【银河晨报】8.10丨宏观：CPI触底PPI回升，缓步上行是下半年主基调——2023年7月CPI、PPI分析_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【报告导读】

1. 宏观：CPI触底PPI回升，缓步上行是下半年主基调——2023年7月CPI、PPI分析

2. 社服：政治局会议释放积极信号，关注酒店板块左侧布局机会

3. 社服：市内免税：政策动机、市场空间与格局展望

4. 汽车：车市淡季销量表现超预期，头部车企交付量再创新高——2023年7月乘用车销量点评

银河观点

宏观：CPI触底PPI回升，缓步上行是下半年主基调——2023年7月CPI、PPI分析

章俊丨首席经济学家

S0130523070003

高明丨宏观经济分析师

S0130522120001

许冬石丨宏观经济分析师

S0130515030003

詹璐丨宏观经济分析师

S0130522110001

一、核心观点

7月CPI同比-0.3%，环比0.2%，超出我们预期。CPI环比上行主要是服务价格走高带动，服务价格上行0.8%，商品下行0.1%。服务类中主要是旅游（+10.1）和其他服务（+0.9）带动，家庭（+0.1）和教育（+0.1）服务变动较弱。暑期出行超预期的带动了服务价格。

7月份燃料价格（+1.9）跟随原油价格而动，中药价格（+1.1）持续上行。商品价格稍有分化，家用器具（+0.9）、通讯工具（+0.5）、交通工具（-0.9），6.18结束后商品价格小幅上行。7月食品价格降幅低于预期，蔬菜价格（-1.9）下跌幅度低于预期，猪肉价格持平，需要观察后续变化。

7月PPI同比-4.4%，环比-0.2%，PPI环比继续下滑也超出我们预期。大宗商品在7月的回弹没有拉动PPI环比上行。居民相关的生活资料价格普涨，生产资料价格仍然下跌。7月价格方面中游表现稍弱，下游中偏食品消费价格上涨，偏日用品价格下跌。出口产品价格也出现分化，汽车（-0.1）小幅走低，计算机通讯产品回升。

我们的分析：CPI观察延续度，PPI曲折回升

7月CPI的超预期是旅游出行、原油以及6.18结束后商品价格回升带来的。这种回升的持续度较弱，原油和商品的上行带有短时性。7月份服务业价格的上行让我们对通缩的担忧稍有缓解，但服务业距离疫情前的水平仍有差距。商品类价格的探底没有结束，预计仍然持续1个季度。

7月份大宗商品的普遍回升并未带动PPI环比转正，PPI环比连续4个月下跌。房地产产业链继续下行，上游煤炭、中游顺周期产品出厂价格提价难度加大。居民消费的回升速度相对偏缓，难以对冲房地产类顺周期产品价格的下滑。

下半年CPI和PPI预期

3季度和 4季度CPI预计0%和0.5%左右，全年CPI预计在0.5%左右。8月可能在0.1%左右。

3季度和4季度PPI增速分别为-3.4%和-2.5%，全年预计在-3%左右运行。PPI转正时间推迟，我们预计可能在2024年2季度到来。

我们对物价的判断：自我革新的“通缩”

工业品和居民生活用品价格分化，工业品价格下行主要因为房地产疲软。但房地产的调整并不完全是市场化调整。这一次的工业品“通缩”带有自我改革的特征，这种长期转型和短期“通缩”的压力并存，是未来一段时间的物价的主要特征。

二、风险提示

1. 大宗商品大幅下行的风险。

2. 房地产持续回落的风险。

社服：政治局会议释放积极信号，关注酒店板块左侧布局机会

顾熹闽丨社会服务业首席分析师

S0130522070001

一、核心观点

板块表现：

7月社服行业涨跌幅为+2.9% ，在所有31个行业中周涨跌幅排名第19位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮（+14%），旅游及景区（6%），专业服务（-2%），教育（-3%）。

重大事件点评：

政治局会议释放积极信号，关注酒店板块左侧布局机会。7月24日中共中央政治局召开会议，7月31日国务院公布《关于恢复和扩大消费的措施》。我们认为一系列政策释放积极信号，后续随着经济刺激政策落地，经济预期有望改善从而带动酒店商旅需求缺口回补、加盟商信心回升，叠加疫情期间行业供给出清，头部酒店集团有望迎来量价齐升从而带动业绩弹性释放，或有望于4Q23迎接估值修复，建议关注酒店板块左侧布局机会。

二、投资建议

人服：顺周期属性强，稳就业政策利好板块业绩释放。二季度宏观高频数据滑落叠加青年失业率高企，板块业绩和估值承压明显，近期稳经济政策陆续出台有望提振经济复苏信心，后续宏观基本面改善或将带动人服景气度提升，推荐科锐国际、北京人力、外服控股。

旅游：暑期旺季催化下，推荐景区产业链+澳门博彩板块。优选疫后有项目增量、周边交通有改善、国企改革有变化的标的，推荐大丰实业、锋尚文化；景区天目湖、长白山、峨眉山A、宋城演艺。此外建议关注博彩板块优质标的，推荐美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。

酒店：政策积极定调释放利好，酒店板块景气度有望提升。前期板块估值受经济预期影响承压明显，随着政策面积极定调释放利好，经济预期或将改善，赛道龙头受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级或迎来估值修复，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、君亭酒店。

免税：继续等待数据改善、政策催化。中长期维度，我们认为消费回流+扩大内需大逻辑未变，当前龙头估值已回落至历史较低位，后续重点关注行业政策及供给因素改善。推荐中国中免，海南机场（维权），建议关注王府井、海汽集团、海南发展、上海机场、白云机场、百联股份。

会展：政策支持力度有望延续，成长空间可观。推荐米奥会展，看好公司自主办展、合作办展、外延并购三轮驱动下，在一带一路、RCEP市场的成长空间，建议关注国资会展龙头兰生股份（困境反转+会展中国战略打开成长空间）。

餐饮：行业门店止跌回升，看好餐饮品牌连锁化率持续提升。伴随多个餐饮品牌开放加盟/类加盟机制，未来2-3年将是强势能品牌开店提速的最佳阶段，行业连锁化率提升有望延续，推荐强品牌势能餐企九毛九、海伦司、奈雪的茶。

三、风险提示

疫情传播风险；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。

社服：市内免税：政策动机、市场空间与格局展望

顾熹闽丨社会服务业首席分析师

S0130522070001

一、核心观点

为什么我们认为国内免税业有望再迎政策红利？

我们认为当前时点中国已具备放宽免税购物政策的基础，原因在于：1）免税商品的本质，是中央财政对居民购买商品进行的税费补贴，在当前国内促消费背景下，免税业态作为一种类消费券的商业形态，充分贴合促消费政策“为消费者提供物美价廉的优质商品”的初衷；2）疫情期间中央政府出台的多个促消费、扩内需文件均包含免税行业，同时海南离岛免政策的实践成果也表明免税购物对拉动地方消费确有效用。

市内免税：中国免税购物体系仍然缺失的一环

我国市内免税店包含进境、离境两种类型，其中进境市内免税早已对国人开放，但离境市内免税仅允许外籍旅客及港澳台同胞购买。2019年，我国市内免税店销售额仅占行业整体的2%，而同期韩国居民在市内免税购物金额占比超过50%，其次才是机场口岸、济州岛等。从消费回流角度看，离境市内免税店作为国内居民出境购物决策的最前端，理论上对截留消费外流效用最强，叠加目前促消费、扩内需的政策需要，我们认为未来免税行业政策的进一步放宽，将主要聚焦于放开国人离境市内免税购物。

市场空间：中性预计带来百亿增量，核心看购物额度设置

市内免税行业市场规模=Fx（额度、品类、门店面积、品牌方支持度、提货方式）。其中，重要性排序额度>品类）>门店面积>品牌方支持度。基于客流和坪效两种测算方式，我们预计未来京、沪市内免税店销售规模在100-300亿之间。

竞争格局：增量市场，竞争预计较为温和

中国市内免税市场属于增量市场。一方面，我国原有市内免税店主要服务于归国外侨及外籍旅客，2019年市场规模仅占国内免税市场的2%。另一方面，我国居民境内免税购物渗透率较海外更低，国人市内免税购物渠道放宽有利于整体渗透率的进一步提升。此外，我们认为在国人市内免税购物政策放宽初期，市场经营主体将主要集中于已拥有市内免税经营资质的国有企业。原因在于，市内免税店存在分流有税市场的可能，并且从韩国、海南离岛免税市场的政策调整路径看，增加经营主体的政策主要出现在行业成熟阶段。

二、投资建议

虽然今年以来免税行业复苏弱于市场预期，但我们认为中国免税业回流消费的中长期逻辑并未发生变化，部分阶段性利空因素有望随时间逐步改善。此外，考虑市内免税政策存在落地可能，我们预计2H23板块有望迎接估值修复。推荐中国中免，建议关注王府井、百联股份。

三、风险提示

宏观经济下行风险；政策落地进展低于预期。

汽车：车市淡季销量表现超预期，头部车企交付量再创新高——2023年7月乘用车销量点评

石金漫丨汽车行业首席分析师

S0130522030002

一、核心观点

事件：乘联会发布2023年7月乘用车产销数据：当月零售销量为177.5万辆，同比-2.3%，环比-6.3%；批发销量为206.5万辆，同比-3.2%，环比-7.6%；产量为210.1万辆，同比-2.6%，环比-4.3%。

我们的分析与判断

1）7月车市淡季不淡，自主品牌份额显著提升，龙头企业表现强势。2023年7月乘用车零售销量177.5万辆，同比-2.3%，环比-6.3%，今年1-7月累计零售1129.9万辆，同比增长1.9%，7月是车市传统淡季，叠加去年同期疫后复苏与购置税补贴下的高基数效应，销量同比微降体现出车市不断向好的发展态势。厂商批发销量206.5万辆，同比-3.2%，环比-7.6%，渠道端为应对车市淡季与库存结构性压力放缓补库进程。从结构看，（1）7月豪华车零售24万辆，同比-22%，环比-20%，自主品牌强势表现对豪华车市场造成扰动；（2）自主品牌零售94万辆，同比+15%，环比+1%，自主品牌份额为53.2%，较2022年同期提升5.8pct，自主品牌龙头比亚迪产销同比分别+66.8%和+61.3%。（3）主流合资品牌零售59万辆，同比-28%，环比-11%，同样受到自主品牌热销影响，其中德系份额20.8%，同比-0.8pct，日系份额15.8%，同比-5.0pct，美系份额7.7%，同比+0.7pct。

2）新能源车新品陆续进入交付放量期，市场集中度提升明显。7月新能源乘用车零售销量64.1万辆，同比+31.9%，环比-3.6%；批发销量73.7万辆，同比+30.7%，环比-3.1%，上海车展新产品陆续进入交付放量期，渠道补库积极性更高。7月国内新能源零售渗透率为36.1%，同比提升9.3个百分点。7月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业提升至15家，占新能源乘用车总量88.1%，其中比亚迪（26.1万辆）继续领跑，特斯拉中国（6.4万辆）销量环比下滑，理想（3.4万辆）延续前期强势表现。从车型看，7月纯电动批发销量49.6万辆，同比+15.3%；插电混动销量24.2万辆，同比+80.0%。从结构看，自主品牌新能源车批发渗透率52.0%，豪华车为28.9%，主流合资仅5.8%。其中A00级批发销售8.5万辆，份额占纯电动的17%；A0级批发销售15.6万辆，份额占纯电动的32%；A级份额19%，B级份额29%，各级别电动车销量相对分化。

二、投资建议

整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车（000625.SZ）、长城汽车（601633.SH）等；智能化零部件推荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、中科创达（300496.SZ）、科博达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）、旭升集团（603305.SH）等。