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公司Q2收入、利润均受团餐业务拖累，随着下半年基数恢复正常，团餐业务重回增长，增长有望环比加速。利润端，预计下半年猪肉成本利好，毛利率同比有提升空间。公司全国化脚步从未停止，今年新扩张湖南市场，我们看到团餐业务也随着打开全国化市场，华南、华中团餐销售有望随着产能投产进一步提速。考虑上半年业绩拖累，我们下调23-24年EPS预测为0.89、1.06元，当前股价对应23年29倍PE，维持“强烈推荐”评级。
23Q2收入增长11.14%，扣非归母净利润下降13.97%。公司披露2023年半年报，23H1实现营业收入7.37亿元，同比+7.57%；实现归母净利润0.82亿元，同比-30.48%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-28.19%。公司单二季度实现营业收入4.18亿元，同比+11.14%；实现归母净利润0.41亿元，同比-64.85%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-13.97%。23Q2现金回款4.71亿元，同比+16.68%，快于收入增速，23Q2经营性净现金流同比+42.04%，主要系本期收到的政府补助、保证金等增加以及支付的税费减少。
开店目标过半，团餐受高基数拖累。分业务模式看，23Q2公司加盟/直营/团餐收入分别同比+34.3%/-37.4%/-30.2%，由于去年疫情影响，一方面导致加盟业务单店存在低基数，另一方面团餐业务去年受益保供销售基数较高。分地区看，23Q2华东/华南/华北/华中收入分别同比+8.3%/+24.5%/32.3%/33.4%。公司上半年快速新开门店，除春节假期影响的1月，后续各月开店均超过120家，上半年累计新开门店668家，全年1000家门店的开店目标已经完成66%。净开店来看，Q2净开200家门店，华东/华南/华北/华中分别净开82/66/11/41家门店，今年以来上海地区关店数量有所增加。Q2扣非净利率同比下滑系去年高基数，实际已经恢复并超过22H2。23Q2公司实现毛利率26.71%，同比下降2.78pcts，主要系去年同期保供产品毛利率较高，与去年H2毛利率接近。Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-0.40/+0.44/+0.20/+0.55pct至5.07%/7.78%/0.70%/-2.27%，上半年股权激励费用增加707万元。公司Q2实现扣非归母净利率11.17%，同比下降3.26pcts，与去年Q2高基数有关，实际已经超过去年下半年水平。此外，Q2公司确认公允价值变动亏损0.28亿元，去年同期为收益0.75亿元。后续展望：全国化进程继续，团餐有望重回增长。公司全年1000家开店计划完成难度不大，全国化脚步从未停止，6月份巴比进入湖南市场，湖南平均每天新增1家门店。门店业务去年下半年仍有缺口，预计23H2单店提升亦有贡献。团餐Q2因为基数问题阶段性下滑，但从绝对金额看已经超过去年Q3/Q4销售额，预计下半年将重回增长通道。中长期看，随着公司门店全国扩张，团餐也随之打开全国市场，华南、华北、华中三大区域团餐收入占公司整体团餐收入的比例从22年同期5%快速提升至15%，后续东莞、武汉工厂投产后，华南、华中团餐业务规模将进一步提升。投资建议：Q2团餐拖累业绩，下半年有望恢复，维持“强烈推荐”评级。公司Q2收入、利润均受团餐业务拖累，随着下半年基数恢复正常，团餐业务重回增长，增长有望环比加速。利润端，预计下半年猪肉成本利好，毛利率同比有提升空间。公司全国化脚步从未停止，今年新扩张湖南市场，我们看到团餐业务也随着打开全国化市场，华南、华中团餐销售有望随着产能投产进一步提速。考虑上半年业绩拖累，我们下调23-24年EPS预测为0.89、1.06元，当前股价对应23年29倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：开店效果不及预期，团餐全国化进程缓慢
附：财务预测表
分析师承诺
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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