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方正医药·周超泽
连续血糖监测（CGM）市场空间广阔，关注国产品牌进口替代加速
我们继续坚定看好创新+院内复苏方面，一是出于对反腐的担忧，本身院内诊疗活动受到一定阻碍，在持续修复下存量需求仍将继续释放；二是创新发展依赖于学术活动的正常开展，未来在更加阳光化的环境下将带动真正创新产品的放量。
摘要
本周（2023.9.4-2023.9.8）申万医药指数跌幅2.04%，沪深300指数跌幅1.31%，跑输沪深300指数0.73%，在申万31个一级行业指数中排名倒数第四。截至本周五（2023.9.8）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为24.08倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为11.03倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为118.25%，仍处于历史低位。
连续血糖监测（CGM）可获取实时血糖水平，相较于传统血糖监测仪（BGM）仅能反映某一时点的血糖水平，CGM无检测盲区，具备辅助治疗优势，不仅可以更好地控制糖化血红蛋白（HbA1c）等血糖指标、降低并发症的发生率，而且还避免了指尖频繁采血的疼痛和感染风险，是糖尿病血糖监测领域的消费型大单品。目前CGM检测技术已发展至第三代，葡萄糖酶促反应电子传递效率不断提高，检测灵敏度和准确性持续升级：第一代以德康、美敦力为代表，技术成熟但氧匮乏限制大；第二代以雅培为代表，规避了氧匮乏问题，但对氧化还原剂要求高，存在泄露和毒性风险；第三代目前唯一上市的只有三诺生物的iCAN，使用纳米材料传递电子，抗干扰能力提升，成本降低。
CGM壁垒较高，目前我国渗透率相对较低，提升空间可观。与美国和欧洲五国相比，中国的CGM渗透率仍较低，2020年1型糖尿病渗透率仅6.9%，2型糖尿病渗透率仅1.1%，市场发展还处于起步阶段，据灼识咨询预测，到2030年1、2型患者中渗透率分别能提升到38.0%和13.4%，国内未来市场机会和增长潜力可观。
我国CGM市场进口品牌占比超八成，国产替代空间广阔。国产首个CGM产品在2021年底才正式获批上市，由于德康暂未进入中国市场，2022年以前市场呈现雅培一家独大的局面，2021年其市场占比达78%。随着三诺生物、鱼跃医疗、微泰医疗、深圳硅基等企业的崛起，国产CGM产品陆续获批，性价比优势明显，国产替代有望加速，市场格局将面临重组，因此我们维持行业推荐评级，建议关注三诺生物、鱼跃医疗等。
1医药周度行情回顾
本周（2023.9.4-2023.9.8）申万医药指数跌幅2.04%，沪深300指数跌幅1.31%，跑输沪深300指数0.73%，在申万31个一级行业指数中排名倒数第四。
根据申万三级行业划分，本周医药行业唯一上涨的子版块是疫苗（+0.38%），跌幅最高的子板块为线下药店（-4.21%）、医疗研发外包（-3.82%）和原料药（-2.44%）。
截至本周五（2023.9.8）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为24.08倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为11.03倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为118.25%，仍处于历史低位。
2医药周度要闻回顾
本周，国家药品监督管理局连续发布《2022年度药品审评报告》、《药品网络交易第三方平台检查指导原则》、《中国新药注册临床试验进展年度报告（2022年）》三个重要文件，推进新药审批改革，鼓励企业提高新药好药研发创新能力的同时，对医药电商予以规范，监管力度进一步加大。此外，受政策影响而暂停的部分学术会议将在9月重启，未来正常的学术会议和医学活动有望进一步恢复。
3连续血糖监测（CGM）市场空间广阔，国产替代正当时
连续血糖监测（CGM）可获取实时血糖水平，相较于传统血糖监测仪（BGM）仅能反映某一时点的血糖水平，CGM无检测盲区，具备辅助治疗优势，不仅可以更好地控制糖化血红蛋白（HbA1c）等血糖指标、降低并发症的发生率，而且还避免了指尖频繁采血的疼痛和感染风险。
目前CGM检测技术已发展至第三代，葡萄糖酶促反应电子传递效率不断提高，检测灵敏度和准确性持续升级：第一代以德康、美敦力为代表，技术成熟但氧匮乏限制大；第二代以雅培为代表，规避了氧匮乏问题，但对氧化还原剂要求高，存在泄露和毒性风险；第三代目前唯一上市的只有三诺生物的iCAN，使用纳米材料传递电子，抗干扰能力提升，成本降低。
CGM壁垒较高，目前我国渗透率相对较低，提升空间可观。与美国和欧洲五国相比，中国的CGM渗透率仍较低，2020年1型糖尿病渗透率仅6.9%，2型糖尿病渗透率仅1.1%，市场发展还处于起步阶段，据灼识咨询预测，到2030年1、2型患者中渗透率分别能提升到38.0%和13.4%，国内未来市场机会和增长潜力可观。
我国CGM市场进口品牌占比超八成，国产替代空间广阔。国产首个CGM产品在2021年底才正式获批上市，由于德康暂未进入中国市场，2022年以前市场呈现雅培一家独大的局面，2021年其市场占比达78%。随着三诺生物、鱼跃医疗、微泰医疗、深圳硅基等企业的崛起，国产CGM产品陆续获批，性价比优势明显，国产替代有望加速，市场格局将面临重组。
我们对中国未来的CGM市场空间进行了测算，并作出如下假设：
患者规模：据IDF预测，我国糖尿病患者总数在2030年将达1.64亿人，1、2型患者分别达951万人和1.54亿人（2型患者中强化治疗的血糖监测需求显著更高，为主要考虑人群）；至2030年，患者的知晓率有望从36.5%增至超60%；2型患者强化治疗的占比也有望持续提升，预计到2030年可达到10%。
CGM使用成本：据立鼎产业研究院数据，目前我国CGM年均使用成本约10000元，后续随着更多产品上市、市场日益成熟，有望逐步降低，假设至2030年将会降至6000元/年。
渗透率：据华经产业研究院预测，到2030年1型及2型强化治疗患者使用CGM的渗透率有望分别达到30%和15%。
基于以上假设，展望未来5年：
国内市场：2027年有望超100亿元，2023-2027年间CAGR为23.84%，到2030年有望增至200亿元左右。
国际市场：据灼识咨询预测，2027年海外市场有望达到228亿美元，2023-2027年间CAGR为20.54%，到2030年有望增至339亿美元。国内企业也在相继布局海外市场的获证、进医保、拓展渠道等工作，有望提升国产品牌的国际影响力和企业的整体营收规模。
风险提示：行业发展不及预期，政策鼓励不及预期，市场竞争加剧，个股业绩不达预期，其他系统性风险等。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《方正证券医药生物行业周报一周一席谈：连续血糖监测（CGM）市场空间广阔，关注国产品牌进口替代加速》2023.09.10
方正家电•孟昕
空调迎来新冷年，回归理性结构升级
一、行业端：出货量增速高于零售量，零售量&额增速创过去5年新高
生产端：根据奥维云网数据，2023冷年空调企业生产1.6亿台（+10.2%），内销出货9310.8万台（+17.6%），显著高于零售量增速，标志着空调行业整体进入安全库存逻辑。
零售端：根据奥维云网数据，2023冷年空调市场零售额达2127亿元（+9.7%），零售量达6129万台（+9.1%），增速均创近5个冷年新高，规模接近2019年峰值。我们认为，2023年冷年空调表现亮眼或系：1）2022年疫情期间空调上门安装服务受限，基数较小叠加需求延后释放所致；2）厄尔尼诺现象导致极端天气出现概率增大，助力品类景气度提升；3）地产政策不断加码或推动国内楼市回暖，进而使得具备较强地产后周期属性的空调品类随之受益；伴随“适时调整优化房地产政策”新定调提出、首套房贷款“认房不用认贷”政策措施落实和消费信心提振，地产板块有望持续修复，或将持续利好白电板块。
二、公司端：三大白龙头盈利能力提升，海尔家空利润增速亮眼
美的集团：2023H1暖通业务毛利率23.37%（+2.32pct），盈利能力持续提升。
海尔智家：1）收入利润端：2023H1公司空调业务收入为231.47亿元（+18.9%），其中家用空调收入同比+25%，分部利润10.96亿元（+140.35%），利润率提升2.39pct；2）市场份额端：根据中怡康数据，2023H1公司空调（柜机&挂机）全渠道零售额份额为16.4%（+0.6pct），其中下沉渠道份额达22%（+7.1pct）。公司重视空调业务发展，在产品创新体系、网络布局与触点零售能力、供应链成本竞争力、组织效率等方面持续深入变革，2023H1收入、利润、份额端均有不错表现，发展势头良好，看好公司空调业务发展前景。
格力电器：2023H1空调业务毛利率35.69%（+5.82pct），毛利率涨幅较为显著。
投资建议：行业端，长期来看，随着城市地区“一间一台空调”的逐步普及和乡镇地区渗透率的逐步增长，我国空调需求韧性较强，人均保有量仍有较大提升空间；公司端，龙头企业有望凭借自身的供应链协同、生产规模、研发创新等方面优势，分享行业增长红利。重点关注个股方面：建议关注经营韧性充足的美的集团、高端化优势领先的海尔智家、深耕空调主业积极进行多元化布局的格力电器。
风险提示：原材料价格上升、新冠疫情反复、研发成果不及预期、行业竞争加剧、重点关注公司业绩不及预期等。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《美的集团：2023Q2业绩快速增长，ToB业务高速发展点燃第二成长引擎》2023.08.31
《海尔智家：2023Q2业绩保持双位数增长，空调业务发展势头良好》2023.08.31
《格力电器：2023Q2业绩端双位数提升，工业制品收入增速亮眼》2023.08.31
方正社服·李珍妮
中秋国庆假期在即，出行链预订火爆
中秋国庆假期临近，今年双假合并，假期长达8天(9.19-10.6)，若叠加自主进行周末休假调整，休假时长可达10天(9.29-10.8，10.7和10.8为周六日)。相较于2022年7天假期和2019年的7天假期，在时长上更有利于出游需求释放。
目前，各交通部门及旅游OTA平台依据平台预订数据对节假日出游热度进行了积极预测。
【国内游火爆，量价均超过19年的水平。】
从量来看预计出行人次将超过2019年的水平。
“黄金周”预计全国发送旅客1.9亿，日均旅客坐席能力超19年18.5%。铁路中秋国庆黄金周运输为9月27日至10月8日，为期12天，运输期限超过历年黄金周。国铁集团客运部负责人表示，预计全国发送旅客1.9亿人次，日均旅客坐席能力较19年同期增长18.5%。
根据携程发布的《中秋国庆旅游预测报告》，截至9月13日，“十一”国内游、出境游双双火爆，机票、景区、酒店、跟团游等产品已进入预订高峰期，国内旅游产品“十一”预订量环比前一周增长88%，同比去年增超4倍。酒店、跟团游、景区门票、租车等多个国内游类目预订量均已远超2019年同期。
从价来看各类产品价格预计超过19年。
从机票价格来看，需求爆发和出行半径拉长为机票均价上涨的重要原因。同程旅行数据显示，截至9月12日，中秋国庆假期出行的机票均价较“五一”假期上涨13%。价格变化趋势与2019年相同，呈现“两头高，中间低”的现象。价格高峰出现在节前1天、假期首日以及假期最后两天。
从酒店价格来看，热门城市核心地段酒店上涨幅度明显高于周边区域。中秋国庆长假期间，国内热门城市的酒店价格较往年上涨30-40%，以城市核心地段热门酒店为主。相比之下，城市周边的度假酒店价格上涨较少。酒店预订“两极分化”现象明显。一些头部品牌度假酒店及经济型酒店预订火爆，但仍有不少其他酒店的预订量目前只有30%-40%，游客们仍在观望酒店价格的变化。
从结构来看，长线游占比提升。
9月13日，携程发布《中秋国庆旅游预测报告》显示，23年“十一”跨省游订单占比达到73%，较2022年同期提升10pct，近20%用户选择连住3天及以上。长线游热门目的地主要集中在适合赏秋游的西北地区，如布尔津、乌鲁木齐、兰州、敦煌，以及华南气候宜人的三亚、广州、厦门等地。
杭州亚运会拉动城市预订量，演唱会、音乐节带动当地旅游热度。
北京、上海、成都、杭州、广州、西安、重庆、南京、深圳、长沙是国庆热门旅游目的地前十。杭州因为亚运会的举办，“十一”整体订单预订量同比增超5倍，其中，机票预订量同比增长近5倍，酒店预订量同比增超8倍。此外，天津、武汉、郑州、苏州等“新一线”城市预订量增速也较高，均比去年同期增长5倍以上。天津今年以来频频刷屏，旅游订单同比去年增长8倍。
另据不完全统计，今年国庆节假期国内各地的演唱会、音乐节累计有近百场，这也充分带动了当地的旅游热度。以音乐节为例，国庆节假期景德镇、佛山、常州、邯郸、镇江、淮安、黄石、连云港、泰安、潍坊、铜仁、曲靖等众多二三线城市纷纷举办草莓音乐节等活动。飞猪数据显示，这些城市国庆节假期的酒店累计预订量同比去年增长近5倍，远超全国大盘平均增速，不少音乐节周边酒店的热门房型甚至已被预订一空。
【出境游迎来井喷式增长，“十一”整体订单同增近20倍。】
“十一”期间整体订单同比去年增长近20倍。截至9月3日，2023年十一假期的出境日均搜索指数高出2019年15%，其中7成意向目的地为日韩、东南亚、欧洲地区。从出境票价和运力规划的角度来看，同比2019年，今年十一假期机票票价平均增长31%，出境运力平均降低36%。
8月10日，文旅部公布第三批出境团游及机酒业务国家名单，出境游基本全面放开，出境游的热门国家包括泰国、韩国、马来西亚、新加坡、澳大利亚、英国等等。分国家看，9月13日，泰国宣布对中国游客实施为期5个月的免签政策后，携程数据显示，泰国相关搜索热度飙升800%。预计“十一”及四季度将有更多中国大陆游客赴泰，泰国有望成为国庆假期出境游“顶流”。此外，“一带一路”沿线国家在国庆“小众出圈”，乌兹别克斯坦、伊朗、阿塞拜疆、格鲁吉亚、斯里兰卡、肯尼亚等跟团游订单较疫前同期涨幅最高。
投资建议：年初以来，国内旅游市场复苏势头强劲，五一、端午假期国内出游人次及消费恢复度超预期，暑期旅游热度依旧不减，居民旅游出行需求持续释放。今年中秋国庆假期合并，我国游客拥有了长达8天的加长版黄金周，叠加出境游的进一步放开，预期“十一”假期旅游将再创小高峰。
风险提示：宏观经济波动风险，消费力复苏不及预期风险，景气度持续性不及预期风险。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《景区行业专题：景区恢复度表现良好，关注扩流提效带来的长期边际变化》2023.08.17
方正轻工·李珍妮
持续推荐顺周期地产链机会，关注库存去化后出口链订单回补
家居板块重点提示地产政策密集发布，信心修复带动家居板块估值向上，需求逐步释放推动家居龙头基本面改善，建议积极配置业绩确定性更强的优质白马：
我们认为，基本面来看，竣工保持双位数增长，有望逐步带动地产链下游需求。2023年1-8月根据住宅竣工面积同比增长19.5%，受益于2022年低基数、以及保交楼持续推进，竣工端显著回暖，家装需求有望于2023H2逐步释放，叠加下半年为传统家装消费旺季，家居公司业绩有望逐季度环比改善。行业竞争日趋激烈的大背景下，产品矩阵丰富、可提供一站式购物体验，以及渠道端多元布局，深入装企、小区样板间等场景，切入消费决策更前端的企业更具备竞争优势。估值方面，当前家居板块估值处于历史地位区间，伴随地产政策及需求端刺激政策逐步落地，家居板块估值有望得到催化。
中长期看，地产销售有望趋于平稳，存量房翻新需求占比逐步提升，持续看好头部企业紧跟消费趋势，凭借供应链优势持续迭代适销对路的产品；采用标准化流程不断赋能经销商，帮扶经销商提高获客及服务能力；线上线下互相引流，品牌影响力逐步扩大。
标的层面，建议关注：内销软体+定制一体化布局的【顾家家居】；组织架构调整初步完成、大家居渠道持续高增的【欧派家居】；多品牌战略布局完成、估值具备性价比的【索菲亚】；品类及渠道逐步拓展、规模效应释放后盈利企稳回升的【森鹰窗业】。
出口板块，整体有望逐步企稳修复，23年1-8月我国家具出口额同比-9.9%，较前值收窄0.6pct，其中8月单月家具出口额同比-6.8%，较前值收窄6.2pct。伴随终端需求复苏，库存有望进一步去化，并逐步传导至订单，标的层面关注当前订单景气度高、具备超预期可能的优质个股【嘉益股份】，以及库存去化后订单有望回补的【恒林股份】。
风险提示：终端需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、汇率波动风险。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《地产政策密集发布，建议积极配置家居优质白马》2023.09.04
《顺周期下需求改善，造纸、家居有望率先受益——2023W31周观点》2023.08.01
《轻工行业中期策略报告：把握家居龙头修复趋势，紧跟造纸成本端盈利改善》2023.07.06
《森鹰窗业：盈利能力稳步提升，多元渠道推进，铝合金窗增长可期》2023.08.19
《嘉益股份：Q2业绩超预期，产能稳步扩张，优质客户持续放量》2023.08.18
方正零售美护纺服团队
8月可选消费回暖，服装出口降幅收窄
美护主线：8月化妆品社零增速显著回升，超头舆情短期影响较小
行业变化：1）8月化妆品社零同比+9.7%，对比7月同比-4.1%增速环比显著回暖，相比21年同期增长2.7%。8月美妆大盘环比7月全面回暖，一方面体现7月淡季波动主因618虹吸效应影响，长期景气上行趋势不改，另一方面核心品牌8月积极合作抖音超品日活动，新流量红利仍保证动力来源。2）超头舆情短期影响较小，中期新渠道的崛起及品牌加强自播为核心趋势。超头舆情事件以来，当前双11招商进程仍处于正常推进状态，从品牌维度李佳琦合作仍能保障较大需求体量，从消费者维度看直播间低价仍具备显著吸引力，中期来看新渠道的崛起及品牌解绑主播加强自有运营为核心趋势，长期高强度营销投入有望淡化，研发科技超车将成为国货崛起密钥。3））9月11日-17日，Manner x 薇诺娜联名饮品“云南之光”酒香桂花拿铁全国限时上新，该联名契合品牌采集云南精粹的核心品牌定位，同时又有助于实现跨界用户的互相渗透实现品牌借力，参考近期成功打爆的跨界联名爆品，定位精准的跨界联名有望强化品牌心智并实现用户破圈。
核心观点：8月美妆大盘在7月淡季波动后全面强势回暖，彰显美护下游需求强韧性。超头短期影响较小，中期来看新渠道的崛起及品牌解绑主播加强自有运营为核心趋势，长期来看国货崛起仍为核心趋势，其底层品牌思维其实是研发科技的弯道超车，在此轮替代中全能力龙头及中国成分将成为核心方向，国货品牌本土份额远期空间有望从27%提升至50%。建议关注1）医美板块【爱美客】、【锦波生物】、【美丽田园医疗健康】等；2）美妆板块【贝泰妮】、【巨子生物】，【珀莱雅】、【水羊股份】、【上美股份】、【科思股份】、【嘉亨家化】等。
零售主线：社零整体回暖等待后续复苏
行业变化：（1）8月份社零同比增长4.6%，对比7月份的2.5%有反弹。8月黄金珠宝大盘恢复增长，同比+7.2%，但是7-8月之和呈现小幅负增长，同比-2.7%。（2）上周SHFE金价到达历史高位，最高价达到480元/克，带动黄金珠宝股票整体上行，需要注意，此次国内金价上行与国外金价上行是背离的，同期伦敦金并未上涨，国内的金价更多的是对人民币汇率的反应。
零售观点：社零反弹将整体利好零售类企业，当前经济尤其是需求端的修复需要时间。在整体经济增速放缓的当下，兼具投资+消费属性的黄金珠宝23H1需求较好，有望延续高景气，推荐关注具备较高弹性的【周大生】、【潮宏基】；线下零售中，部分公司在经济弱复苏背景下验证了自身开店的高势能，建议关注【名创优品】、【百果园】。传统零售中，推荐关注主业稳健、利润表中有额外投资收益稳定贡献利润的公司，如持股马上消费金融的【重庆百货】、持股新网银行的【红旗连锁】。
纺服主线：8月服装消费回暖，出口降幅收窄
行业变化：1）8月服装鞋帽针纺织品社零同比+4.5%，较7月增速有所回升。后续服装消费有望受益于各地促消费举措，呈持续复苏态势。（2）8月中国服装出口同比-12.5%，较7月增速有较为明显收窄。后续有望随海外服装品牌陆续去库完成，服装出口呈持续改善趋势。
风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《地产政策陆续发布，关注cpi回暖带来的消费边际改善》2023.09.10
方正农业
需求向好，宠物有望迎来内外部共振
宠物板块分国内和国外两个市场看。
国内市场来看，我们看好国内宠物市场的持续增长。从今年上半年来看，上市公司国内业务的营收高增长，利润率也有很大的提升（同比40-50%），整体量利齐升。从国外市场来看，今年上半年受海外调整库存周期的影响，OEM公司海外收入承压明显；但从Q2开始出口恢复明显，同比的拐点逐渐出现。所以总体来看，我们认为接下来消费恢复好转情况下，宠物有望迎来内外部共振。
风险提示：原材料价格风险;行业竞争风险;汇率波动风险。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《佩蒂股份：海外订单环比改善，国内市场稳健发展》2023.08.30
方正食品饮料•薛涵
速冻行业观点更新
本周我们调研了安井食品，公司实控人变更“靴子落地”，经营层面稳步推荐高端化，逐步释放预制菜活力。
1）安井发布控股股东股权结构变更公告，变动主要系控股股东上层股权结构变更。此次股权变动不涉及国力民生对安井的股权变动，国力民生仍持有安井食品25%的股份。此外国力民生承诺18个月内不转让所持有的安井食品的股份，公司股权结构保持稳定，助力长期发展。
2）公司认准高端发展趋势，品牌升级持续进行中，锁鲜装4.0及丸之尊系列为重要抓手。上半年来看，得益于锁鲜装的产品基础，锁鲜装4.0的效果优于丸之尊，丸之尊仍需进一步培育，高端流通还未达到预期，市场和经销商仍处于接受过程。公司策略成熟到位，全力以赴进军高端化，叠加渠道升级需求旺盛，未来行业发展空间大。
3）预制菜业务聚焦爆品打造，坚持BC兼顾策略。产品角度，公司预制菜业务重点发力产品端，打造爆品以降低产品的综合成本，公司始终坚持市场调研，及时跟进、持续改进、制度创新，充分把握市场动向。渠道角度，公司坚持 BC兼顾策略，同时公司进一步加强渠道复用，充分利用安井以往的强势渠道，释放更大的预制菜潜力。
展望全年，我们预计公司收入和利润两端均能维持稳健增长，一是下游餐饮渠道呈现改善态势；二是公司持续聚焦大单品，不断强化品类优势，推动增长；三是安井小厨在低基数之下有望快速增长；四是锁鲜装和虾滑系列持续增长带动产品结构的改善，叠加费效改善和产能之间的协调，盈利能力有望持续提升。整体来看，公司围绕主业+二次增长曲线的布局持续推进，丰富产品系列，完善产能布局，为后续增长积蓄力量。
风险提示：原材料价格风险;行业竞争风险;汇率波动风险。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《龙头企业经营韧性强，集中度持续提升-冷冻冷藏食品展反馈专题》2023.08.11
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