【华创·每日最强音】经济的七个积极变化|宏观+交运|财政支出_新浪财经

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华创宏观

2023/7/17

主要观点

本周观点：经济的七个积极变化与资产展望

（一）经济的七个积极变化

1、景气观察1：月度景气指标运行趋稳。月度景气指标重点观察PMI。6月，制造业PMI有所趋稳，达到49%，略好于5月的48.8%。自3月回落以来，首次不再下行。分行业来看，制造业四大行业（装备制造业、高技术制造业、消费品行业、高耗能行业），6月运行皆趋稳。

2、景气观察2：周度景气指标趋稳向上。对于经济的周度景气观察（类似周度GDP的概念），我们构建中国版WEI指数。此前，华创WEI指数在4月17日-23日当周见顶后，经历了连续七周的回落，从6月18日当周开始WEI指数趋稳回升，已连续三周。

3、情绪观察：汇率运行趋稳，预期修复。近期在经济边际改善、央行持续关注下，汇率走势有所趋缓。汇率趋稳有助于市场预期的改善。从A股情绪指数来看，7月14日（美元兑人民币即期汇率降至7.13），市场情绪指数回升至51。此前6月30日（即期汇率升至7.26），市场情绪指数为46。

4、实体负债展望：社融总量增速或见底。对于实体（含政府部门）的负债端（含股权融资），主要观察社融。2季度，社融增速快速回落，从4月的10%降至6月的9%。拆分各个分项拉动率来看，受政府债拖累较大。5-6月社融增速合计回落1%，其中政府债的拉动回落幅度达到0.6%。展望下半年，预计政府债对社融的拉动将从6月的1.75%的回升至年底的2.12%，结合对其他项目的分析，我们预计，6月的9%大概率是年内社融同比最低点，预计7月开始社融增速单边震荡回升，到年度社融增速有望回升至9.6%左右。

5、支出展望1：财政端，项目带动下支出或将加快。对于财政端，当下的现状是，上半年支出增速偏低。1-5月，广义财政支出增速仅为0.6%，远低于目标值（按预算，全年广义财政支出增速为5.9%）。对于下半年的财政支出展望，我们认为或类似于2020年，增速明显回升，而非2021年，增速进一步下行。原因有两个：一是当下制造业需求感受不足、经济目标完成难度加大背景下，需要财政支出加快，扩大总需求。二是观察发改委项目批复情况。1-5月，合计审批核准固定资产投资项目总投资6672亿元，略高于2022年同期。即，今年并未出现类似2021年、2018年，上半年项目批复偏少的情况。这意味着，大项目支撑下，需要下半年财政支出加快。

6、支出展望2：居民端，暑期出行带动下支出或增多。参见正文。

7、支出展望3：企业端，PPI同比或见底，去库或趋缓。参见正文。

（二）经济的综合研判：2季度同环比或见底

对经济的综合研判：同比环比或都将在2季度见底。

1）对于同比，我们预测2季度同比读数在6.5%左右，对应两年平均增速为3.4%。从两年平均的角度，意味着下半年两年平均增速需要达到4%，全年方可完成5%左右的经济增长。即，同比，两年平均角度，2季度或已见底。

2）对于环比，我们借助运行指标予以观察。即社零、工增、固投三大运行指标的季调环比。2011年有数以来，三大运行指标的季调环比折年均值与GDP环比折年均值相关系数较高，达到0.7左右。且考虑到运行指标有价格因素，多数时候环比折年均值高于GDP环折年。2季度，从4-5月数据来看，运行指标环比折年均值仅为0.4%，远低于5%的GDP目标，且有数以来仅有2022年的四季度、2020年的1季度比之更低。我们预计，三季度运行指标环比将出现改善，也即GDP环比三季度将出现改善。

（三）资产的研判：三季度，股或比债好一些

对于股票而言，三季度景气、支出等多重指标客观改善或重塑分子端线性悲观的预期，同时7月政治局会议或有“总量定力和结构加力”的政策组合与三中全会改革预期发酵改善风险偏好，对于股票可以更为乐观一些，地产寻底未完成之前，大牛市仍难以期待。

对于债券而言，由于二季度利率多头累积交易偏拥挤且共识偏强，叠加获利盘较重，客观而言，利多敏感度下降，利空敏感度上升。短期有诸多经济指标或可能顺次改善，交易反转风险需警惕。

二、每周经济观察

景气向上：1）发电耗煤增速回升。2）地铁、航班出行继续修复。3）BDI指数小幅反弹。4）国际油价继续上涨。

景气向下：1）地产及土地成交走弱。2）汽车零售连续两周负增。3）螺纹表观消费、水泥发运偏弱。

风险提示：房价下跌；工业品价格持续下跌。

华创交运

2023/7/17

1、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季更可期待。

1）业绩亮点：以预告中值计，我们测算5家航司或实现扣汇盈利，春秋单季度同期最高，整体超市场预期。a）财务数据：以预告中值计，Q2七家航司合计亏损61亿，同比大幅减亏343亿；测算扣汇合计盈利约13亿，其中5航司或扣汇盈利。亮点：2023年一季度，3家民营航司录得盈利（春秋、吉祥、海航）。半年报预告中，Q2剔除汇兑影响，测算7家航司中5家扣汇中枢（取中值）实现盈利，合计利润约13亿。其中测算三大航中，国航、南航扣汇中枢利润转正。春秋航空以预告中值3.9亿归母净利计，已经创上市公司同季度最高（此前最高为19Q2的3.8亿）。依据预告中值测算：Q2归母净利中枢（取中值）：春秋盈利一枝独秀。东航（-24.0亿）< 海航（-19.6亿）< 南航（-10.0亿）< 国航（-6.2亿）< 华夏（-4.2亿）< 吉祥（-1.0亿）< 春秋（3.9亿）。扣汇归母净利中枢（取中值，并剔除汇兑损失影响）：5航司或实现盈利。东航（-11.5亿）< 华夏（-2.3亿）< 吉祥（3.5亿）< 春秋（3.9亿）< 南航（5.1亿）< 海航（6.9亿）< 国航（7.9亿）。b）经营数据：民营航司Q2业务量超19年同期，春秋客座率88.9%，维持领跑。

2）暑运有望持续“量价齐升”，期待三季度全球航司业绩同频共振。a）暑运有望延续“量价齐升”。据Flight AI数据：Q2国内旅客量恢复至105%，跨境旅客恢复至35%，国内含油票价涨幅12%，裸票涨幅6%。7月进入暑运以来，国内旅客量恢复至115%，跨境旅客恢复45%，国内含油票价涨幅24%，裸票涨幅22%。同时观察Flight AI预定情况，至7月末的预定票价较19年涨幅均维持在20%+。预计三季度行业量、价环比Q2将有明显提升，在Q2主业业绩超预期的情况下，Q3弹性更值得期待。b）我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，期待三季度全球航司业绩同频共振。i）测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，吉祥亦有望超过历史同期。ii）期待三季度全球航司业绩同频共振：达美航空Q2经调整净利润17.2亿美元，创历史新高；我国香港国泰航空预计上半年盈利40-45亿港元。预计随着全球航空业的进一步恢复，全球航司有望在Q3旺季实现业绩同频共振。

3）投资建议：顺周期首选板块，春秋成为龙头。a）供给端逻辑持续兑现：2023年上半年5家航司（三大航+春秋+吉祥）合计引进机队增速仅0.9%，我们测算19-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。b）当前行业进入暑运旺季，横向比较不同行业，我们预计航空业的“量价齐升”，从景气度维度具备行业比较优势。c）我们认为业绩将成为主驱动，春秋成为龙头。我们测算春秋航空Q3或可实现超越过往的同期最高利润，从而有助于强化市场对航空股信心，形成“数据-业绩-股价”正循环，吉祥亦有望达到同期最高。我们测算春秋Q3或可实现12.2亿，吉祥8.7亿，均为历史最高。而三季度全球航司业绩有望同频共振。d）核心推荐：看好行业投资机会，首选Q3有望业绩显著超历史同期的春秋航空，重点推荐大航代表中国国航、民营航司吉祥航空，关注华夏航空暑期恢复节奏。

2、机场业绩综述：3机场均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏。

1）2023Q2：3机场均实现盈利。2）经营数据：Q2各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快。3）国际客流持续恢复。跨境旅客持续恢复，Q2跨境旅客恢复35%，7月以来已恢复至45%，暑运旺季或有望超5成。4）投资建议：看好粤港澳核心枢纽——白云机场重拾成长逻辑。重点推荐白云机场，旺季国际客有望进一步提升，同时，线上免税业务关停意味着线下渠道价值回归，客单价有望回升。

3、高铁：铁路客流高景气，京沪广深持续盈利。

观察国内客流量，铁路运量恢复领先。继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。