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上周转债估值受到债市调整的影响有所回落，引起转债投资者关注。从客观的转债市场估值绝对水平来看，持续位于20%水平之上，明显高于年初的低点，的确存在潜在的压缩空间。短期来看，权益市场情绪和债市调整带来的流动性冲击是上周转债估值回落的重要推手。权益市场政策底逐步明朗，市场情绪虽然短期仍有波折但继续恶化的概率有限。而此次债市调整与2022年11月和2020年5月所处的宏观背景不同，虽然政策不断超预期出台，但市场还在观察后续政策的效果，且理财的抗风险能力相较于以往有所增加，保险资金几乎没有扰动。虽然有一定的流动性压力，但转债市场需求的基本盘更为稳健，我们预计本周转债估值压缩风险可控，反而为后续市场反弹提供更好的弹性和效率。当前我们建议重点关注次新转债，可能成为资金参与的首选目标。转债行业主线方面，建议关注：一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链，重点关注高端家居家电、消费建材等行业，地方化债主题；二是高端制造相关的成长方向，围绕政策推动、业绩兑现预期和产业转型升级，建议关注汽车零部件、机器人、半导体等；三是稳健为上的水利水电方向、环保方向；四是底部配置大消费等。
转债市场下跌。上周中证转债指数收于402.91点，周下跌1.16%；可转债指数收于1672.37点，周下跌0.09%；可转债预案指数收于1450.43点，周下跌0.30%。转债市场上周日均交易额514.02亿元，日均环比下降6.36%；最后一个交易日平均转债价格为128.99元，周下跌1.41%；最后一个交易日平均平价为91.52元，周上涨0.12%。
不畏估值扰动。上周转债市场跟随正股市场有所下跌，转债市场成交额下降，由于债市调整的影响转债估值受到冲击。
近期地产政策及资本市场政策加速落地，但投资者更加关注政策的效果和持续性，以及长期累积的结构性问题的化解趋势，信心仍然相对不足，风险偏好萎靡。值得明确的是，外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去，政策呵护加速落地仍可期待，建议后续重点关注财政政策，可把握城中村改造和地方政府化债相关产业链会出现的机会。市场的核心仍旧在于正股，随着短期底部的明确，市场可能再次提供赚钱效应。
转债估值层面，上周转债估值受到债市调整的影响有所回落，引起转债投资者关注。从客观的转债市场估值绝对水平来看，持续位于20%水平之上，明显高于年初的低点，的确存在潜在的压缩空间。短期来看，权益市场情绪和债市调整带来的流动性冲击是上周转债估值回落的重要推手。权益市场政策底逐步明朗，市场情绪虽然短期仍有波折但继续恶化的概率有限。而此次债市调整与2022年11月和2020年5月所处的宏观背景不同，虽然政策不断超预期出台，但市场还在观察后续政策的效果，且理财的抗风险能力相较于以往有所增加，保险资金几乎没有扰动。虽然有一定的流动性压力，但转债市场需求的基本盘更为稳健，中长期险资入市有望带来增量需求。预计本周转债估值压缩风险可控，反而为后续市场反弹提供更好的弹性和效率。当前我们建议重点关注次新转债，可能成为资金参与的首选目标。转债行业主线方面，建议关注：一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链，重点关注高端家居家电、消费建材等行业，地方化债主题；二是高端制造相关的成长方向，围绕政策推动、业绩兑现预期和产业转型升级，建议关注汽车零部件、机器人、半导体等；三是稳健为上的水利水电方向、环保方向；四是底部配置大消费等。
高弹性组合建议重点关注：成银转债、伯特转债、金诚转债、瑞鹄转债、惠城转债、精测转债、科思转债、贵轮转债、川投转债。
稳健弹性组合建议关注：浙22转债、洪城转债、苏租转债、海澜转债、宙邦转债、金埔转债、铭利转债、立中转债、科顺转债、奥维转债、蓝天转债。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
正文
转债策略思考：不畏估值扰动
上周转债市场跟随正股市场有所下跌，转债市场成交额下降，由于债市调整的影响转债估值受到冲击。
近期地产政策及资本市场政策加速落地，但投资者更加关注政策的效果和持续性，以及长期累积的结构性问题的化解趋势，信心仍然相对不足，风险偏好萎靡。值得明确的是，外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去，政策呵护加速落地仍可期待，建议后续重点关注财政政策，可把握城中村改造和地方政府化债相关产业链会出现的机会。市场的核心仍旧在于正股，随着短期底部的明确，市场可能再次提供赚钱效应。
转债估值层面，上周转债估值受到债市调整的影响有所回落，引起转债投资者关注。从客观的转债市场估值绝对水平来看，持续位于20%水平之上，明显高于年初的低点，的确存在潜在的压缩空间。短期来看，权益市场情绪和债市调整带来的流动性冲击是上周转债估值回落的重要推手。权益市场政策底逐步明朗，市场情绪虽然短期仍有波折但继续恶化的概率有限。而此次债市调整与2022年11月和2020年5月所处的宏观背景不同，虽然政策不断超预期出台，但市场还在观察后续政策的效果，且理财的抗风险能力相较于以往有所增加，保险资金几乎没有扰动。虽然有一定的流动性压力，但转债市场需求的基本盘更为稳健，中长期险资入市有望带来增量需求。预计本周转债估值压缩风险可控，反而为后续市场反弹提供更好的弹性和效率。
当前我们建议重点关注次新转债，可能成为资金参与的首选目标。转债行业主线方面，建议关注：一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链，重点关注高端家居家电、消费建材等行业，地方化债主题；二是高端制造相关的成长方向，围绕政策推动、业绩兑现预期和产业转型升级，建议关注汽车零部件、机器人、半导体等；三是稳健为上的水利水电方向、环保方向；四是底部配置大消费等。
高弹性组合建议重点关注：成银转债、伯特转债、金诚转债、瑞鹄转债、惠城转债、精测转债、科思转债、贵轮转债、川投转债。
稳健弹性组合建议关注：浙22转债、洪城转债、苏租转债、海澜转债、宙邦转债、金埔转债、铭利转债、立中转债、科顺转债、奥维转债、蓝天转债。
市场回顾
二级市场
转债市场下跌。上周中证转债指数收于402.91点，周下跌1.16%；可转债指数收于1672.37点，周下跌0.09%；可转债预案指数收于1450.43点，周下跌0.30%。转债市场上周日均交易额514.02亿元，日均环比下降6.36%；最后一个交易日平均转债价格为128.99元，周下跌1.41%；最后一个交易日平均平价为91.52元，周上涨0.12%。
上周在531支可交易转债中，81支上涨，0支平盘，454支下跌，其中兴瑞转债（36.34%）、易瑞转债（31.35% 上市首周）和新23转债（30.66% 上市首周）领涨，福蓉转债（-29.38%）、天铁转债（-28.48%）和纽泰转债（-20.04%）领跌。成交额方面，晶瑞转债（167.17亿）、兴瑞转债（124.77亿）和银信转债（124.40亿）居前。
转债正股下跌。上周上证指数收于3116.72点，周下跌0.53%，深证成指收于10281.88点，周下跌1.74%，沪深两市日均交易额7835.50亿元，环比下降17.13%。中信证券30个一级行业9个上涨21个下跌；其中军工（4.73%）、煤炭（2.23%）、石油石化（1.97%）领涨，传媒（-6.25%）、电力设备及新能源（-2.63%）和医药（-2.41%）跌幅较大。
上周在525支可交易正股中，238支上涨，8支平盘，279支下跌，其中帝尔激光（24.52%）、银信科技（21.93%）和晶瑞电材（20.20%）领涨，纽泰格（-16.89%）、科利达（-14.47%）和晶澳科技（-11.10%）领跌。
风险因素
市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要图表备忘
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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