复率环比五一出现明显回落。我们认为此次双节落幕标志国内旅游市场已恢复常态，未来旅游板块投资机会主要聚焦三条投资主线：（1）看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括OTA、博彩、出境旅行社；（2）国内游低基数效应不再，未来需求增长更多依靠内生性因素驱动，我们认为核心是通过产品与模式创新迭代，形成优质供给推动需求增长，推荐大丰实业、锋尚文化、天目湖、九毛九，建议关注三特索道（维权）、百胜中国、达势股份。（3）顺周期板块建议关注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。

二、投资建议

免税：黄金周免税销售环比改善，DFS将于亚龙湾开设旅游零售综合体。黄金周离岛销售环比虽有改善，但较2021年及2022年十一假期依然偏弱，供给受限+消费环境承压仍是主因，后续关注四季度海南旅游旺季、中免三亚国际免税二期开业对销售的拉动效应，以及潜在的国人市内免税政策落地催化。中长期看，海南离岛免税市场仍是行业关注焦点，LV旗下旅游零售运营商DFS已宣布与申亚集团合作，于三亚亚龙湾开设七星奢侈品零售和休闲娱乐胜地，未来或与中免三亚项目形成竞争，但考虑海南封关后可能更接近于新加坡模式，我们倾向于认为国资免税运营商仍将维持价格优势。

旅游：重申看好出境游板块的比较优势，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。综合短期恢复率提升空间，及中长期渗透率、集中度提升趋势，我们更看好供需两侧有改善动力的出境游板块，建议关注美高梅中国、金沙中国有限公司、银河娱乐、携程集团-S、众信旅游。国内游因明年一季度基数压力大，需优选疫后项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐大丰实业、锋尚文化、大丰实业、三特索道、天目湖。此外继续看好高景气的外展板块，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。

酒店：休闲游需求回归常态，关注经济预期改善后的商旅需求回升。黄金周酒店预订需求强劲，高端酒店需求较中低端更强，后续提价或具有延续性。国内游市场回归常态后，休闲游修复斜率或放缓，但随着政策组合拳陆续出台，经济预期或将改善，有望带动商旅需求回升，推荐锦江酒店，首旅酒店，君亭酒店。

餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。黄金周餐饮消费增长强劲，短期对板块或有提振，但结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。

三、风险提示

疫情传播的风险；宏观经济下行的风险。

传媒：票房同比修复，各影片表现均衡——2023国庆档票房点评

岳铮丨传媒行业分析师

S0130522030006

一、核心观点

事件：2023年国庆档（9月29日—10月6日）收官，据灯塔专业版数据显示，今年国庆档票房（含服务费）共计27.35亿元。

票房同比修复，市场下沉趋势明显。总体来看，国庆档票房低于此前的市场预期，未能延续贺岁及暑期档的良好修复表现。据灯塔专业版数据统计，国庆档八天全国电影总票房约27.35亿元，较去年国庆档上涨12.38亿，同比涨幅近83%。总场次约为353.7万场，较去年272万场次增长了30%，刷新国庆档场次纪录。今年国庆档观影人次约为6512.3万，人均观影1.19次，基本回升至2019年水平，观影两次及以上的用户占比为近三年最高，活跃度回升。区域方面，今年国庆档三四线城市票房份额超过42%，为历史最高水平，市场下沉趋势依然明显；值得注意的是，今年国庆档异地购票占比为27.6%，不仅较去年和前年有大幅提升，也是近五年来的最高值，人群流动活跃度高。

市场热度略降，多重因素作用。今年国庆档票房市场热度较今年暑期档有所减退，主要有多重因素叠加导致：一方面由于国庆旅游市场火爆以及亚运会赛事等活动分流了观影热度；另一方面，今年国庆档影片的整体预售开启较往年晚，导致观众安排观影行程和购票决策的时间缩短，影响了档期前期的整体票房表现。

头部效应减弱，各影片票房表现均衡。今年十一档影片共有12部新片上映，相比于去年国庆档的7部，新片数量明显增加，并且题材丰富多元，涵盖了爱情、喜剧、剧情、犯罪、动作、动画等，基本可满足不同观众的观影需求。从影片票房表现来看，影片《坚如磐石》以8.83亿元的成绩领跑，《前任4：英年早婚》《志愿军：雄兵出击》《93国际列车大劫案：莫斯科行动》《好像也没那么热血沸腾》分列票房榜二至五位。各影片票房表现相对均衡，单片票房均未超过10亿元，映后影片总体口碑和讨论度略低。

优质内容为本，关注Q4后续影片。影片内容质量是提振观影需求、推动电影业加速复苏的决定性因素，在影片内容持续创新以及有效宣发策略的加持下，观众观影意愿可以实现票房的提升。尽管国庆档未延续暑期档新高态势，票房整体呈弱复苏，我们判断后续时间依靠优质影片的持续供应仍可带动大盘上涨。目前Q4储备影片相对丰富，重点电影《惊奇队长2》《无价之宝》《拯救嫌疑人》《潜行》，猫眼想看人数均在5万以上，有望助力提振大盘，建议关注重点影片定档。

二、投资建议

建议关注优质内容制作能力领先的光线传媒（300251.SZ）、博纳影业（001330.SZ）；受益于需求回暖的院线龙头万达电影、横店影视；业务覆盖电影制作发行播映全产业链同时受益于进口片供给修复的中国电影（600977.SH）；在线票务服务受益于市场复苏，影片出品、宣发能力突出的猫眼娱乐（1896.HK）等。

三、风险提示

市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险，影片内容品质及票房不及预期的风险，需求复苏不及预期等。

本文摘自：中国银河证券2023年10月9日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20231009》

分析师/责任编辑：周颖