A股进入牛市初期,当前不要悲观而应该有仓位

A股进入牛市初期,当前不要悲观而应该有仓位
2023年08月06日 10:16 市场资讯

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  证券市场周刊   刘增禄 张一雪

  目前,政策、经济、估值等因素均在支撑A股市场走牛,自去年年底以来,A股的表现也与市场历次牛市初期有相似之处。

  近期,一系列政策组合拳正在为资本市场注入信心。7月24日中共中央政治局召开会议提出“要活跃资本市场,提振投资者信心”之后,诸多更为具体的政策在陆续出台。7月24日以来,上证指数在10个交易日内上涨3.8%,券商等各个概念轮番上涨,市场呈现一片热闹景象。

  思睿集团首席经济学家洪灏7月31日发文,题目是《如何交易当下行情?》,正文仅有一个字——“买”。洪灏对本刊解释称:“美联储马上要结束紧缩政策,中国也要陆续出政策,当前为什么要悲观呢?政策一旦出台,市场会走得很快,到时候投资者又会觉得上不了车了。”

  望华资本创始人戚克栴认为,在半年内市场站上3800点的可能性是可观的。不仅如此,A股市场目前具备了牛市诞生的三个基本条件,即估值、信心和催化剂——A股市场已经被低估很长一段时间,低估值条件目前已经满足,而市场信心正在慢慢积累,目前只待被催化剂激发。

  华鑫证券首席策略分析师严凯文也向本刊表示,市场上涨的行情刚刚开始,“我们一直强调站在新趋势的黎明前,过程会有曲折,但新趋势正在形成。

  政策频出 带动经济和市场信心恢复

  近期一系列政策组合拳,正在扭转投资人对未来经济增长的担忧,重塑市场信心。自从7月24日政治局会议提出“活跃资本市场,提振投资者信心”后,证监会2023年系统年中工作座谈会上重申资本市场的重要性,明确表示要进一步激发资本市场活力,提升资本市场功能。

  7月31日,国常会再次强调“要活跃资本市场,提振投资者信心”。更多具体的政策也在陆续出台,8月3日晚,中国结算发文称,拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例,将该比例由现行的16%调降至平均接近13%,并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。

  这一备付金比例的调降,被视为证券业的“定向降准”,其作用在于,发挥券商配置能力,合理调配公司资金,缓解流动性压力。在这项举措公布后,市场纷纷呼吁降低印花税、实施T+0交易等,有业内人士表示,当政策不断出台,利好不断叠加,股市有可能很快迈入牛市,因为上涨非常有可能来自这些细微的、小目标的举措。

  维护资金的决心,还体现在监管机构积极与外资机构对话上。7月下旬,中国金融监管机构邀请了中外大型基金公司、主权财富基金和养老金等机构召开了研讨会,主题是以美元计价的投资机构在中国的现状、面临的主要问题和挑战,希望鼓励外资不要因为短时间内产品不好发,而放弃牌照或撤出中国。

  此外,经济复苏一直是重中之重。1月1日,国家发改委表示2023年把恢复和扩大消费摆在优先位置,支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费;7月21日,国家发改委印发《关于促进电子产品消费的若干措施》《关于促进汽车消费的若干措施》的通知;7月31日,国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》,与各领域、各品类重点政策形成促进消费的一揽子政策体系。

  更重要的是,今年以来政策十分重视改善民营企业营商环境。例如,对民营企业的税惠支持,金融方面也在给予政策倾斜和优惠措施。加之蚂蚁金服罚款71.23亿元靴子落地,政策鼓励平台企业发展的意向非常明确。

  锐联财智创办人暨公司首席投资官许仲翔在此前对本刊表示:“市场第一关注的问题是,是否会营造一个让企业持续获利的环境,这一项确定了,我觉得马上会把A股带到下一个牛市当中。”

  房地产市场的利好政策也让投资人感到积极。在政治局定调“优化调整房地产政策”之后,市场陆续看到更具体的规划和内容,8月1日,郑州打响“救市”第一枪,一口气发布了19条稳楼市的政策,明确取消了认房又认贷这一限制。

  A股处于牛市初期

  在洪灏看来,市场能否有一波新的行情,取决于未来实体经济的修复力度,而经济如今靠自身的力量已经很难修复,必须借助政策的外力。“出了政策,经济才能修复。实体经济强,市场才会强,A股市场不可能脱离实体经济。经济复苏后市场形成一个良性循环,股市自然就会涨上去。”洪灏表示。

  对于后续的政策洪灏十分乐观:“如今政治局会议表示要活跃资本市场,既然要活跃资本市场,下半年还是能看到更强有力的、有针对性的政策,只不过大家都在等。”

  他提醒道:“没有人能够预测什么时候出政策,但是正因为没有人能预测,所以现在才应该有仓位,因为政策一旦出台,市场会走得很快,到时候投资者又会觉得自己上不了车。”

  目前,政策、经济、估值等因素均在支撑A股市场走牛,自去年年底以来,A股的表现也与市场历次牛市初期有相似之处。

  具体来说,牛市初期有几个重要的整体特征:一是市场仍然偏弱,但企业营收有收复亏损的趋势;二是个股的上涨更多来自估值而非业绩;三是市场热点不断活跃;四是市场估值水平保持在低位,下探空间有限。

  在大江洪流董事长姜昧军看来,牛市初期还有一些细节信号,例如破净股增加、首日破发比率增加、上市公司回购数量处于高位、高管增持、公募基金发行困难等等。这些特征与A股市场今年以来的情况有着高度的相似性。

  洪灏甚至认为,当前A股不是在牛市初期,而是已经见过牛市。“如何定义牛市?牛市就是从底部上涨。我们看到市场已经从去年10月底2800多点涨到今年上半年的3400多点,有了600点的涨幅,从技术上看已经算是牛市。”

  在他看来,这一波上涨背后的主要原因在于去年11月PSL扩表3675亿,这也是七年来力度最大的一次扩表,此前都是几百亿或者几十亿的节奏扩表。正是因为这次扩表,市场已经从底部走出来,如果想要进一步上涨,还需要更多的政策支持。

  信达证券首席策略分析师樊继拓认为,当前A股市场与历次牛市初期的特征非常相似,虽然市场仍有震荡,但这正是牛市初期的特征之一,甚至有些公司还会被杀估值。他认为,三季度经济数据或将触底企稳,A股市场可能会“抢跑”,下半年,A股将会迎来较好的指数上行行情,虽然速度不会很快,但时间会比较久。

  外资看到了龙头的低估

  正在准备布局

  截至8月4日,上证指数对应的市盈率为13.4倍,沪深300市盈率为12.09倍,无论从历史水平还是同海外市场相比,A股估值均处于低位水平。

  以2008年10月28日的1664点为例,当时全球遭遇金融危机,上证指数对应的市盈率为13倍,沪深300市盈率为12.3倍。

  再看2018年的市场底部区间,当时上证指数在一年中下跌了25%,并于2019年1月跌至2440.91点阶段新低。彼时,上证指数市盈率为11倍,沪深300市盈率为11倍。目前,A股估值已经与这两次阶段性底部的估值接近。

  与海外市场相比,A股市场也处于估值洼地。截至8月2日,标普500市盈率为25.71倍,道指市盈率为26.68倍,日经225市盈率为18.5倍。

  市场被低估较长一段时间是戚克栴认为的牛市必备条件之一,目前来看,在A股市场这一条件已经具备。

  在与外资打交道的过程中,戚克栴了解到,外资投资的本质是基于计算,比如,如果他们认为白酒应该值120元,那么他们可能会在60元时买入,等涨到120元,他们就会抛出。基于计算,他们往往对看好的标的翻倍的过程非常坚定。“估值越低买入的冲动越大,从这个角度来讲,外资投资者会等到股市跌到一定程度再买。”

  他观察到,外资机构当前正处于准备买入的阶段。外资也看到很多优秀的龙头企业估值非常低,之前只是某个行业的第五名、第六名估值便宜,但现在数一数二的龙头也变得很便宜,所以他们也在看了。

  实打实的盈利扩张有望出现

  目前,新一轮的补库周期即将出现。严凯文对本刊表示,通过观察6、7月份的CRB和南华工业指数,PPI大概率在6~7月份能形成底部,而PPI又是库存周期的前置指标,通常领先1~3个月,因此本轮工业企业去库周期大概率将在三季度结束,从而迎来补库周期。

  他进一步分析,补库周期对于工业企业利润增速有较强的指导意义,因此三季度大概率将进入工业企业利润的扩张周期,同时工业企业利润增速与全A非金融盈利周期又高度匹配,相关系数为0.83,因此三季度开始也有望形成全A非金融企业的盈利上升周期,从而迎来真正意义上盈利扩张驱动A股的逻辑。

  此外,通过产能利用率观察产能周期,目前国内工业产能利用率已降至历史较低水平,2023年第一季度工业产能利用率为74.3%,已经降至2015~2016年水平,即供给侧改革取得成效前的水平。工业企业产能周期与固定资产投资支出呈高度相关,叠加稳增长政策的出台,倘若新一轮产能周期启动,对于固定资产投资支出具有较强的指导意义,从而影响经济复苏斜率的上修。

  国内货币政策有望释放

  对股市带来上行基础

  新一轮牛市,会表现出怎样的特征?姜昧军认为,当前情况与2009年时相似,2009年的经济背景是,为了抑制经济的急速下行,我国推出了“4万亿”政策,通过货币和财政政策,中国成功扭转了经济下行趋势,否极泰来。相应地,股市也在短时间内涨了1倍。

  “今年以来,美国、欧洲实体经济进入衰退,与此同时,作为我国经济主要支柱之一的外贸出口出现下滑,我们的货币政策正在转向逆周期调节。从近期的利率调整我们也看得出来,货币宽松在逐渐加码。”。

  姜昧军表示,除了中国之外,欧洲和美国已经接近加息周期的尾声,随着高利率对于经济收缩的作用越发明显,全球主要央行的货币政策又将进入一个宽松的周期。届时,叠加国内的货币政策效果后,将产生牛市形成的坚实基础。

  戚克栴也认为,要看经济复苏情况如何还可以观察中美航班恢复情况,中国和美国作为世界上两个最大的经济体,当前航班才恢复到疫情前的一成,交通工具代表经济的活跃度,背后对应着资金的流动以及业务的增长,这些数据也是不容忽视的边际因素。

  在他看来,消费正在实质性复苏。“年初时,我去华贸东来顺吃饭,当时的优惠活动是充3000元送2000元,大约两个月之前我再去,就变成了充3000元送300元,而且不接受讨价还价,与此同时,餐馆的人比年初更多了,等位的时间更长了。”他以日常生活中的细节为例,判断消费在复苏,只不过复苏要经历一个过程。“居民刚从三年疫情中走出来,在消费时有可能会束手束脚,但是,随着消费好起来,那些从事第三产业服务业的人收入会增加,他们的消费也会增加,从而进一步传导至其他领域。”

  历史经验表明

  牛市初期会出现风格轮动

  牛市初期,大部分投资者的净值均从底部回升,但由于只有很少投资者能够快速收复熊市中的净值回撤,所以新增资金较少,股市依然处在存量博弈的过程中。

  牛市初期的布局机会在哪里?樊继拓分析,市场风格或出现上下半年不同的走势。对比历史上牛市初期(2009、2013、2014、2016、2019)上下半年,可以发现只有2013年上下半年风格相同,均是成长和消费。其他时候,上下半年之间会出现风格轮动。

  比如2009年上半年,基于4万亿政策和2006~2007年的经验,金融周期领涨。2014年上半年,基于2013年的经验,成长股投资机会扩散到了计算机和军工。2016年上半年,基于2013~2015年的经验,小盘成长股再度活跃。2019年上半年,基于2016~2017年的经验,消费金融上涨。但是,到了下半年,随着股市流动性环境或业绩验证的变化,风格往往会出现一定的修正。政策变化、业绩拐点等因素,往往会是风格变化的催化剂。

  樊继拓表示:“基于这一经验,我们认为2023年年中需要适当调整行业配置结构,配置重点从估值修复转向有业绩兑现的板块。”

  戚克栴强调要关注业绩表现看得见、摸得着的标的。比如,白酒和新能源汽车能实现业绩的上行,或将有不错的股价表现。如果新一波行情起来,先涨的一定是那些“无法压抑”的东西,即与大众日常消费最紧密相关的。“当一个人在房间里待了三年,他要出来遛弯,你很难挡住他。而且他还要花最少的钱出来遛弯,所以这里面就有消费品,哪些最省钱,哪些机会更大。”

  “白酒企业中,有的打了8折,有的打了6.5折,从复苏节奏上看,高端白酒就不如中低端白酒复苏快。”因此,戚克栴在组合中配置了一些白酒类的地方国有企业。对于新能源汽车,他认为新能源汽车符合居民“省钱”的消费趋势,并看好中国造车新势力在全球的绝对优势。戚克栴认为,这些估值较低的行业板块,在半年左右实现超40%的上涨概率十分可观。

  严凯文告诉本刊,当前应该关注一些经济修复过程中景气度改善的前期超跌板块,例如房地产产业链,尤其是上游建材行业,如水泥、钢材、油漆等,同时可适当关注下游家电。“政策出来后,房地产行业整体景气度将会有所改善,再随着特大超大城市老旧小区的改造陆续推进,其上游建材行业的景气度值得关注。同时,也可关注其下游家电行业,行业本身在这两年一直在低速增长,整体产能和库存并不高,会有一个补库存的阶段,这些都是我们在关注的方向。”

  短期来看,严凯文认为券商板块可能会起到新一轮行情的发令枪作用。当预期一轮新的行情启动,因券商业绩提升确定性增加,往往会先率先启动券商股。此外,券商板块也可能是行情收尾的信号。当市场经历过涨幅,券商盈利确定性进一步提升,而估值又处于低位时,往往会再经历一次板块拉升。“就目前而言,我们见到的是行情还没有完全启动的情况下,券商板块的拉升。”

 

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责任编辑:凌辰

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