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核心观点：贵州茅台增长动能不减，食品自下而上寻找个股改善
7月10日-7月14日，食品饮料指数涨幅为3.0%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约1.1pct，子行业中白酒（+4.5%）、预加工食品（+1.6%）、零食（+0.5%）表现相对领先。受益于美国6月通胀数据低于预期，美国加息必要性可能减弱，同时汇率压力有望减轻，食品饮料板块表现较好。本周贵州茅台发布业绩预告，预计2023Q2营收、归母净利分别增19%、18%，略超市场预期。在整体消费弱复苏的背景下，贵州茅台仍保持较强的销售韧性，销量受宏观环境影响较小，全年实现目标增长确定性强。公司不断完善超高端产品结构，持续引导产品结构升级。“i茅台”电商平台投放日渐成熟，同时公司加大对企业团购客户的对接，直营占比提升也助推业绩增长。当下的K字形复苏表现为高端消费与大众消费更加稳定，中产消费仍有压力，对应白酒中高端白酒与地产酒修复情况相对乐观。当前多数白酒企业韧性性大，预计报表业绩确定性较强，估值已在低位，无需过度悲观，全年维度可布局高端白酒与头部地产酒企业。
大众品方面关注伊利股份的龙头地位以及中炬高新的改善进程。当前消费复苏斜率平缓，但伊利股份龙头地位依然稳固：液奶具备刚需属性，人均消费量仍在增长，且高端礼赠场景回归仍可带动结构提升；奶粉受益于出生人口的短期回升及行业集中度提升，龙头仍可享受红利。短期看金典、安慕希等带动液奶恢复增长；长期看公司品牌与渠道优势仍在，品类均衡发展、结构升级、管理效率提升等仍可助推公司业绩提升。中炬高新未决诉讼影响中报业绩，公告计提后预计2023H1亏损，但美味鲜子公司预计利润增10.4%符合预期。临时股东会召开在即，股权落地管理改善是最大看点。过程可能有波折，期望公司组织架构确定后激励机制改善带来公司市场化程度提升。
（1）泸州老窖：预期2023Q2业绩稳定，激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：中报业绩预告略超预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）伊利股份：预期2023Q2动销表现好于一季度，全年稳健增长，适合防守型配置。（4）甘源食品：零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。
市场表现：食品饮料跑赢大盘
7月10日-7月14日，食品饮料指数涨幅为3.0%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约1.1pct，子行业中白酒（+4.5%）、预加工食品（+1.6%）、零食（+0.5%）表现相对领先。个股方面，金种子酒、泸州老窖、金禾实业涨幅领先；中炬高新、劲仔食品、广州酒家跌幅居前
。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
1. 每周观点：贵州茅台增长动能不减，食品自下而上寻找个股改善
7月10日-7月14日，食品饮料指数涨幅为3.0%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约1.1pct，子行业中白酒（+4.5%）、预加工食品（+1.6%）、零食（+0.5%）表现相对领先。受益于美国6月通胀数据低于预期，美国加息必要性可能减弱，同时汇率压力有望减轻，食品饮料板块表现较好。本周贵州茅台发布业绩预告，预计2023Q2营收、归母净利分别增19%、18%，略超市场预期。在整体消费弱复苏的背景下，贵州茅台仍保持较强的销售韧性，销量受宏观环境影响较小，全年实现目标增长确定性强。公司不断完善超高端产品结构，持续引导产品结构升级。“i茅台”电商平台投放日渐成熟，同时公司加大对企业团购客户的对接，直营占比提升也助推业绩增长。当下的K字形复苏表现为高端消费与大众消费更加稳定，中产消费仍有压力，对应白酒中高端白酒与地产酒修复情况相对乐观。当前多数白酒企业韧性性大，预计报表业绩确定性较强，估值已在低位，无需过度悲观，全年维度可布局高端白酒与头部地产酒企业。
大众品方面关注伊利股份的龙头地位以及中炬高新的改善进程。当前消费复苏斜率平缓，但伊利股份龙头地位依然稳固：液奶具备刚需属性，人均消费量仍在增长，且高端礼赠场景回归仍可带动结构提升；奶粉受益于出生人口的短期回升及行业集中度提升，龙头仍可享受红利。短期看金典、安慕希等带动液奶恢复增长；长期看公司品牌与渠道优势仍在，品类均衡发展、结构升级、管理效率提升等仍可助推公司业绩提升。中炬高新未决诉讼影响中报业绩，公告计提后预计2023H1亏损，但美味鲜子公司预计利润增10.4%符合预期。临时股东会召开在即，股权落地管理改善是最大看点。过程可能有波折，期望公司组织架构确定后激励机制改善带来公司市场化程度提升。
2. 市场表现：食品饮料跑赢大盘
7月10日-7月14日，食品饮料指数涨幅为3.0%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约1.1pct，子行业中白酒（+4.5%）、预加工食品（+1.6%）、零食（+0.5%）表现相对领先。个股方面，金种子酒、泸州老窖、金禾实业涨幅领先；中炬高新、劲仔食品、广州酒家跌幅居前。
3.上游数据：部分农产品价格涨幅收窄
7月4日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3149美元/吨，环比-0.7%，同比-20.5%，奶价同比下降。7月5日，国内生鲜乳价格3.8元/公斤，环比-0.5%，同比-8.7%。中短期看国内奶价已在高位有回落。
7月7日，生猪价格14.1元/公斤，同比-34.9%，环比+0.8%；猪肉价格19.5元/公斤，同比-32.7%，环比-1.5%。2023年5月，能繁母猪存栏4258.0万头，同比+1.6%，环比-0.6%。2023年3月生猪存栏同比+2.0%。当前看猪价上行趋势持续。2023年7月8日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比-1.2%，环比+0.2%。
2023年5月，进口大麦价格359.8美元/吨，同比+1.3%。2023年5月进口大麦数量128.0万吨，同比+60.0%。受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。
7月14日，大豆现货价4745.8元/吨，同比-18.0%。7月5日，豆粕平均价格4.4元/公斤，同比-1.4%。预计2023年大豆价格可能走高。
7月14日，柳糖价格7230.0元/吨，同比+24.0%；7月7日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-1.0%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。
4.酒业数据新闻：酒鬼酒停止接受52度500ml内参酒销售订单
7月10日-11日，青花郎半年销售工作区域会议率先在天津召开。2023年上半年，青花郎、红运郎出货实现两位数以上增长，事业部渠道体系建设迈出了实质性的一步，青花郎、红运郎品牌势能和消费势能正在凸显（来源于微酒）。
7月10日，国家统计局发布数据显示，1-6月全国居民消费价格比上年同期上涨0.7%，消费品价格下降0.5%，酒类消费价格同比增长1%。其中6月全国居民消费价格环比下降0.2%，酒类消费价格环比下降0.3%，同比增长0.3%（来源于微酒）。
7月10日，湖南内参酒销售有限责任公司发布文件，即日起停止接受52度500ml内参酒销售订单（来源于微酒）。
5.备忘录：关注欢乐家股东大会
下周（7月17日-7月21日）将有10家公司召开股东大会。
6. 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.7.16
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
特别声明
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