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B、C端齐发力，产能陆续释放，维持“增持”评级
公司2023H1实现营收4.17亿元，同比增10.3%，净利0.75亿元，同比增6.12%；2023Q2实现营收2.15亿元，同比增11.98%，净利0.39亿元，同比增14.71%。由于行业弱复苏，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利分别为1.69、2.08、2.53亿元（前次 1.81、2.32、2.77亿元）；EPS分别为1.69、2.08、2.53元，当前股价对应PE为40.1、32.5、26.9倍，多渠道布局潜力大，维持“增持”评级。
肉禽类增长较好，街边店及商超稳步推进
具体来看：（1）分产品：2023Q2牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产虾类/水产鱼类营收同比分别+16.36%/+16.75%/+6.61%/+94.59%/+6.67%/+27.62%，肉禽类产品增长较好；（2）分地区：2023Q2大本营华东市场稳步复苏，营收增11.31%；外围市场开拓有效，西南地区营收同比增100.46%；（3）分渠道：持续深耕，公司在农贸市场加盟店基础上，开发街边店及商超，同时开立直营店起样本示范作用，2023Q2加盟店营收增11.61%；加大对餐饮、学校及单位食堂的开发，2023Q2批发渠道同比增22.76%。此外，新增的商超渠道业务拓展顺利，2023Q2创收779.97万元，环比增28.4%。展望2023H2，随着公司新门店模式跑通、餐饮企业逐渐恢复、批发渠道客户开发加速，营收仍可稳步增长。
净利率提升主因毛利率增长
公司2023Q2净利率同比增0.1pct至18.2%，主因毛利率提升。2023Q2毛利率同比增2.0pct至26.0%，主因牛肉等原材料成本下降；销售费用率同比增0.9pct至4.26%，主因销售区域扩展、人员增加。管理费用率同比持平。展望2023H2，公司仍会持续进行成本管控，预计毛利率较为稳定；市场开拓期间，人员储备增加、亚运会费用投放下，费率预计仍处高位。
风险提示：消费降级、食品安全、疫情影响消费需求、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.8.30
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
特别声明
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分析师承诺
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上； |
增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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