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1、宏观宋雪涛：逐句解读7月政治局会议。
相比于2019年以来4、7月政治局会议，本次会议未提“房住不炒”，我们认为，这或许意味着房地产需求侧政策正在发生边际变化，但并不代表政策层面放松了对投机性购房需求的管控，关键仍然是会议提到的“我国房地产市场供求关系发生重大变化”。我们在此前的报告《地产下行的尽头：多少亿平是终点？——中国房地产市场的长期需求测算》（2022.10.22）中曾进行过测算，中国新增商品房需求将呈现“L”型的回落趋势，因此过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间5。所以，本次会议虽然未提“房住不炒”，但更多是基于需求形势变化进行的政策调整，而非对地产需求的强刺激，本质上没有背离“房住不炒”的基本原则。
2、策略刘晨明：-2X标准差附近企稳后，如何才能反弹？
总结而言，当前TMT板块拥挤度消化的比较充分，调整的幅度也接近或者达到了历史均值，调整时间可能还不足，需要耐心等待，但如果有新的催化出来，可能板块会更快复苏，比如英伟达（北京时间8.24）、微软（北京时间7.26）、谷歌（北京时间7.26）、META（北京时间7.27）等科技龙头的财报情况。
3、固收孙彬彬：政治局会议后债市怎么看?
对于一揽子化债，我们倾向于认为在政策一定支持下，城投公募债违约风险总体可控。当然，如何参与还是要结合机构自身属性和账户禀赋条件而定。我们的基本看法是考虑各自的行为属性，账户的承受度、结合负债管理的能力来考虑合理参与城投。策略上，我们仍然建议票息策略为主，兼顾久期。
4、金工吴先兴：短暂波折兑现后有望重启反弹。
短期而言，宏观层面，周末的城中村改造政策对风险偏好形成利好驱动，同时伴随下周四美联储议息的落地，市场的风险偏好有望快速提升，此外市场预期重要会议将于下周召开，都对市场的风险偏好有正面驱动；中期视角，市场估值也处于中等偏低位置。综合来看，中期视角估值处于低位，宏观政策对短期风险偏好较为友好，价量指标均显示当前处于底部区域，市场在经历上周日线5连阴后，有望开启持续周期较长的一轮反弹。我们的行业配置模型显示，7月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药、石油开采。主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以软件板块缩量明显，或有反弹。同时市场关注度较高的中特估板块中基建的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：海外经济风险超预期，可能导致国内经济修复放缓，对具体政策形势的估计可能存在偏差，宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险，债券供给压力超预期，库存周期变化超预期，国内经济增长超预期，人民币汇率贬值超预期，市场环境变动风险，模型基于历史数据等。
1、公司连续多年保持较强盈利能力，为目前国产厂家中连续多年实现盈利的国产公司。公司2019-2022年公司收入维持43.89%的年复合高增长。2022年公司收入首次突破5亿元人民币，收入规模达5.47亿，相较2021年3.83亿元收入同比增长43%。2、前瞻性布局全球化业务，海外市场多点开花。我们认为，集团坚持产品“引进来+走出去”国际化推广策略。公司于2016年和2019年分别于与日本公司AsahiIntecc合作签署独家代理协议，投资以色列神经介入公司RapidMedical，引进代理海外优势产品。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.73/10.41/13.87亿元，可比公司2023年平均PS为8.41倍，考虑到公司为神经介入行业国产龙头公司，多款核心产品具有多年市场竞争优势，此外2023年随着神经介入高值耗材集采的落地以及缺血领域多款重磅产品上市加速公司业绩放量。因此，给予公司2023年PS13倍，对应目标价为18.82港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1.集采风险；2.产品研发进度不及预期风险；3.行业竞争格局加剧风险；4.神经介入手术术式推广周期长等风险。
1、一线品种优势显著，二线品种有望持续放量。桂林三金拥有桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片、脑脉泰胶囊等自主开发的独家特色品种47种。2、持续加码CDMO业务，有望实现盈亏平衡。截至2022年底，白帆生物已经与百奥赛图、华柏艾克舒生物、麦济生物分别签订了战略合作协议，并与植恩生物共同出资成立非凡生物，意在借助双方优势及重庆当地资源及政策支持，计划重点布局临床及商业化阶段的全方位CDMO服务。随着公司CDMO订单持续增长，公司预计2023年有望实现盈亏平衡并且逐步盈利。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为23.68/28.15/33.19亿元，同比增长分别为20.81%/18.89%/17.92%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.62/5.62/6.71亿元，EPS分别为0.79/0.96/1.14元。考虑到公司核心品种新剂型加速增长、二线品种有望持续放量、CDMO业务有望年内实现盈亏平衡，看好公司发展，给予2024年22倍PE，目标价21.04元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
行业政策变动风险、公司产品价格下降的风险、市场竞争加剧风险、原辅材料价格波动风险。
1、我国页岩油气资源潜力大。目前中国页岩气技术可采储量排名全球第一，大约1115tcf；页岩油技术可采储量排名全球第三，约320亿桶。2、我国页岩油规模化未来可期。针对我国陆相页岩油独有特点，我国油公司加强地质理论与技术工艺攻关，创新形成了中国特色的陆相页岩油形成富集理论认识和配套的勘探开发关键技术，支撑了我国陆相页岩油多领域实现重大突破，目前建设了陇东、吉木萨尔、古龙国家级示范区与基地。3、相关产业链投资机会。据IHS预测，全球上游资本开支向陆地非常规和海上倾斜，其中陆地非常规投资增速明显，预计2023年达到1430亿美金，同比增速达31%。推荐——油公司：中国石油、中国石化、中国海油；油服公司：推荐中海油服、建议关注石化油服等。建议关注——压裂设备：杰瑞股份、石化机械等；压裂装备锻件：迪威尔、海锅股份、纽威股份、道森股份等；酸化软管：利通科技、中裕科技等；压裂支撑剂：秉扬科技、长江材料等。
风险提示：1）油价大幅下跌的风险；2）我国页岩油气进展不及预期风险；3）相关油服公司受上游降本压力影响，业绩增长不及预期的风险。
客户认为，AI行情短期承压，加上大盘成交量萎靡，没有可以进攻的主方向。通过大众入股小鹏突发事件，智能驾驶板块高开低走，或可以发现当前客户做多情绪低迷。部分客户看好前期调整比较多的消费和地产，原因主要是价格比较低可以作为防御板块。大部分客户目前处于观望状态，一部分等待AI的回调，一部分在等成交量回归正常才开始考虑进攻方向。
基金持续加仓传媒，游戏、出版持仓环比提升。我们选取wind开放式基金和封闭式基金中的普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金为样本，根据样本基金的前十大重仓股进行统计计算，23Q2A股传媒行业基金持仓占比约1.47%，环比提升0.4pct，同比提升0.7pct。1）AI应用浪潮持续推进，细分领域的垂类模型方兴未艾，产业变革有望加速，建议关注AI科技主线下游戏板块应用，建议关注神州泰岳、巨人网络、姚记科技、恺英网络（维权）、三七互娱（维权）、盛天网络、掌趣科技等；2）暑期档优质产能充沛，大盘回暖有望加速，影视板块建议关注中国电影、上海电影、光线传媒等；3）《生成式人工智能服务管理暂行办法》8月15日施行，AI+内容合规主线下建议关注人民网（发布全国性数据确权产品）、新华网等；AI+IP版权主线下建议关注视觉中国、中文在线、奥飞娱乐以及出版公司中国出版、中国科传、中信出版、南方传媒等。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，政策监管趋严风险，产品上线表现不及预期等。
1、价增助力整体销额增长，高速电吹风份额显著提高。23H1天猫渠道电吹风销额恢复上涨，价增提供主要动力来源。根据久谦天猫渠道数据显示，23H1电吹风零售额规模达15.1亿元，同比+17.8%，零售量671万台，同比-10.6%，均价225元，同比+31.8%。2、高速吹风机稳抓消费痛点，细分品类份额提升明显。现在基础生活殷实的Z世代不仅仅满足于拥有干发和造型基础功能的吹风机，高速吹风机应运而生，可以同时实现快速干发、减少发质受损、柔顺秀发，规模涨势乐观。3、投资建议：1）延续看好空调链不动摇。不考虑空调的天气影响因素，本身白电代表了具有分红水平相对较高等特点的优质资产。2）延续看好出口链。美国在加息有望见顶后可能步入需求修复，投资价值或将逐渐提高。标的方面：1）大家电：推荐海信家电/美的集团/盾安环境/格力电器/海信视像等；2）出口链：推荐海尔智家/科沃斯/石头科技/比依股份等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
公司披露23H1业绩快报，23H1实现收入99.83亿元，同比-3.3%；实现归母净利润8.81亿元，同比-5.6%。其中23Q2实现收入50.2亿元，同比+6.5%；实现归母净利润4.43亿元，同比+12.2%。1、收入端，内外销增长较好，内销主要由线上新兴渠道驱动，外销呈现环比修复。内销方面，公司一季度受到整体经济环境以及消费者消费意愿下降的影响而略有下降。二季度内销整体同比增长6.24%，根据第三方数据显示，公司在二季度各业务板块市场占有率均有不同程度的提升，市场地位和竞争力进一步得到加强。2、利润端，公司增加推广费用投入。23H1公司实际毛利率同比略有下降。公司外需环比修复持续改善，随着海外库存逐步去化，外销增速有望恢复正轨。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。根据公司23H1的业绩快报，我们略上调了全年的毛利率和销售费用率，预计23-25年归母净利润分别为21.8/24.0/26.5亿（前值为23.4/26.1/28.9亿元），对应动态PE分别为18.2x/16.5x/15.0x，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。2023年半年度业绩快报的财务数据已经公司内部审计部门审计，未经会计师事务所审计，具体结果以23年半年报为准。
证券研究报告《天风晨会集萃》
对外发布时间：2023年07月28日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
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