【招商食品】中炬高新：主业表现稳健，盈利如期改善|净利润_新浪财经

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美味鲜Q2收入增长0.89%，酱油、鸡精鸡粉增速更快，食用油有所拖累，公司渠道扩张有序进行，利润端受益原材料价格下行，美味鲜净利率持续改善。后续展望，火炬集团“失而复得”，必将更加珍惜公司，新团队到岗后管理改善可期，后续还有地产剥离、战投引入、股权激励等诸多催化，我们预测2024年美味鲜净利润8.71亿，给予35倍PE，加上公司土地价值70亿，目标市值375亿，目标价48元，重申“强烈推荐”评级。

事件：公司发布2023年半年度报告，23 H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润26.54/-14.43/2.96亿，同比+0.08%/-561.02%/-1.99%；美味鲜实现收入/归母净利润25.72/ 3.16亿，同比+4.38%/+10.49/%。其中，公司23Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润12.88/-15.93/1.52亿，同比-1.36%/-1129.44%/+3.79%；美味鲜23Q2实现收入/归母净利润12.46 / 1.63亿，同比+0.89%/ +8.67%。归母净利润大幅波动主要受未决诉讼预提负债17.47亿元影响，美味鲜经营稳健，利润率持续改善。

酱油、鸡精鸡粉保持增长，渠道网络持续扩张。公司Q2调味品收入12.29亿元，同比+1.18%，分品类看，Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.83、1.72、0.88、1.86亿元，同比+4.02%、+20.78%、-22.12%、-9.96%，酱油和鸡精鸡粉增幅较大，主要是市场餐饮恢复，销量增加；食用油下滑拖累美味鲜整体收入，主要系销售价格上涨导致销量有所下降。分区域看，Q2东部/南部/中西部/北部区域分别同比-0.18%、-1.18%、+10.48%、-1.92%。公司持续开展渠道开发工作，截止报告期末，经销商总数2106个，相对于23Q1环比增加51个，地级市开发率94.06%，较去年提升了0.59pct，区县市开发率71.46%，较去年提升了5.21pct。

受益原材料价格回落，美味鲜利润率继续改善。23Q2公司实现毛利率32.5%，同比+0.8pct，其中美味鲜实现毛利率32.7%，同比+1.24pcts，主要系大宗原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降。费用端整体稳定，23Q2美味鲜销售费用率8.4%，同比增加0.7pct，管理费用率4.3%，同比下降0.4pct，研发费用率3.7%，同比持平，财务费用率-0.1%，同比下降0.2pct。毛利率改善带动下，Q2美味鲜实现归母净利率13.1%，同比增加0.9pct，环比23Q1提升1.6pcts。今年以来大豆价格持续回落，预计下半年仍将看到成本红利带来的利润弹性。

凝心聚力，再次起航，期待公司管理改善。我们此前深度报告《中炬高新：凝心聚力，再次起航》中提到，公司董事会换届完成后，将市场化选聘专业团队，管理改善可期，调味品本是好赛道，厨邦也有很强的品牌基础，看好公司调味品主业沿着全国化和餐饮化两条道路扩张，有望加速抢占份额。新团队上任后严格管控成本费用，提高效率，盈利改善弹性值得期待。

投资建议：主业表现稳健，盈利如期改善，维持“强烈推荐”评级。美味鲜Q2收入增长0.89%，酱油、鸡精鸡粉增速更快，食用油有所拖累，公司渠道扩张有序进行，利润端受益原材料价格下行，美味鲜净利率持续改善。后续展望，火炬集团“失而复得”，必将更加珍惜公司，新团队到岗后管理改善可期，后续还有地产剥离、战投引入、股权激励等诸多催化，我们预测2024年美味鲜净利润8.71亿，给予35倍PE，加上公司土地价值70亿，目标市值375亿，目标价48元，重申“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格冲击。

附：财务预测表

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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