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摘要：
一、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季更可期待。
1、业绩亮点：以预告中值计，我们测算5家航司或实现扣汇盈利，春秋单季度同期最高，整体超市场预期。
1）财务数据：以预告中值计，Q2七家航司合计亏损61亿，同比大幅减亏343亿；Q2剔除汇兑影响，测算7家航司中5家扣汇中枢（取中值）实现盈利，合计利润约13亿。
春秋航空以预告中值3.9亿归母净利计，已经创上市以来同季度最高（此前最高为19Q2的3.8亿）。
Q2归母净利中枢（取中值）：春秋盈利一枝独秀。
东航（-24.0亿）< 海航（-19.6亿）< 南航（-10.0亿）< 国航（-6.2亿）< 华夏（-4.2亿）< 吉祥（-1.0亿）< 春秋（3.9亿）。
扣汇归母净利中枢（取中值，并剔除汇兑损失影响）：5航司或实现盈利。
东航（-11.5亿）< 华夏（-2.3亿）< 吉祥（3.5亿）< 春秋（3.9亿）< 南航（5.1亿）< 海航（6.9亿）< 国航（7.9亿）。
注：若进一步还原扣非，则Q2国航与南航或距盈利仍不远。
2、暑运有望持续“量价齐升”，期待三季度全球航司业绩同频共振。
1）暑运有望延续“量价齐升”。
据Flight AI数据：7月进入暑运以来，国内旅客量恢复至115%，跨境旅客恢复45%，国内含油票价涨幅24%，裸票涨幅22%。
预计三季度行业量、价环比Q2将有明显提升，在Q2主业业绩超预期的情况下，Q3弹性更值得期待。
2）我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，期待三季度全球航司业绩同频共振。
a）测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，吉祥亦有望超过历史同期。
b）期待三季度全球航司业绩同频共振：达美航空Q2经调整净利润17.2亿美元，创历史新高；我国香港国泰航空预计上半年盈利40-45亿港元。
预计随着全球航空业的进一步恢复，全球航司有望在Q3旺季实现业绩同频共振。
3、投资建议：顺周期首选板块，春秋成为龙头。
1）供给端逻辑持续兑现：2023年上半年5家航司（三大航+春秋+吉祥）合计引进机队增速仅0.9%，我们测算19-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。
2）当前行业进入暑运旺季，横向比较不同行业，我们预计航空业的“量价齐升”，从景气度维度具备行业比较优势。
3）我们认为业绩将成为主驱动，春秋成为龙头。我们测算春秋航空Q3或可实现超越过往的同期最高利润，从而有助于强化市场对航空股信心，形成“数据-业绩-股价”正循环，吉祥亦有望达到同期最高。我们测算春秋Q3或可实现12.2亿，吉祥8.7亿，均为历史最高。而三季度全球航司业绩有望同频共振。
二、机场业绩综述：3机场均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏。
三、铁路客流高景气，京沪广深持续盈利
四、投资建议：我们强调预计出行链引领顺周期投资机会。
一方面暑运旺季或实现“量价齐升”，横向比较具备行业景气度优势，另一方面二季度业绩带来基本面支撑：航司主业业绩超预期，机场利润均转正，高铁持续盈利。
航空：看好行业投资机会，首选Q3有望业绩显著超历史同期的春秋航空，重点推荐大航代表中国国航、民营航司吉祥航空，关注华夏航空暑期恢复节奏。
机场：重点推荐白云机场，旺季国际客有望进一步提升，同时，线上免税业务关停意味着线下渠道价值回归，客单价有望回升。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。
正文：
一、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季更可期待
（一）业绩亮点：以预告中值计，我们测算5家航司或实现扣汇盈利，春秋单季度同期最高，整体超市场预期
1、财务数据：以预告中值计，Q2七家航司合计亏损61亿，同比大幅减亏343亿；测算扣汇合计盈利约13亿，其中5航司或扣汇盈利。
亮点：
2023年一季度，3家民营航司录得盈利（春秋、吉祥、海航）。
半年报预告中，Q2剔除汇兑影响，测算7家航司中5家扣汇中枢（取中值）实现盈利，合计利润约13亿。其中测算三大航中，国航、南航扣汇中枢利润转正。
春秋航空以预告中值3.9亿归母净利计，已经创上市公司同季度最高。（此前最高为19Q2的3.8亿）
7家A股上市航司发布半年报预告，我们依据预告中值测算：
Q2归母净利中枢（取中值）：春秋盈利一枝独秀。
东航（-24.0亿）< 海航（-19.6亿）< 南航（-10.0亿）< 国航（-6.2亿）< 华夏（-4.2亿）< 吉祥（-1.0亿）< 春秋（3.9亿）。
Q2扣非归母净利中枢（取中值）：
东航（-27.6亿）< 海航（-25.5亿）< 国航（-18.8亿）< 南航（-17.9亿）< 华夏（-4.2亿）< 吉祥（-1.0亿）< 春秋（3.7亿）。
扣汇归母净利中枢（取中值，并剔除汇兑损失影响）：5航司或实现盈利。
东航（-11.5亿）< 华夏（-2.3亿）< 吉祥（3.5亿）< 春秋（3.9亿）< 南航（5.1亿）< 海航（6.9亿）< 国航（7.9亿）。
注：因Q2汇率贬值，人民币对美元贬值5.2个百分点，各航司预计确认较大的汇兑损失，春秋航空因汇兑敏感性较小，受此影响较少。
具体来看：
国航：H1预计亏损32-39亿，扣非亏损44-54亿，Q2预计亏损2.7-9.7亿（22Q2亏损105.3亿，23Q1亏损29.3亿），扣非亏损13.8-23.8亿（22Q2亏损105.3亿，23Q1亏损30.2亿）。Q2汇率贬值5.2个百分点，测算汇兑损失14亿，以中枢计，扣汇净利7.9亿，扣汇扣非-4.7亿。
南航：H1预计亏损25-33亿，扣非亏损34-45亿，Q2预计亏损6-14亿（22Q2亏损70亿，23Q1亏损19.0亿），扣非亏损12-23亿（22Q2亏损72亿，23Q1亏损-21.6亿），Q2汇率贬值5.2个百分点，测算汇兑损失15亿，以中枢计，扣汇净利5.1亿，扣汇扣非-2.8亿。
东航：H1预计亏损55-69亿，扣非亏损60-74亿，Q2预计亏损17-31亿（22Q2亏损110亿，23Q1亏损38.0亿），扣非亏损21-35亿（22Q2亏损110亿，23Q1亏损39.4亿），Q2汇率贬值5.2个百分点，测算汇兑损失12亿，以中枢计，扣汇净利-11.5亿，扣汇扣非-15.1亿。
春秋：H1预计盈利6.5-8.5亿，扣非盈利6.2-8.0亿，Q2预计盈利2.9-4.9亿（19Q2盈利3.8亿，23Q1盈利3.6亿），扣非盈利2.8-4.6亿（19Q2盈利2.6亿，23Q1盈利3.4亿）。春秋23Q2中值3.9亿为上市以来同期单季度最高。
吉祥：H1预计盈利0.55-0.8亿，扣非盈利0.47-0.7亿，Q2预计亏损0.85-1.1亿（19Q2盈利1.8亿，23Q1盈利1.7亿），扣非亏损0.91-1.14亿（19Q2盈利1.7亿，23Q1盈利1.6亿），Q2汇率贬值5.2个百分点，测算汇兑损失4亿，以中枢计，扣汇净利3.5亿，扣汇扣非3.4亿。
华夏：H1预计亏损5-9亿，扣非亏损5-9亿，Q2预计亏损2.2-6.2亿（23Q1亏损2.76亿），扣非亏损2.2-6.2亿（23Q1亏损2.77亿），Q2汇率贬值5.2个百分点，测算汇兑损失2亿，以中枢计，扣汇亏损2.3亿，扣汇扣非-2.3亿。
海航：H1预计亏损15-21亿，扣非亏损20.4-28.5亿，Q2预计亏损2.2-6.2亿（23Q1盈利1.58亿），扣非亏损2.2-6.2亿（23Q1盈利1.02亿），Q2汇率贬值5.2个百分点，公司公告汇兑损失25-28亿，以中枢计，Q2扣汇盈利6.9亿，扣汇扣非1.0亿。
2、经营数据：民营航司Q2业务量超19年同期
以23Q2经营数据测算：
国航：ASK同比+283.8%，较19年-8.1%，RPK同比+351.9%，较19年-20.0%。
南航：ASK同比+154.3%，较19年-6.6%，RPK同比+210.2%，较19年-12.8%。
东航：ASK同比+365.0%，较19年-7.8%，RPK同比+442.8%，较19年-19.1%。
春秋：ASK同比+142.1%，较19年+9.8%，RPK同比+193.5%，较19年+7.0%。
吉祥：ASK同比+467.4%，较19年+21.4%，RPK同比+598.5%，较19年+15.5%。
客座率：春秋客座率88.9%，维持领跑
国航：70.5%，同比+10.6pct，较19年-10.5pct。
南航：76.9%，同比+13.9pct，较19年-5.5pct。
东航：72.7%，同比+10.4pct，较19年-10.1pct。
春秋：88.9%，同比+15.6pct，较19年-2.4pct。
吉祥：81.4%，同比+15.3pct，较19年-4.2pct。
（二）暑运有望持续“量价齐升”，期待三季度全球航司业绩同频共振
1、暑运有望延续“量价齐升”
1）根据Flight AI高频数据：
Q2国内旅客量恢复至105%，跨境旅客恢复至35%，国内含油票价涨幅12%，裸票涨幅6%。
7月进入暑运以来，国内旅客量恢复至115%，跨境旅客恢复45%，国内含油票价涨幅24%，裸票涨幅22%。同时观察Flight AI预定情况，至7月末的预定票价较19年涨幅均维持在20%+。
预计三季度行业量、价环比Q2将有明显提升，在Q2主业业绩超预期的情况下，Q3弹性更值得期待。
2、我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，期待三季度全球航司业绩同频共振
1）我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，吉祥亦有望超过历史同期
我们在此前的报告中测算，预计两家民营航司春秋、吉祥Q3或可实现超越过往的同期最高利润。而大航在当前的量价水平下，同样有望呈现强弹性。
春秋：假设RPK恢复至115%，平均票价超19年15%，航油假设6400元/吨，测算公司Q3单季度盈利12.2亿，2019年Q3为8.7亿，涨幅约40%。
吉祥：假设RPK恢复至118%，平均票价超19年15%，航油假设6400元/吨，测算公司Q3单季度盈利8.7亿，2019年Q3为6.6亿（Q3暂假设汇率维持当前水平）。
2）期待三季度全球航司业绩同频共振
a）美国达美航空公告Q2经调整净利润17.2亿美元，创历史新高
达美航空Q2经调整后净利润17.2亿美元（19Q2为15.3亿），创历史新高。Q2总收入156亿美元，较19Q2增加24.3%，其中客运收入132亿，较19Q2增加16.2%。
Q2达美RPM整体恢复为19Q2的96.2%，ASM恢复96.2%，客座率88.1%，较19年+0.1pct。
b）我国香港国泰航空预计上半年盈利40-45亿港元
国泰航空公告，上半年预计实现盈利40-45亿港元（国航增发录得19亿非现金收入），2019H1盈利13.5亿港币。上半年剔除前述19亿影响，仍大幅超过2019年水平，以中值计，为近十年来最高。
我们预计随着全球航空业的进一步恢复，全球航司有望在Q3旺季实现业绩同频共振。
（三）投资建议：顺周期首选板块，春秋成为龙头
1、行业大逻辑清晰：供需驱动价格弹性
供给端逻辑持续兑现：2023年上半年5家航司（三大航+春秋+吉祥）合计引进机队增速仅0.9%，我们测算19-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。
统计5家航司年初至今，合计净增26架飞机，增速仅0.9%。
5家上市航企19-25年年均机队增速约3.3%，三大航客机年均增速仅2.9%
根据22年报披露的引进计划，5航司合计19-25年机队累计增速21.4%，年均3.3%，三大航19-25年累计增速为18.7%，年均仅2.9%。同时，考虑宽体机引进减少，测算5航企19-25年座位数年均增速3.0%，较机队增速慢0.3pct。
此外，我们在此前报告中分析，因生产商产能恢复仍低于19年水平，供给收紧或进一步延续至2025年后。
2、当前行业进入暑运旺季，横向比较不同行业，我们预计航空业的“量价齐升”，从景气度维度具备行业比较优势。
3、我们认为业绩将成为主驱动，春秋成为龙头。我们测算春秋航空Q3或可实现超越过往的同期最高利润，从而有助于强化市场对航空股信心，形成“数据-业绩-股价”正循环，吉祥亦有望达到同期最高。我们测算春秋Q3或可实现12.2亿，吉祥8.7亿，均为历史最高。而三季度全球航司业绩有望同频共振。
4、核心推荐：
看好行业投资机会，首选Q3有望业绩显著超历史同期的春秋航空，重点推荐大航代表中国国航、民营航司吉祥航空，关注华夏航空暑期恢复节奏。
二、机场业绩综述：3机场均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏
1、财务数据: 23Q2，三家机场均实现盈利
利润表现（以中枢计）：上机（2.3亿）>白云（1.1亿）<深圳（0.5亿）。
上海机场：H1预计盈利1.2-1.4亿，扣非盈利1.0-1.2亿，Q2预计盈利2.2-2.4亿（23Q1亏损0.99亿），扣非盈利2.0-2.2亿（23Q1亏损1.01亿）。
白云机场：H1预计盈利1.4-1.7亿，扣非盈利1.2-1.6亿，Q2预计盈利1.0-1.3亿（23Q1盈利0.45亿），扣非盈利0.9-1.2亿（23Q1亏损0.38亿）。
深圳机场：H1预计亏损0.5-0.7亿，扣非亏损1.1-1.3亿，Q2预计盈利0.4-0.6亿（23Q1亏损1.1亿），扣非盈利0.1-0.3亿（23Q1亏损1.4亿）。
2、经营数据：Q2各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快
白云：起降、旅客吞吐量同比分别上升137.6%、293.4%；较19年分别下降7.4%、12.9%。
深圳：起降、旅客吞吐量同比分别上升67.5%、153.7%；较19年分别增加9.6%、2.2%。
浦东：起降、旅客吞吐量同比分别上升459.0%、4580.1%；较19年分别下降23.5%、37.0%。
3、跨境旅客持续恢复，Q2跨境旅客恢复35%，7月以来已恢复至45%，暑运旺季或有望超5成。
白云：Q2国际+地区旅客量已恢复至42%，6月恢复为47%。
深圳：Q2国际+地区旅客量已恢复至43%，6月恢复为49%。
浦东：Q2国际+地区旅客量已恢复至36%，6月恢复为42%。
4、重点推荐白云机场，旺季国际客有望进一步提升，同时，线上免税业务关停意味着线下渠道价值回归，客单价有望回升。“国际客流恢复+客单价提升”双催化，强调“强推”评级。
三、铁路：铁路客流高景气，京沪广深持续盈利
1、财务数据：
京沪高铁：H1预计盈利42.7-63.0亿，Q2预计盈利20.5-40.8亿（19Q2盈利29.7亿，23Q1盈利22.3亿），以中值30.6亿计算，环比23Q1增加8.4亿，较19年+3.1%。
广深铁路：H1预计盈利6.0-7.5亿，Q2预计盈利1.9-3.4亿（19Q2为3.7亿，23Q1盈利4.1亿）。
2、经营数据：Q2运量继续恢复
铁路方面：Q1全国铁路旅客发送量恢复至19年的92.5%；4-5月进一步提升，分别恢复至108%和106%。
五一小长假，据交通运输部统计，铁路预计发送旅客9088.1万人次，日均发送1817.6万人次，比2019年同期（劳动节假期期间）日均增长22.1%，比2022年同期日均增长464.4%；
3、投资建议：继续推荐京沪、关注广深
高铁不受海外、油价、汇率等因素影响，其与国内恢复节奏更为相关，观察国内客流量，铁路运量恢复领先。
继续推荐京沪高铁：国内最盈利高铁，黄金线路、核心资产；看好公司运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。建议关注广深铁路。
四、投资建议及风险提示
我们强调预计出行链引领顺周期投资机会。一方面暑运旺季或实现“量价齐升”，横向比较具备行业景气度优势，另一方面二季度业绩带来基本面支撑：航司主业业绩超预期，机场利润均转正，高铁持续盈利。
航空：看好行业投资机会，首选Q3有望业绩显著超历史同期的春秋航空，重点推荐大航代表中国国航、民营航司吉祥航空，关注华夏航空暑期恢复节奏。
机场：重点推荐白云机场，旺季国际客有望进一步提升，同时，线上免税业务关停意味着线下渠道价值回归，客单价有望回升。
铁路：继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。
风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。
具体内容详见华创证券研究所2023年7月16日发布的报告《出行链2023中报业绩预告综述：航空公司Q2主业业绩整体超预期，期待Q3全球航司业绩同频共振》
附：出行链相关研究
团队荣誉：
2022年：
新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，
新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，白金分析师；
2021年：
新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，
水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，
新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，
上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，
金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，
21世纪金牌分析师评选交通物流行业第二名；
2020年：
新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，
水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，
新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，
上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，
金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，
21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；
2019年：
新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，
上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，
新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，
水晶球最佳分析师交通运输行业第五名，
金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名。
法律声明：
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