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公司披露2023年半年报，23Q2公司营收/归母净利润/扣非归母净利同比+40.36%/+50.29%/+38.96%。23H1大B端同比+71.01%表现亮眼，经销渠道+10.12%，与百胜等客户合作持续向好，带动高毛利烘焙类产品占比提升，叠加面粉油脂成本压力略微缓解，毛利率有所改善。展望全年，百胜、海底捞等大B端客户经营逐步恢复，叠加新品贡献，高增势头有望延续。经销渠道持续打造蒸煎饺、春卷、烧麦、米糕等大单品，在扶持大商策略和开拓渠道商策略下渠道动力足，期待下半年社会餐饮和乡村宴席场景复苏带来的弹性释放。我们预计23-24年EPS预测为1.78、2.37元，当前股价对应23年36倍PE，维持“增持”评级。
事件：公司披露2023年半年报，23H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.51/0.56/0.53，分别同比+31.14%/+22.18%/+30.07%。其中Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.22/0.26/0.23亿，分别同比+40.36%/+50.29%/+38.96%。单Q2现金回款4.64亿元，同比增长57.65%，快于收入增速；经营性现金流同比下降154.68%至-0.07亿，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，降幅相较Q1收窄。23H1直营渠道表现亮眼，烘焙类持续高增。量价拆分看，H1整体量同比+24.1%，价+5.6%；油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他量同比+18.7%/+17.1%/+51.3%/+29.6%；价同比+4.4%/+1.8%/+8.9%/+1.3%。分品类看，23H1油炸类/蒸煮类/ 烘焙类/菜肴类及其他分别实现3.91/1.59/1.85/1.12亿，分别同比24.0%/19.2%/64.8%/31.3%；公司大单品策略持续发力，蒸煎饺上半年同增33.17%快于整体，米糕/春卷/烧麦也延续增长，分别同比+23.2%/+120.0%/+1718.8%；此外，公司23H1实现预制菜销售收入 3338 万元，同比增加 180.40%。分渠道看，23H1公司直营/ 经销收入分别3.8亿/4.7亿，同比+71.01%/10.12%，占比达44.85%/55.15%；单Q2直营/经销1.7/2.5亿，分别同比增长约74%/23%；其中直营渠道受益于百胜等大客户恢复及新品贡献，维持高增长；经销渠道受去年同期“保供”和团餐高基数影响，增速同比放缓，但Q2边际改善倾向明显。成本下行费用投入加大，盈利能力整体稳定。23Q2公司实现毛利率22.52%，同比上升0.15pct，毛利率优化系面粉油脂等主要原材料价格压力略有缓解、烘焙等高毛利产品占比提升及规模效应显现共同所致。Q2销售费用率同比提升1.58pct至4.65%，主要系公司二季度加大预制菜板块推广费用所致；管理费用率同比-1.92pct至8.82%；研发费用率同比+0.33pct至1.04%。Q2政府补助增加，营业外收入达329.7万，同比增长536.73%，归母净利率同比+0.4pct至6.1%，最终实现扣非净利率5.5%，同比-0.06pct。投资建议：大B增长亮眼，H2高增有望延续，维持“增持”评级。公司Q2收入增长40.4%，主要系大B渠道高速增长所致，随着与百胜等客户合作态势持续向好、与瑞幸等咖啡茶饮类客户合作力度不断加大，加上公司新品储备充足，大B端业绩可期，在此基础上叠加小B端需求回暖与成本端小麦等原材料价格回落，下半年公司业绩弹性释放确定性加大，高增势头有望延续。产能方面，新乡三期速冻米面正在投产，结合芜湖工厂以及鹤壁工厂产能，将助力华东、华南、华北市场份额提升，经营势能向上，收入加速可期。我们预计23-24年EPS预测为1.78、2.37元，当前股价对应23年36倍PE，维持“增持”评级。风险提示：需求下行、产能投产进度不及预期、行业竞争阶段性加剧等
附：财务预测表
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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