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近期刺激政策不断，随着市场情绪回暖，高端消费、人口等问题的过度悲观预期正在逐步修正。基本面压制低点已平稳度过，随着下半年旺季到来以及刺激政策落地，预计实际消费以及渠道反馈都将呈现好转趋势。政策催化反弹后，建议更加关注中长期产业趋势以及个股资质，白酒今年体现出明显的“第一品牌”属性，把握细分板块龙头，非酒板块建议关注基本面反转可能性。投资策略上，白酒继续推荐战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台，古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒。食品继续推荐管理改善的中炬高新，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，关注低预期低估值的白马龙头伊利股份、洽洽食品。
核心观点
渠道调研周周鲜：整箱飞天环周上涨，五粮液老窖维持稳定。散瓶飞天批价2720元，环周下跌5元，整箱飞天批价2940元，环周上涨15元。五粮液批价维持960元。国窖批价维持895元。核心公司跟踪：贵州茅台增速创五年新高，安井食品控费成效显著。贵州茅台：增速创五年新高，上调全年盈利预测。23Q2公司实现收入/利润同比+20.4%/+21.0%，2019年以来单季度收入利润首次双双回到20%+。安井食品：Q2收入同比+26.13%，利润贴近预告上限。受去年C端基数影响米面增速放缓，菜肴/其他增长较快，控费成效显著，净利率改善明显。盐津铺子：23Q2收入/利润同比+57.6%/98.9%,利润落于前期预告上限。23Q2实现营收 10.01 亿元，归母净利润 1.34 亿元，同比+57.6%/98.9%汤臣倍健：23Q2收入/利润同比+28.2%/33.9%,利润落于前期预告上限。23Q2实现营收24.88亿元，归母净利润5.16亿元，同比+28.2%/33.9%。喜力啤酒：上半年利润下滑22%，年度营业利润下调至中单位数增长。23H1亚太地区销量213 万千升，同比下降 13.41%（有机增长-13.2%）。亿滋国际：23Q2收入+53.7%，提价效果良好。23Q2实现净收入85.07亿美元，同比+17.0%，营业利润 14.25 亿美元，同比+53.7%。卡夫亨氏：23Q2 净利润大幅增长，提价和效率提升推动。23Q2毛利率增长337个基点至33.6%，净利润增长277.0%至 9.98 亿美元。日清食品：中国区收入下滑，方便面销量增长缓慢。剔除汇率因素，公司23Q2中国业务收入145.23 亿日元，同比减少7.6%。投资建议：紧握优质资产，穿越波动周期。近期刺激政策不断，释放诸多超预期点，本周央行民企发展座谈会、发改委新闻发布会等提振市场信心。随着市场情绪回暖，高端消费、人口等问题的过度悲观预期正在逐步修正。基本面上压制低点已经平稳度过，随着下半年旺季到来，预计实际消费以及渠道反馈都将呈现好转趋势。政策催化的反弹后，后续资本市场关注点将从政策预期到政策落地，建议更加关注中长期产业趋势以及个股资质。白酒板块来看，今年体现出明显的“第一品牌”属性，品牌表现较为分化，消费者对新品牌和小品牌接受度下降。我们将之定义为“分化元年”，中长期建议把握细分板块（细分市场、细分价格带）龙头。非酒板块在估值上合理但整体仍然缺乏性价比，建议关注基本面反转的可能性。投资策略上，白酒继续推荐战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台，古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒。食品继续推荐管理改善的中炬高新，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，关注低预期低估值的白马龙头伊利股份、洽洽食品。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。
报告正文
一、渠道调研周周鲜：整箱飞天环周上涨，五粮液老窖维持稳定
茅台：散瓶飞天批价2720元，环周下跌5元，整箱飞天批价2940元，环周上涨15元。
五粮液：五粮液批价960元，环周持平。
泸州老窖：国窖批价维持895元。
二、核心公司跟踪：贵州茅台增速创五年新高，安井食品控费成效显著
贵州茅台：增速创五年新高，上调全年盈利预测。23Q2公司实现收入/利润同比+20.4%/+21.0%，自2019年以来单季度收入利润首次双双回到20%以上，半年度营收增速创5年新高。公司在外部环境压力下交出亮眼答卷，体现出较强的品牌力和经营韧性的同时也充分享受营销改革红利。
安井食品：Q2收入同比+26.13%，利润贴近预告上限。23Q2公司实现收入37.03亿元，同比+26.13%；实现归母利润3.74亿元，同比+50.0%，扣非归母净利润3.50亿，同比+72.42%。此前公司预告23Q2收入/净利润增速分别约为26%/40-52%，利润增速贴近预告上限。23Q2公司实现鱼糜制品/肉制品/面米制品/菜肴制品收入9.93/5.69/6.93/13.49亿元（同比+13.6%/+16.7%/+4.2%/54.4%），农副产品/休闲食品分别实现收入1.20亿元/113万元（同比+111%/-46%）。受去年C端基数影响米面增速放缓，菜肴和其他产品增长较快。23Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-0.13pct/+1.73pct至19.86%/10.25%，毛利率受小龙虾板块影响同比略有下滑，费用率下降主要受规模效益、促销人员以及广告投入减少等影响，最终实现扣非净利率9.44%，同比+2.53pcts。
盐津铺子：23Q2收入/利润同比+57.6%/98.9%，利润落于前期预告上限。公司发布2023半年度报告，23H1实现营业收入18.94亿元，同比+56.5%，归母净利润2.46亿元，同比+90.7%。经计算，23Q2实现营业收入10.01亿元，同比57.6%，归母净利润1.34亿元，同比+98.9%，利润落于前期预告上限。
汤臣倍健：23Q2收入/利润同比+28.2%/33.9%,利润落于前期预告上限。公司发布2023半年度报告，23H1实现营业收入55.96亿元，同比+32.6%，归母净利润15.45亿元，同比+47.4%。经计算，23Q2实现营业收入24.88亿元，同比+28.2%，归母净利润5.16亿元，同比+33.9%，利润落于前期预告上限。
喜力啤酒：上半年利润下滑22%，年度营业利润下调至中单位数增长。喜力啤酒2023年上半年业绩显示，实现净营收145.1亿欧元，同比增长7.70%（有机增长6.6%），净利润11.5亿欧元，同比下降8.62%（有机增长-11.6%），低于预期的12.5亿欧元。喜力啤酒公司全球销量1201万千升，同比下降5.36%（有机增长-5.6%）。其中喜力品牌上半年销量263万千升，同比增长1.54%（有机增长1.7%），其中亚太地区销量213万千升，同比下降13.41%（有机增长-13.2%）。
亿滋国际：23Q2收入+53.7%，提价效果良好。亿滋国际发布2023年最新季报，2023H1净收入177亿美元，同比增长17.5%，23Q2实现净收入85.07亿美元，同比增长17.0%（去年同期+9.5%）。营业利润14.25亿美元，同比增长53.7%。管理层分析，这主要得益于定价提高、2022年收购美国有机营养能量棒制造商Clif Bar&company和宾堡集团的糖果业务Ricolino带来的净收入增量，以及有利的数量/品类组合策略。
卡夫亨氏：23Q2净利润大幅增长，提价和效率提升推动。公司发布业绩公告显示司23Q2净销售额增长2.6%至67 亿美元，毛利率增长337个基点至33.6%，净利润增长 277.0%至9.98 亿美元，公司称增长主要是由标价上涨和效率提升推动。
日清食品：中国区收入下滑，方便面销量增长缓慢。公司发布业绩公告显示，23Q2日本日清在中国业务分部的收入为148.59亿日元，同比减少5.5%；核心经营溢利为12.95亿日元，同比减少14%。剔除汇率因素，收入为145.23亿日元，同比减少7.6%；核心经营溢利为12.75亿日元，同比减少15.3%。
三、投资建议：紧握优质资产，穿越波动周期
本周市场情绪改善，不合理的悲观预期正逐步修正。近期刺激政策不断，释放诸多超预期点，本周央行召开金融支持民营企业发展座谈会、国家发改委召开新闻发布会，提振市场信心。随着市场情绪回暖，此前压制板块的一些悲观预期正在修正，比如对经济甚至高端消费的过度悲观，对人口等长期问题的过度放大等。
基本面6月是压制低点，已经平稳度过。随着进入暑期，升学宴等密集开展，以及下半年中秋国庆旺季到来，大众消费依然有较强的引领作用，商务消费也有望随着政策落地开始企稳回升。叠加回补高基数消失，预计实际消费以及渠道反馈都将呈现好转趋势。
政策催化的反弹后，建议更加关注中长期产业趋势以及个股资质。本次反弹修复了二季度的不合理下跌，但政策催化对板块影响将逐渐收敛，后续资本市场关注点将从政策预期到政策落地，更加回归产业基本面及个股资质。白酒板块来看，今年体现出明显的“第一品牌”属性，品牌表现较为分化，消费者对新品牌和小品牌接受度下降。我们将之定义为“分化元年”，中长期建议把握细分板块（细分市场、细分价格带）龙头。非酒板块在估值上合理但整体仍然缺乏性价比，建议关注基本面反转的可能性。
投资策略上，白酒继续推荐战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台，古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒。食品继续推荐管理改善的中炬高新，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，关注低预期低估值的白马龙头伊利股份、洽洽食品。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧
四、行业重点公司估值表
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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