【华创·每日最强音】浙江白酒市场调研反馈：白酒中秋系列调研反馈一：环比有改善，分化更明显| 食饮+轻工纺服|白酒_新浪财经

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华创食饮

2023/9/20

前言：在中秋临近之际，我们密集走访调研多地渠道及终端门店，就各地白酒市场特征、中秋备货情况、各品牌动态等进行一站式调研，透视各地白酒市场底色。本篇报告基于近期对浙江市场的调研情况做以下反馈：

浙江白酒市场概览：开放包容，全国性名酒占优，渠道集中度较高。浙江白酒市场规模不大，约250亿，但受益经济发达、商务活跃，白酒消费主流价格带在300元以上，口味相对清淡偏柔雅，偏爱浓香低度，区域上省会杭州份额约1/3，浙北环太湖区域的湖州、嘉兴等低度酒占主流。格局上开放包容，无本土强势名酒品牌，区域壁垒较低，因此全国性名酒品牌及其相关下延产品份额较大。渠道方面集中度较高，省糖和商源两家大商份额约1/4，市场稳定性较好，同时受益本土电商优势，对新兴渠道接受度亦较高。

中秋动态：回款进度顺畅，动销环比渐进复苏，渠道保持理性谨慎。结合渠道反馈，伴随中秋国庆旺季临近，浙江白酒动销环比有所好转，同比氛围尚淡。当地大商主导，因此渠道及终端整体相对稳态，各名酒回款推进顺畅，价盘相对稳定，库存尚属可控水平，终端未出现大面积出清的情况，终端及渠道信心尚待进一步修复，渠道或更加倾向拥抱风险更低的名酒及其下延产品。我们观察到浙江白酒市场中秋呈现以下特征：

旺季窗口期缩短。相比往年节前0.5-1个月即开启中秋销售活动，今年整体氛围偏淡，预计节前一周旺季效应或更强。一是目前消费者及终端信心仍待进一步修复，购买行为趋向少量多次；二是企事业单位团购、商务宴请等有所缩减；三是亚运会或影响部分酒店承揽宴席业务。

回款、价盘等项指标较其他区域更为健康。浙江白酒流通环节集中度相对较高，头部的商源和省糖资金相对充裕实力雄厚，抗风险能力更强，故浙江白酒市场各名酒品牌整体回款、价盘、库存等指标相对稳健。

分化更加明显，各价位带头部品牌保持优秀。各价格带龙头品牌力较强（自点率高）、渠道政策稳定利润保护较好，超高端茅台稳健优秀，次高端的汾酒增长势头仍强，剑南春宴席保持良性增长。名酒的下延产品推广亦较好，而酱酒及长尾品牌受损较重。

核心酒企渠道反馈：茅台、汾酒、剑南春表现较优。1）茅台飞天批价维持稳定，茅台1935价盘略下滑至970元，政策投入力度较足。2）五粮液普五大商减量约10%，批价945元左右好于其他市场，婚宴场景表现较好。1618/低度扫码政策力度较大。3）老窖团队年轻士气强，国窖预计今年可实现12亿，低度国窖在嘉兴、湖州一带渗透较好，腰部以下产品动销较好。4）汾酒：增长势能较强，青20批价提升至370元，同时动销及开瓶表现优秀。5）剑南春回款同增20%+，出货亦同增10%+表现相对较好，库存维持1.5-2个月，宴席政策稳定且完善，区域网点数仍在持续增长。6）其他区域名酒：洋河利润略薄；古井内外推力较强，今年规模预计可达7亿；伊力特近年规模稳定在4亿左右。水井坊库存有效消化至2个月左右，产品端臻酿八号占比提升至75%-80%。

投资建议：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款加速启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。

首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；

其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注；

持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、旺季表现不及预期等。

华创轻工纺服

2023/9/19

事项：

近期纸企提价函频发，纸价预期加速上行，市场回暖趋势渐起。

评论：

需求：经济修复&旺季备货，纸价稳步提涨。8月多个经济指标明显回升，服务消费&非耐用品回暖。此外，金九银十为下游消费旺季，9月以来涨价函密集，需求改善带动提价预期落地。9月15日，双胶纸均价较7月/8月+232/+86元/吨；白卡纸较7月/8月+419/+253元/吨；瓦楞纸较7月/8月+115/+116元/吨。近日太阳、晨鸣、博汇及部分特纸企业再度宣布上调纸价，有望后续逐步落地（大宗纸+50至300元/吨，特种纸+500元/吨）。

供给：格局优化，海外订单消化新增产能。8月20日亚太森博年产50万吨文化用纸生产线PM14成功投产，市场担忧新增产能消化，由于5月友商生产事故后限产影响仍存，国内出口产能出现缺口，新增产能部分出口海外，有望平抑行业竞争压力。

库存：低位库存&大宗推涨，补库信心放大需求弹性。当前双胶企业库存天数16天，库存量52万吨，分别处历史五年5%、12%底部位置。我们认为，随浆价外盘报涨、汇率贬值，支撑现货浆价，叠加煤炭、石油等大宗价格反弹，推升成本，有望激发渠道补库信心，低位库存或放大表观需求，进一步催化价格弹性。

成本：低价浆入库，成本改善有望逐步兑现。23Q2针叶/阔叶浆外盘均价777/637美元，环比-17%/-21%；M7均价699/529美元/吨，环比-10%/-17%；M8均价714/532美元/吨，环比+2%/+1%。随低价浆到港入库消耗，预计行业Q3表观盈利有望充分受益成本回落。

行业处历史估值底部，推荐：综合性龙头【太阳纸业】、箱板瓦楞【山鹰国际】【玖龙纸业】、白卡纸【博汇纸业】、特种纸【华旺科技】【仙鹤股份】【五洲特纸】。