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本文来自方正证券研究所于2023年7月22日发布的报告《锦波生物(832982)：重组胶原针剂先发者，商业化加速在即》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
刘章明 S1220523050001
谷寒婷（联系人）
锦波生物：功能蛋白领军者，重组胶原植入剂唯一获批标的。以乳球蛋白、重组胶原蛋白为核心成分，生产各类功能性产品，如乳球蛋白、重组人源胶原蛋白敷料等。2021年，公司推出重组三型人源化胶原蛋白冻干纤维，是目前国内唯一可用于注射的重组胶原蛋白三类医疗器械产品。
专业护肤、肌肤焕活等需求驱动扩容，重组胶原蛋白处于爆发前期，远期预计千亿容量。1）需求端：根据沙利文，重组胶原终端市场规模2027年增长到1018亿元，2022-2027年CAGR为43%。肌肤焕活、医用敷料和功效型护肤品需求驱动重组胶原蛋白发展。2）供给端：技术+量产+监管受限，行业发展机遇来自供给瓶颈突破，当前，技术迭代、产能提升、新品上市、新规催化，四重合力推动行业迎来爆发拐点。当前巨头入局，各有机会。
研发构筑坚实基底，先发优势持续夯实。锦波生物通过筛选功能区，攻克三螺旋难点。公司联合高校和机构，完成了8项蛋白和1项多肽的原子结构解析，并被国际蛋白质结构数据库验证、收录。目前数据库的查询结果中，V型、XVII型全球只有公司研发团队解析的结构数据。在研项目储备丰富，一共9项，重组胶原蛋白产品中，预计23、24、25年分别有2、5、1款产品拿到注册证。
三类械稀缺性凸显，多应用布局渐入佳境。公司团队调整，已释放商业化加速的信号，分应用来看：1）三类械：当前获批三类械的重组胶原蛋白注射剂仅薇旖美重组人源化胶原蛋白植入剂，产品100%与人胶原蛋白序列同源，较动物源胶原蛋白产品没有排异反应，优势突出。短期来看竞争格局稳定，具备抢占份额、开拓疆土的窗口期。2）二类械敷料：重组胶原蛋白修复敷料销售额为1.31亿，OBM+ODM模式，自有品牌以薇旖美、薇芙美为主。3）功能性护肤品：原料研发反哺功效护肤品，新材料驱动新品迭代。功效护肤品产品以重组胶原蛋白、多肽为核心成分，肌频、重源等多个品牌定位有别、形成矩阵。4）医用：主要为重组胶原蛋白黏膜修复敷料、抗HPV生物蛋白敷料等妇科产品。
投资建议：研发为王，商业化按下加速键。短期重组胶原蛋白植入剂放量+产能渠道扩张创造收入增量，长期在研项目储备丰富，看好重组胶原蛋白产品在妇科、外科等多应用场景拓展。我们认为叠加重组胶原蛋白行业高增，公司有望实现β+α双击。公司当前市值86亿元，预计对应23年PE约31倍。考虑到公司作为重组胶原植入剂龙头的强势领先优势，及当前商业化加速的态势，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：竞争格局恶化、研发进度不及预期、产品商业化不及预期、宏观经济下行风险、引用第三方数据、信息的可信度风险、依据数据信息滞后风险等。
方正零售美护团队
周 昕：五年买方研究经验，两年半卖方经验，深度覆盖医美化妆品零售等消费板块，善于从产业视角自上而下研究。2021-2022年，新财富第一团队成员。
谷寒婷：浙江大学硕士，五年大消费研究经历，深入研究医美&化妆品行业，前瞻洞察产业新趋势，2022年新财富入围团队成员。
张其超：覆盖线下零售、新零售、电商赛道，深度跟踪研究行业与公司变化，2022年新财富第一团队成员。
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