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塔牌集团(002233.SZ) 财报点评:业绩大幅增长，现金流显著改善
收入增长成本下降，业绩大幅增长。2023H1公司实现营收28.71亿元，同比+10.72%；归母净利润4.86亿，同比+178.03%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+89.65%，EPS为0.42元/股，其中Q2单季度营收15.57亿元，同比+16.37%，归母净利润2.53亿元，同比+107.2%。公司收入增长主要受益于销量提升，业绩大增主因煤炭价格下降，降本增效措施见效，以及证券投资实现浮盈，非经常性损益同比增加1.27亿元。
盈利水平显著提升，现金流大幅改善。2023H1实现水泥销量819.94万吨，同比+12.51%，其中Q2单季度水泥销量448.36万吨，同比+17.88%，主要受益于公司营销策略得当叠加去年低基数使得销量提升。上半年水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为317.3/227.6/89.8元，同比-2.5%/-12.4%/+36.3%，因上半年煤炭价格下降超过水泥价格下降幅度，盈利能力持续改善，Q2单季度综合毛利率31.8%，同比+14.1pct，环比+8.6pct。公司降本增效措施效果明显，报告期内期间费用率为7.39%，同比-1.12pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.28%/6.67%/-0.73%/0.17%，同比+0.08/-1.10/-0.02/-0.08pct。上半年经营性净现金流为5.25亿，同比大增196.3%，主因盈利水平提升，叠加存货占用资金、职工薪酬付现金额减少。二季度末资产负债率为10.11%，较去年末下降1.65pct，资债结构持续优化。
推进水泥产业做强做精，响应绿色双碳政策。公司继续围绕主业强链延链补链，推进水泥产业做强做精，并积极响应国家“双碳”政策，探索节能减排降碳的举措。上半年部分水泥窑协同处置固废项目逐步转入正常运营，实现环保处置营业收入2333.10万元，同比+298.82%；分布式光伏发电项目实现余电上网收入109.96万元，同比+146.04%，未来还将进一步扩大规模，提高清洁能源使用比例。
风险提示：需求释放不及预期；成本上涨超预期；供给增加超预期；
投资建议：下半年项目建设有望提速，维持 “买入”评级。
今年广东省重点项目年度计划投资1万亿，上半年完成投资5841亿，新开工项目开工率55%。随着近期中央重提强调逆周期调节，下半年稳增长有望发力，区域项目建设需求有望加速释放。作为粤东区域水泥龙头，公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出，考虑到上半年盈利水平提升，小幅上调2023-25年EPS至0.72/0.78/0.81元/股（调整前为0.63/0.73/0.83元/股），对应PE为12.1/11.2/10.7x，维持“买入”评级。
证券分析师：陈颖（S0980518090002）；
冯梦琪（S0980521040002）；
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